Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 [ 288 ] 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343

Отсюда следует, что в первом квартале м-с Брайт должна выплатить м-ру Глуму $2 млн., а м-р Глум должен выплатить м-с Брайт $3 млн. Однако контракт составлен таким образом, что м-р Глум должен выплатить м-с Брайт $1 млн. ($3 млн. - $2 млн.).

Во втором квартале м-р Глум должен выплатить м-с Брайт - $4 млн. Знак минус означает, что м-с Брайт должна выплатить м-ру Глуму $4 млн. плюс фиксированную сумму в $2 млн. или в целом $6 млн. В третьем квартале м-с Брайт должна выплатить м-ру Глуму $1 млн. ($2 млн. - $1 млн.), а в четвертом квартале м-р Глум должен выплатить м-с Брайт $3 млн. ($5 млн. - $2 млн.). В итоге получились следующие чистые платежи:

Данные суммы показывают (приблизительно), что бы произошло, если бы м-р Глум продал акции и купил облигации, а м-с Брайт - продала облигации и купила акции и оба понесли относительно небольшие трансакционные издержки. Обратим внимание на первый квартал. Если бы м-р Глум продал акции и заменил их 2%-ными облигациями, он заработал бы $2 млн. Но он оставил у себя акции и заработал на них $3 млн. (напомним, что индекс S&P 500 вырос на 3%), но должен был уплатить м-с Брайт чистую сумму в $1 млн. и у него осталась та же сумма в $2 млн.

Существует много способов для модификации свопов. Например, вместо индекса S&P 500 можно использовать зарубежный фондовый индекс, такой, как Nikkei 225. Это позволит одному из участников по невысокой цене получить преимущества диверсификации в международном масштабе. Или же своп может включать два фондовых индекса, таких, как индекс с широкой базой S&P 500 и индекс с узкой базой Russell 2000. Существует много других вариантов, которые ограничены только фантазией инвесторов и их способностью периодически определять стоимость свопов.

Процентные свопы

В свопе на ставку процента (interest rate swap) одна сторона соглашается осуществить в пользу второй стороны поток платежей, величина которых регулярно устанавливается на основе представительной процентной ставки. Популярной ставкой является Лондонская ставка предложения по межбанковским депозитам (LIBOR) - это ежедневно устанавливаемая в Лондоне процентная ставка по кредитам между крупными международными банками. В свою очередь вторая сторона соглашается осуществить в пользу первой поток фиксированных платежей, который основан на уровне процентных ставок, существующем в момент подписания контракта. Как и свопы на акции, оба потока платежей должны быть осуществлены в течение конкретного периода и определяются в виде процента от номинала контракта. (Для одной стороны процент носит меняющийся, или плавающий, характер, а для другой - фиксированный.) С помощью свопа на ставку процента первая сторона, по сути, продала краткосрочные бумаги с фиксированным доходом и купила долгосрочные облигации, тогда как вторая сторона продала данные облигации и купила краткосрочные бумаги с фиксированным доходом. Обе стороны эффективно реструктурировали свои портфели без каких-либо трансакционных издержек, за исключением относительно небольших комиссионных банку, который организовал своп.

Первый квартал Второй квартал Третий квартал

Четвертый квартал

М-р Глум платит $1 млн. м-с Брайт. М-с Брайт платит $6 млн. м-ру Глуму. М-с Брайт платит $1 млн. м-ру Глуму. М-р Глум платит $3 млн. м-с Брайт.



Рассмотрим пример на рис. 24.7(a). М-с Аппе - управляющая взаимным фондом, специализирующимся на инструментах с фиксированным доходом, - полагает, что в ближайшем будущем процентные ставки возрастут. Напротив, м-р Доун, который также управляет взаимным фондом, специализирующимся на бумагах с фиксированным доходом, считает, что процентные ставки вскоре снизятся. Поэтому м-с Аппе рассматривает вопрос продажи долгосрочных облигаций на $100 млн. и инвестирования полученных средств в инструменты денежного рынка. М-р Доун собирается продать инструменты денежного рынка на $100 млн. и использовать средства для приобретения долгосрочных облигаций12. Как и в случае свопа на акции, оба обращаются в банк, который помогает им осуществить эти операции без значительных трансакционных издержек13.

Банк организует для них следующий контракт. По окончании каждого квартала м-р Доун должен уплатить м-с Аппе сумму, исходя из трехмесячной ставки LIBOR на конец квартала, умноженной на номинал контракта. В то же время м-с Аппе должна уплатить м-ру Доуну сумму, равную 2% номинала контракта. И м-с Аппе и м-р Доун соглашаются, что номинал контракта равен $100 млн., и контракт будет действовать в течение пяти лет. Каждая сторона платит банку комиссионные за организацию контракта.

Представим себе, что в начале каждого из следующих четырех кварталов трехмесячная ставка LIBOR соответственно равна 1,5, 1,8, 2,1 и 2,4%. Это означает, что м-р Доун должен уплатить м-с Аппе следующие суммы:

а. Контракт

Платит 2%

М-с Аппе

<-

Получает ставку LIBOR

Получает 2% -*~

М-р Доун

Платит ставку UBOR

б. Потоки денежных средств:

Ставка

Денежные потоки м-с Аппе*

Денежные потоки м-ра Доуна*

Квартал

LIBOR

(в %)

Платежи от Доун а

(в долл.)

Платежи Доуну

(в долл.)

Итого

(в долл.)

Платежи от Аппе

(в долл.)

Платежи Аппе

(в долл.)

Итого

(в долл.)

Первый

Второй

-0,2

Третий

-0,1

Четвертый

-0,4

* Все денежные потоки приведены в миллионах, так как номинал контракта равен $100 млн.

Первый квартал 0,015 х $100 млн. = $1,5 млн.

Второй квартал 0,018 х $100 млн. = 1,8 млн.

Третий квартал 0,021 х $100 млн. = 2,1 млн.

Четвертый квартал 0,024 х $100 млн. = 2,4 млн.

Рис. 24.7. Своп на ставку процента



В свою очередь м-с Аппе должна уплатить за каждый квартал м-ру Доуну по $2 млн. (0,02 х $100 млн.).

Поскольку платежи м-с Аппе и м-ра Доуна взаимно погашают друг друга, то чистые платежи составят:

Данные суммы показывают (приблизительно), что бы произошло, если бы м-с Аппе продала облигации и купила бумаги денежного рынка, а м-р Доун продал бумаги денежного рынка и купил облигации, но при этом оба понесли бы относительно небольшие трансакционные издержки. Рассмотрим первый квартал. Если бы м-с Аппе продала облигации и заменила их бумагами денежного рынка, приносящими ставку LIBOR, она бы заработала на процентах $1,5 млн. Вместо этого она сохранила облигации и заработала $2 млн. на них, но должна была уплатить м-ру Доуну $0,5 млн. Таким образом в ее распоряжении осталась та же сумма в $1,5 млн. Так же, как и в отношении свопов по акциям, существует большое разнообразие чистых свопов на ставку процента. Например, с течением времени может меняться номинал. Или же разные по величине потоки платежей, привязанные к определенной процентной ставке (такой, как ставка LIBOR), могут обмениваться на другие потоки платежей, привязанные к другой процентной ставке (такой, как ставки по казначейским векселям). Кроме того, может быть ограничен либо верхний предел колебания размеров платежей, либо нижний.

Рынок свопов

Рынок свопов не регулируется со стороны государства. Следствием этого является большое количество нововведений в области свопов и создание новых типов свопов14. Кроме того, в этой области от участников не требуется предоставлять никакой иной информации, кроме бухгалтерской отчетности. Это позволяет сохранить необходимую конфиденциальность. Помимо прочего, это означает, что участвующие в свопе лица несут риск надежности партнера. То есть участник свопа должен обратить особое внимание на кредитоспособность другой стороны, чтобы уменьшить риск неплатежа по контракту.

Центральное место на рынке свопов занимают банки. Они организовывают свопы для своих клиентов и нередко сами выступают стороной контракта, если в нужный момент отсутствует противоположный участник. В такой ситуации они играют роль дилера по свопам и используют различные методы (такие, как открытие фьючерсных позиций или взаимодействие с другими банками, которые занимаются свопами) для хеджирования своего финансового риска. В подобном случае с контрагента комиссионные обычно не взимаются. Дилер организует своп на выгодных для него условиях, что позволяет дилеру получить прибыль после хеджирования его позиции.

Что произойдет, если в какой-то момент времени в течение действия свопа одна из сторон решит выйти из контракта? В такой ситуации контрагент может обратиться или к другому партнеру, или к банку. В первом случае контракт может быть прекращен при условии, что одна сторона согласится выплатить другой стороне определенную сумму денег (которая устанавливается на договорной основе). Во втором случае, случае свопа на ставку процента, если рыночная ставка существенно выросла (как в третьем и четвертом кварталах), м-с Аппе окажется в благоприятной ситуации, поскольку чистый поток денежных средств поступит к ней от м-ра Доуна. Поэтому независимо от того, кто захочет выйти из свопа, м-с Аппе пожелает получить компенсацию за потерю будущих ожидаемых платежей. Это означает, что м-р Доун должен будет выплатить ей крупную денежную сумму при прекращении контракта.

Первый квартал Второй квартал Третий квартал

Четвертый квартал

М-с Аппе платит $5 млн.м-ру Доуну. М-с Аппе платит $2 млн. м-ру Доуну. М-р Доун платит $1 млн. м-с Аппе. М-р Доун платит $4 млн. м-с Аппе.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 [ 288 ] 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343