Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 [ 281 ] 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343

Jennifer Conrad, Mustafa N. Gultekin, and Gautam Kaul, Profitability of Short-Term Contrarian Portfolio Strategies*, unpublished paper, The University of Michigan, 1991. Victor L. Bernard, Jacob K. Thomas, and Jeffery S. Abarbanell, How Sophisticated Is the Market in Interpreting Earnings News?* Journal of Applied Corporate Finance, 6, no. 2 (Summer 1993), pp. 54-63.

2. С вопросом о противоположно направленных инвестиционных стратегиях тесно связан вопрос о том, как уровень цен одного периода соотносится с уровнем цен последующего периода. Вопрос практической значимости противоположно направленных стратегий остается открытым для обсуждения. Две ранние и две последние приводящие аргументы против - это следующие статьи:

Eugene F. Fama and Kenneth R. French, Permanent and Temporary Components of Stock Prices*, Journal of Political Economy, 96, no. 2 (April 1988), pp. 246-273. James M. Poterba and Lawrence H. Summers, Меап Reversion in Stock Prices: Evidence and Implications*, Journal of Financial Economics, 22, no. 1 (October 1988), pp. 27-59. Myung Jig Kim, Charles R. Nelson, and Richard Startz, Меап Reversion in Stock Prices? A Reappraisal of the Empirical Evidence*, Review of Economic Studies, 58, no. 3 (May 1991), pp. 515-528.

Grant McQueen, Long-Horizon Mean-Reverting Stock Prices Revisited , Journal of Financial and Quantitative Analysis, 27, no. 1 (March 1992), pp. 1 - 18.

3. Инерционные стратегии рассматриваются в статье:

Narasimhan Jegadeesh and Sheridan Titman, Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency , Journal of Finance, 48, no. 1 (March 1993), pp. 65-91.

4. Стратегии скользящей средней и стратегии разрыва линии рынка рассматриваются в статье:

William Brock, Josef Lakonishok, and Blake LeBaron, Simple Technical Trading Rules and the Stochastic Properties of Stock Returns , Journal of Finance, 47, no. 5 (December 1992), pp. 1731-1764.

5. Динамика цен акций после публикации рекомендаций аналитиков рассматривается в работах:

John С. Groth, Wilbur G. Lewellen, Gary G. Schlarbaum, and Ronald C. Lease, An Analysis of Brokerage House Securities Recommendations , Financial Analysts Journal, 35, no. 1 (January/February 1979), pp. 32-40.

James H. Bjerring, Josef Lakonishok, and Theo Vermaelen, Stock Prices and Financial Analysts Recommendations*, Journal of Finance, 38, no. 1 (March Г983): 187-204. Philip Heitner, Isnt It Time to Measure Analysts Track Records? Financial Analysts Journal, 47, no. 3 (May/June 1991), pp. 5-6.

Brad M. Barber and Douglas Loeffler, The Dartboard Column: Second-Hand Information and Price Pressure*, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 28, no. 2 (June 1993), pp. 273-284.

6. Динамика курсов акций после публикации рекомендации в рубрике Heard on the Street Wall Street Journal рассматривается в статьях:

Peter Lloyd-Davies and Michael Canes, Stock Prices and the Publication of Second-Hand lnformation , Journal of Business, 51, no. 1 (January 1978), pp. 43-56. Pu Liu, Stanley D. Smith, and Azmat A. Syed, Stock Price Reactions to The Wall Street Journals Securities Recommendations*, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 25, no. 3 (September 1990), pp. 399-410.

Messod Beneish, Stock Prices and the Dissemination of Analysts Recommendations*, Journal of Business, 64, no. 3 (July 1991), pp. 393-416.



В рубрике Heard on the Street также иногда обсуждаются слухи о слияниях компаний. Анализ влияния этих слухов на курсы акций см. в статье: John Pound and Richard Zeckhauser, Clearly Heard on the Street: The Effect of Takeover Rumors on Stock Prices , Journal of Business, 63, no. 3 (July 1990), pp. 291-308.

7. Обсуждение эффекта незамеченной фирмы см. в статьях:

Avner Arbel and Paul Strebel, Рау Attention to Neglected Firms! Journal of Portfolio Management, 9, no. 2 (Winter 1983), pp. 37-42.

Avner Arbel, Steven Carvel, and Paul Strebel, Giraffes, Institutions, and Neglected Firms*, Financial Analysts Journal, 39, no. 3 (May/June 1983), pp. 57-63.

8. Основными изданиями по техническому анализу, анализу финансовой отчетности и фундаментальному анализу являются следующие:

Robert D. Edwards and John Magee, Technical Analysis of Stock Trends (Boston: John Magee, 1966).

George Foster, Financial Statement Analysis (Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1986). Sidney Cottle, Roger Murray, and Frank Block, Graham and Dodds Security Analysis (New York: McGraw-Hill, 1988).

9. Источники информации для инвесторов рассматриваются в статьях:

Maria Crawford Scott and John Bajkowski, Sources of Information for the Simplified Approach to Valuation*, AAII Journal, 16, no. 3 (April 1994), pp. 29-32. John Markese, Picking Common Stocks: What Seems to Work, At Least Sometimes*, AAII Journal, 16, no. 5 (June 1994), pp. 24-27.



Глава 24

Инвестиционный менеджмент

Инвестиционный менеджмент, также известный как управление портфелем, - это процесс управления денежными средствами. Он может быть: (1) активным или пассивным; (2) использовать прямые или косвенные приемы; (3) быть относительно контролируемым или неконтролируемым. Общая тенденция движения состоит в развитии высокого контроля над операциями. Она согласуется с представлением о том, что рынки капитала являются относительно эффективными. Однако существуют разнообразные подходы и различные инвестиционные стили. В данной главе мы рассмотрим инвестиционный менеджмент и различные типы инвестиционных стилей.

Традиционные организации инвестиционного менеджмента

Далеко не всем людям или организациям нравится, когда их называют традиционными. В то же время некоторые организации, занимающиеся инвестиционным менеджментом, используют в своей работе приемы, которые мало изменились по сравнению с популярными десятилетия назад и поэтому заслуживают данного определения. На рис. 24.1 показаны основные характерные черты традиционной организации инвестиционного менеджмента.

Экономисты, специалисты по техническому и фундаментальному анализу или другие эксперты по вопросам рынка, работающие как в самой организации, так и за ее пределами, готовят прогнозы развития экономики, денежного рынка и рынка капитала. Оценка экономической ситуации представляется на совещаниях или в письменных докладах - обычно посредством количественных и качественных показателей - финансовыми аналитиками (security analysts) организации. Каждый аналитик отвечает за группу ценных бумаг, нередко относящихся к одной или нескольким отраслям (в некоторых организациях аналитиков именуют специалистами по отраслям). Часто группа аналитиков сообщает информацию ведущему аналитику, который отвечает за данный сектор экономики или рынка.

Аналитики, в значительной степени полагающиеся на выводы других лиц (например, уличных аналитиков в брокерских компаниях), дают прогнозы по тем бумагам, за которые они отвечают. По своей сути такие прогнозы ограничены предполагаемой экономической ситуацией и состоянием конъюнктуры рынка, хотя нередко взаимосвязь с последними бывает достаточно отдаленной.

Эти специалисты редко дают прогнозы ожидаемой доходности или конкретной даты предсказываемого события. Вместо этого вывод аналитика по той или иной бума-



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 [ 281 ] 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343