Щ-ХШЖ Внимание аналитика и доходность акций

Интересно рассмотреть взаимосвязь степени внимания аналитика к отдельным акциям и динамики курсов этих акций. Имели ли акции, за динамикой которых внимательно наблюдают аналитики, существенно отличную доходность от доходности тех акций, которые привлекают меньшее внимание аналитиков? Чтобы ответить на этот вопрос, было проведено одно исследование динамики курсов всех акций, входящих в индекс S&P 500 в период с 1970 по 1979 г. В табл. 23.3 приведены результаты исследования.

Таблица 23.3

Степень

внимания

аналитика

Внимание аналитика и доходность акций Доходность (в %)

Все акции (D

Акции небольших фирм (2)

Акции средних фирм (3)

Акции крупных фирм (4)

Высокая Средняя Низкая

7,5 11,8 15,4

5,0 13,2 15,8

7,4 11,0 13,9

8,4 10,2 15,3

Источник: Avner Arbel and Paul Strebel, Рау Attention to Neglected Firms! Journal of Portfolio Management, 9, no. 2 (Winter 1983), p. 39.

Колонка (1) показывает, что акции, которые привлекли внимание наибольшего числа аналитиков, имели самую низкую среднюю доходность. В то же время акции, которые привлекли внимание наименьшего числа аналитиков, имели самую высокую среднюю доходность, что говорит о существовании эффекта незамеченной фирмы

(neglected firm effect).

Возможно, что этот эффект является просто следствием эффекта масштаба (size effect), поскольку, как показано, средняя доходность акций небольших фирм была выше доходности акций более крупных фирм30. Может быть, причина такого совпадения связана с тем, что число аналитиков, занимающихся акциями той или иной фирмы, обычно зависит от размеров самой фирмы. Однако колонки (2), (3) и (4) показывают, что это не просто еще одно проявление эффекта масштаба . Можно заметить, что эффект незамеченной фирмы существует для фирм всех масштабов. Более того, наиболее сильно он проявляется в отношении акций небольших фирм. Обратите внимание на то, что разница между доходностью акций с высокой степенью внимания и доходностью акций с низкой степенью внимания - самая высокая в колонке (2) таблицы.

В чем смысл эффекта незамеченной фирмы ? Во-первых, возможно более высокая средняя доходность акций незамеченной фирмы является своеобразным вознаграждением за инвестирование в ценные бумаги, информация по которым является менее доступной. Во-вторых, эффект незамеченной фирмы существует для фирм всех

размеров, поэтому крупные институциональные инвесторы, которым запрещено инвестировать в небольшие фирмы, могут воспользоваться данным эффектом в случае со средними и большими фирмами (хотя в отношении последних этот эффект проявляется в меньшей степени). Наконец остается открытым вопрос, будет ли работать столь простой метод в будущем. Если инвесторы увеличат количество приобретаемых ценных бумаг незамеченных фирм , то эти фирмы перестанут быть незамеченными и уже не смогут являться объектом для получения сверхвысоких доходов.

cftjfl Источники информации для инвестирования

Серьезный финансовый аналитик должен быть хорошо информирован, поскольку информация оказывает большое влияние на стоимость инвестиций. Существует целый поток такой инвестиционной информации . Информация может распространяться как в бумажной форме ( твердое копирование ), так и в компьютерно-воспроизводимой форме.

S3. В Л Периодические издания

В силу ограниченности места мы не можем дать здесь детальный перечень изданий, касающихся различных отраслей. Прекрасная библиография таких источников, составленная Нью-Йоркским обществом финансовых аналитиков (New York Society of Security Analysts) приведена в Справочнике финансового аналитика (FinancialAnalysts Handbook)-1. Представленная финансовому аналитику периодическая литература в издании Predicasts F&S Index классифицирована по отраслям, товарам и компаниям.

Каждому инвестору следует читать Wall Street Journal. Здесь содержится большой объем статистической информации, финансовые новости и даже немного юмора. Другой важный источник информации - финансовый раздел New York Times или Investors Business Daily. Большинство других ежедневных газет содержат финансовую информацию, но в значительно меньшем объеме, чем Journal или Times. Еженедельным изданием, представляющим обширную статистическую информацию (особенно в разделе Market Laboratory), является Barrens. Другим еженедельником, где печатаются сообщения финансовых аналитиков различных брокерских фирм, является Wall Street Transcript.

Информацию о ежедневных курсах акций и объемах торговли можно найти в Daily Stock Price Record, издаваемой корпорацией Standard & Poors. Каждый выпуск содержит данные за один квартал, и вся информация по определенным акциям представлена в одной колонке. S&Pтакже публикует прогнозы величины прибыли компаний в еженедельнике Earnings Forecast, а информацию о выплачиваемых дивидендах - в Dividend Record. Кроме того, некоторые брокерские фирмы предоставляют своим клиентам ежемесячные выпуски Standard & Poors - Stock Guide и Bond Guide, выдержки из которых представлены на рис. 23.7 и 23.8.

Основным источником информации в области истории финансов, а также данных, касающихся деятельности отдельных компаний, является выпускаемый компанией Standard & Poors сборник Corporation Records. Он включает шесть томов, которые периодически обновляются. Второй главный источник обеспечивает компания Moodys Investor Services Inc. Публикуемые ею издания серии Manuals (которые периодически дополняются и уточняются) охватывают различные области. Отдельные тома имеют следующие названия: Bank Finance Industrial, International, Municipal & Government, OTC Industrial, OTC Unlisted, Public Utility, Transportation. Обе компании - Standard & Poors и Moodys - предлагают и другие издания.

6 A+C-ADI I Standard & Poors

Uniform Footnote Expiations-See Page 1. Other: Ph:Cycle 1. *Ph:Cycfe2. To:Cycle 1, *CBOE:Cycle 1. rCBOE:Cycle 3. P:Cycle 1. 7ASE:Cycle 1. PiCycle 2. r ©$0.95. 4©$0.71. r,:©$1,42, 93. 1986 & prior prices in Canadian. -Fomerty Amer BIHg Maintenance. AM data reported in Netherlands Guider. *LDDS Communications plan mgr. t com. Fiscal Aug89 8. prior. y\2 Mo Dec90. Aug90 earned $d0.78. ©$0.53,94. Incl cap gains:short$ 1.12, long$0.094.93, 62©$0.615,94. 1®$0.35,94, Incl cap gains:short$1.525,long$0.05, 93. ,r,Pfd in $M. Ind $0.1133 short cap gains,93. Redemption of stk purch rt. ©$0.03,94. ©$1.27 in cash or stk;©$1.18,93. Vote Jul 14 on Adia S-A. qftet,$14 & .125 com.

Рис. 23.7. Standard & Poors Stock Guide, Апрель 1994 г. (выдержка) Источник: Standard and Poors, Stock Guide (New York: Standard & Poors, April 1994), pp. 6-7.