Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 [ 296 ] 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343

Такой процесс оценки эффективности управления использует преимущества хорошо разработанных парных сравнительных тестов. Рассматривая группу акций, может ли инвестор точно определить наиболее перспективные из них? Это простой вопрос, и результаты ответа легко интерпретировать. Не требуется никаких специальных измерений эффективности управления, учитывающих риск. Если традиционный эталонный портфель должным образом составлен, то уровень его риска будет совпадать с уровнем риска портфеля менеджера.

Основным недостатком использования традиционных базовых портфелей являются большие усилия, необходимые для их формирования. Каждый инвестиционный стиль имеет свои особенности, но не все из них являются настолько же явными, как, например, большая капитализация или высокая доходность, обсуждавшиеся ранее. Обычно определение данных особенностей требует изучения прошлых портфелей и обсуждений с менеджером его инвестиционного стиля.

Недавно группа аналитиков разработала метод, в котором эталонный портфель, представляющий собой комбинацию раз-

личных индексов. формир>етсч на осты*, статистического дна in за доходноией-иро-ш.тых портфелей менеджеров. Испоц.зова ние данной процедуры, известной как шали*, стиля, обеспечивает некоторые ир.-п-м\шесгва использования традиционных эталонных портфелей, но при этом требует то рано меньше времени и усилии. (Ятя 6oiec летального ознакомления с данным подходом смогрч ссылки в конце дайной главы.)

Традиционные эталонные портфели, полученные путем детального анализа или анализ стилей, но линию i подуши, достаточно точные опенки эффективности управлении портфелем Более юго. они \м-гут использоваться не только для опенки эффективности управления портфелем. Например (как обсуждалось и аналшичном разделе гл. 24). если клиент нанимает нескольких инвестиционных менеджеров, то он может использовать традиционные эталонные портфели для проверки того, как разтичные лннесгициоиные стили bhi>,ioi на агрегированный портфель. Данный тип анализа позволяет клиенту лучше понимать и контролировать инвестиционные риски, связанные с его совокупным портфете.ч.

Щ42Л Измерение эффективности управления портфелем, учитывающее риск

Измерив периодические доходности портфеля за некоторый временной интервал (скажем, квартальную доходность за интервал в 4 года), необходимо определить, означают ли данные доходности высокоэффективное или же низкоэффективное управление. Для этого необходимо оценить уровень риска портфеля за данный временной интервал. Можно оценить два вида риска: рыночной риск портфеля (или систематический риск), измеряемый с помощью коэффициента бета портфеля, и общий риск портфеля, измеряемый его стандартным отклонением.

Очень важно правильно анализировать риск. Наиболее важно здесь определить влияние портфеля на полный уровень риска клиента. Если клиент имеет много других финансовых активов, то рыночный риск портфеля (измеряемый бетой ) является подходящей мерой влияния данного портфеля на общий уровень риска, принимаемого клиентом. Однако если портфель является единственной инвестицией клиента, то более подходящей мерой риска становится общий риск, измеряемый стандартным отклонением. Оценка эффективности управления портфелем, учитывающая риск, обычно основывается на одной из этих двух точек зрения, т.е. принимает во внимание либо рыночный риск, либо общий риск.



Предположим, что временной интервал разбит на Г периодов (например, Т = 16 в случае если мы имеем квартальную информацию за 4 года), и пусть г обозначает доходность портфеля за период г. Тогда средняя доходность портфеля, обозначенная аг, выражается следующим образом:

1гр< .i=i

(25.6)

После того, как мы вычислили агр, можно апостериори (т.е. после того, как событие имело место) вычислить стандартное отклонение (а ) следующим образом:

Ъ(г , -аг.)

(25.7)

Оценка стандартного отклонения портфеля может быть использована для определения величины общего риска портфеля за данный интервал2. Его можно прямо сравнивать со стандартными отклонениями других портфелей, как это показано на рис. 25.2. (Данный рисунок интерпретируется аналогично рис. 25.1.)

32 30 28 26 24 22 20 18 16 14

Годы 1-5

Годы 2-6

Годы 3-7

5%-ный

17,9

20,9

22,4

25%-ный

15,3

18,8

19,4

Медианный

14,4

17,7

17,5

75%-ный

13,5

16,6

16,4

95%-ный

12,3

14,4

14,5

Фонд 07632

14,5

17,3

16,3

Процентный ранг

32 30 28 26 24 22 20 18 16

Рис. 25.2. Сравнение стандартных отклонений портфелей, состоящих из обыкновенных акций Источник: SEI. Funds Evaluation Service.



Доходности портфеля можно сравнить с доходностями аналогов рыночного портфеля, такого, например, как Standard & Poors 500, для. того чтобы определить апостериорную бету портфеля за определенный временной интервал. Обозначим избыточную доходность портфеля за временной период г как erpl = rpl - rft, доходность S&P 500 (или любого другого рыночного индекса) за период г как г

доходность этого индекса за период г как еги сать следующую оценку:

и избыточную гш - г., тогда для беты можно запи-

( т Л Т1егм,егр,

К )

т т Л lerpi lerMl j=[ i=i )

( Т 2 * 1

(т } V=i J

(25.8)

Данная оценка беты портфеля может быть использована в качестве меры рыночного риска портфеля на данном временном интервале3. Ее можно сравнить с бетой других портфелей, как это показано на рис. 25.3. (Данный рисунок можно интерпретировать так же, как рис. 25.1 и 25.2.)

Хотя и доходности портфеля, и меры его риска могут отдельно сравниваться с доходностями и мерами риска других портфелей, как это показано на рис. 25.1-25.3, из оценок, учитывающих риск в явном виде, не всегда понятно, насколько эффективен данный портфель по сравнению с другими. Для фонда, приведенного на рисунках, средний процентный ранг доходности портфеля с третьего года по седьмой равняется 36 [(17 + 56 + 39 + 16 + 50)/5]. В то же время, средний процентный уровень стандартного отклонения равняется 78. Если предположить, что клиента интересует только общий риск, то каким образом тогда он может интерпретировать данные процентные уровни? С точки зрения доходности, портфель имел показатель немного выше среднего. В терминах стандартного отклонения, он был менее рискованным, чем, приблизительно У остальных портфелей. То есть можно предположить, что данный портфель

е-е-

1,15 1,10 1,05 1,00 0,95 0,90 0,85 0,80

5%-ный Медианный

Фонд 07632 Процентный ранг

Годы 1-5

1,12 1,00 0,84

1,00 48

Годы 2-6

1,14 0,99 0,80

0,98 54

Годы 3-7

1,12

0,98 0,82

0,93 71

1,15 1,10 1,05 1,00 0,95 0,90 0,85 0,80

Рис. 25.3. Сравнение коэффициентов бета портфелей, состоящих из обыкновенных акций Источник: SEI, Funds Evaluation Service.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 [ 296 ] 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343