цены закрытия за предыдущие 200 дней). Это означает, что каждый день в наборе цен закрытия, которые подлежат усреднению, самая старая цена (т.е. первая цена в наборе, если рассматривать все цены в хронологическом порядке) заменяется на самую новую (т.е. последнюю из набора цен в хронологическом порядке). Часто наряду с линейным графиком скользящих средних строят линейный график цен закрытия. Каждый день графики уточняются и потом исследуются на предмет выявления тренда с целью обнаружения сигнала о покупке или продаже какой-либо ценной бумаги.

Существует и другой способ, когда долгосрочная скользящая средняя сравнивается с краткосрочной скользящей средней (разница между этими двумя средними состоит в том, что при расчете долгосрочной средней используется гораздо более широкий набор цен закрытия, чем при определении краткосрочной средней). Когда краткосрочная средняя пересекает долгосрочную, говорят, что поступил сигнал . То, какие действия рекомендуется предпринять, зависит от многих факторов - как от динамики средних (повысилась она или понизилась), так и от направления пересечения графиков краткосрочной и долгосрочной средней (график краткосрочной средней мог быть ниже графика долгосрочной средней до пересечения, а после пересечения стать выше; либо график краткосрочной средней до момента пересечения был выше графика долгосрочной средней, а после пересечения стал ниже). Правило торговли по скользящей средней было использовано для определения доходностей, приведенных в табл. 23.2.

Показатели относительной силы

Другая методика, используемая техническими аналитиками, состоит в том, что они называют определением уровня относительной силы. Для этого, например, курс акции за каждый день рассматриваемого периода делится на значение соответствующего отраслевого индекса. В результате выявляется динамика курса акции относительно отрасли в целом. Аналогично отраслевой индекс можно поделить на рыночный индекс, чтобы показать движение отрасли относительно фондового рынка, или же курс акции может быть поделен на рыночный индекс, чтобы показать динамику курса акции относительно рынка. Идея заключается в том, чтобы в результате изучения изменений показателей относительной силы найти модель, которую можно было бы использовать для точного прогнозирования будущего.

Исследование эффективности инерционной стратегии (см. табл. 23.1) было основано на понятии относительной силы в его простейшей форме. Была подсчитана доходность каждой из рассматриваемых акций за только что закончившийся период, и на основании полученных значений сформированы выигравший и проигравший портфели. Оказалось, что инерционная стратегия была достаточно эффективной в тех случаях, когда доходность акций определялась за периоды в полгода и год.

Некоторые приемы технического анализа основаны на выявлении взаимосвязи различных фондовых индексов. Например, в соответствии с теорией Доу, перед тем как инвестор предпримет определенные действия, он должен убедиться, что динамика промышленного индекса Dow Jones подтверждается поведением железнодорожного (ныне транспортного) индекса Dow Jones-5. Другой прием технического анализа предполагает определение разницы за каждый день между количеством акций, выросших в цене, и количеством акций, упавших в цене за этот день. График полученных за это время разниц, известный как линия подъема-падения, сравнивается затем с каким-либо рыночным индексом, таким, как промышленный индекс Dow Jones.

Противоположное мнение

Многие приемы технического анализа основаны на принципе противоположного мнения. Принцип заключается в том, что сначала определяется общее мнение, а затем предпринимаются действия, прямо противоположные этому мнению. Два рассмотренных выше примера включали: (I) покупку акций, недавно упавших в цене, и продажу акций, недавно выросших в цене; (2) покупку акций с низким коэффициентом цена/доход на акцию и продажу акций с высоким значением этого коэффициента. В качестве третьего примера приведем следующий. Если инвестор видит, что трейдеры, работающие с неполными лотами (т.е. лица, торгующие партиями бумаг меньше, чем 100 шт.) покупают данные акции, то ему следует их продать. Если верно, что мелкий инвестор обычно не прав , то такая техника принесет успех. Однако базисную предпосылку о правильности действий мелкого инвестора следует еще проверить.

Широкая доступность персональных компьютеров и служб, предоставляющих данные о курсах акций и объемах торговли по компьютерной сети сделали возможным для индивидуального инвестора проведение технического анализа, не выходя из своего дома. Производители программных продуктов предложили программы для осуществления такого анализа, снабженные цветными графиками. Тем не менее число инвесторов, применяющих фундаментальный анализ, значительно превышает число тех, кто использует технический анализ.

Примечания

Sumner N. Levine, ed., Financial Analysts Handbook I (Homewood, IL: Dow Jones-Irwin, 1975).

2 William C. Norby, Overview of Financial Analysis*, in Levine, Financial Analysts Handbook I, p. 3.

5 Некоторые лица приведут третий аргумент в пользу проведения финансового анализа: он необходим, чтобы осуществлять контроль за управлением фирмы, не позволять менеджеру получать большую личную выгоду и препятствовать принятию им решений, наносящих ущерб интересам акционеров. См.: Michatl С. Jensen and William Н. Meckling, Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure*, Journal of Financial Economics, 3, no. 4 (October 1976), pp. 305-360.

4 По вопросу выбора портфеля инвестором, получившим доход (например, заработную плату или доход от бизнеса), см. работу: Edward М. Miller, Portfolio Selection in a Fluctuating Economy*, Financial Analysts Journal, 34, no. 3 (May/June 1978), pp. 77-83.

Чтобы получить более подробную информацию о CFA, обратитесь в Institute of Chartered Financial Analysts. Почтовый адрес P.O. Box 3668, Charlottesville, VA 22903. Тел.: (804) 977-6600. Ежегодное издание института, которое может оказаться полезным в этом вопросе: The CFA Candidate Study and Examination Program Review.

Делитель также корректируется при изменении состава индекса (т.е. когда один вид акций меняется на другой).

7 Это эквивалентно делению средней цены за день 1 (17,5) на среднюю цену исходного дня (15) и умножению на величину индекса исходного дня (100). Математически формула является следующей: /( = /0 х APJAPir где APt - средняя цена за день t и /( - значение индекса в день t.

* Некоторые рыночные индексы облигаций рассчитываются таким же образом. Например, индекс облигаций Dow Jones 20 рассчитывается путем усреднения цен 10 коммунальных и 10 промышленных компаний. Индексы облигаций, при расчете которых используют другую технику, публикуются следующими компаниями: Merrill Lynch, Salomon Brothers, Lehman Brothers, Standard & Poors и др. Более подробно об индексах облигаций см. в гл. 25 (например, рис. 25.9) и John Markese, The Complexities of Bond Market Indicators*, AAII Journal, 14, no. 9 (October 1992). pp. 34-36.

9 К индексам с широкой базой, рассчитанным методом взвешивания по стоимости, относятся индексы Russell 1000, Russell 2000, Russell 3000. Индекс Russell 1000 рассчитывается на базе 1000 акций самых крупных компаний, индекс Russell 2000 - на базе следующих по размеру 2000 акций компаний и, наконец, Russell 3000 основан на акциях, входящих в предыдущие два индекса. Что касается международных индексов, то компания Morgan Stanley Capital International Perspective публикует индексы, взвешенные по стоимости и основанные на различных комбинациях из более 1000 акций компаний различных стран, а также индекс мирового рынка . Эти и другие индексы рассматриваются в гл. 26.

111 Чтобы определить геометрическую среднюю для TV акций, надо перемножить относительные значения цен и затем взять корень N-R степени из полученного таким образом произведения.

11 Если бы дополнительный доход превышал дополнительные издержки, то было бы выгодно проводить финансовый анализ, так как возрастающие в этом случае доходы покрывали бы связанные с этим издержки. Если бы, напротив, дополнительные издержки превосходили доходы, то выгодным было бы экономить на проведении финансового анализа, поскольку в этом случае издержки сокращались бы в большей степени, чем доходы.

12 Интересные аргументы в пользу осуществления финансового анализа в условиях эффективного рынка при наличии торговых издержек приведены в работах: Sanford J. Grossman, Оп the Efficiency of Competitive Stock Markets Where Trades Have Diverse Information*, Journal of Finance, 31, no. 2 (May 1976), pp. 573-585; Sanford J. Grossman and Joseph E. Stiglitz, Onthe Impossibility of Informationally Efficient Markets , American Economic Review, 70, no. 3 (June 1980), pp. 393-408; Bradford Cornell and Richard Roll, Strategies for Pairwise Competitions in Markets and Organizations*, Bell Journal of Economics, 12, no. 1 (Spring 1981), pp. 201-213.

Такую ситуацию иногда называют совать нос в чужие данные . См.: Andrew W. Lo and A. Craig MacKinlay, Data-Snooping Biases in Tests of Financial Pricing Models*, Review of Financial Studies, 3, no. 3 (1990), pp. 431-467; Fischer Black, Beta and Return*, Journal of Portfolio Management, 20, no. 1 (Fall 1993), pp. 8-18.

14 Для изучения того, как предвзятость последующего выбора влияет на изучение деятельности взаимных фондов, см. статью: Stephen J. Brown, William Goetzmann, Roger G. Ibbotson, and Stephen A. Ross. Survivorship Bias in Performance Studies*, Review of Financial Studies, 5, no. 4 (1992), pp. 553-580.

15 Felix Rosenfeld, ed., The Evaluation of Ordinary Shares, a summary of proceedings of the Eighth Congress of the European Federation of Financial Analysts Societies (Paris: Dunod, 1975), p. 297.

Rosenfeld, The Evaluation of Ordinary Shares, pp. 297-298. Аргументы в пользу того, что технический анализ может быть полезен в условиях эффективного рынка, см.: David P. Brown and Robert Н. Jennings, Оп Technical Analysis*, Review of Financial Analysis, 2, no. 4 (1989), pp. 527-551. См. также: Jack L. Treynor and Robert Ferguson, In Defense of Technical Analysis*, Journal of Finance, 40, no. 3 (July 1985), pp. 757-773; Lawrence Blume, David Easley, and Maureen OHara, Market Statistics and Technical Analysis: The Role of Volume , Journal of Finance, 49, no. I (March 1994), pp. 153-181.

17 См., например: Eugene F. Fama, Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work*, Journal if Finance, 25, no. 2 (May 1970), pp. 383-417.

См., например, Eugene F. Fama, Efficient Capital Markets: II , Journal of Finance, 46, no. 5 (December 1991), pp. 1575-1617.

19 Существуют другие исследования, выводы которых согласуются с этими результатами. См. работы: Barr Rosenberg, Kenneth Reid, and Ronald Lanstein, Persuasive Evidence of Market Inefficiency*, Journal of Portfopio Management, 11, no. 3 (Spring 1985), pp. 9-16; John S. Howe, Evidence on Stock Market Overreaction*, Financial Analysts Journal, 42, no. 4 (July/August 1986), pp. 74-77; Andrew W. Lo and A. Craig MacKinlay, When Are Contrarian Profits Due to Stock Market Overreaction?* Review of Financial Studies, 3, no. 2 (1990), pp. 175-205.

2,1 Одно из предложенных объяснений таких результатов состоит в том, что инвесторы в недостаточной степени реагируют на заявления компаний о величине прибыли за квартал. См. гл. 19,