Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 [ 308 ] 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343

17 В рамках APT (обсуждавшейся в гл. 12) существует другой показатель эффективности портфеля, имеющий даже большие теоретические основания, чем апостериорный аль-фа -коэффициент. Этот показатель аналогичен основанному на САРМ оценочному коэффициенту, упомянутому в примечании 6, и вычисляется путем деления апостериорного альфа -коэффициента на апостериорное стандартное отклонение случайной погрешности.

18 Информация об этих и других индексах регулярно публикуется в Barrons. Кроме того, об индексах облигаций см. в работе: John Markese, The Complexities of Bond Market Indicators*, AAII Journal, 14, no. 9 (October 1992), pp. 34-36.

Как говорилось в гл. 22, этот метод использовался Morningstar, Inc. при оценке эффективности облигационных взаимных фондов. Он также был использован в работе: Christopher R. Blake, Edwin J. Elton and Martin J. Gruber, The Performance of Bond Mutual Funds , Journal of Business, 66, no. 3 (July 1993), pp. 371-403. Эти авторы также применяли множественную регрессию, в которой переменными являлись избыточные доходности более чем одного облигационного индекса.

20 См.: Wayne Н. Wagner and Dennis A. Tito, Definitive New Measures of Bond Performance and Risk , Pension World, 13, no. 5 (May 1977), pp. 10-12; and ls Your Bond Manager Skillful? , Pension World, 13, no. 6 (June 1977), pp. 9-13. Оценка эффективности облигационных портфелей рассматривается также в работе: Peter О. Dietz and Jeannette R. Kirschman, Evaluating Portfolio Performance*, Chapter 14 in Managing Investment Portfolios: A Dynamic Process, eds. John L. Maginn and Donald L. Tuttle (Boston, MA: Warren, Gorham & Lamont, 1990).

21 Использование линии рынка облигаций в качестве эталона в данном случае сходно с использованием SML в качестве эталона при оценке эффективностей портфелей акций.

22 О факторных моделях см. гл. 11 и работу: William F. Sharpe, Factors in New York Stock Exchange Security Returns, 1931-1979 , Journal of Portfolio Management, 8, no. 4 (Summer 1982), pp. 5-18.

Ключевые термины

внутренняя ставка доходности доходность, взвешенная во времени эталонный портфель апостериорная альфа характеристическая линия простая линейная регрессия

коэффициент доходность-изменчивость коэффициент доходность-разброс факторный анализ эффективности управления портфелем

сравнительный факторный анализ эффективности управления портфелем

Рекомендуемая литература

1. Использование эталонных портфелей для оценки эффективности рассматривается в работах:

Richard Roll, Performance Evaluation and Benchmark Errors (1) , Journal of Portfolio Management, 6, no. 4 (Summer 1980), pp. 5-12.

Richard Roll, Performance Evaluation and Benchmark Errors (II) , Journal of Portfolio Management, 1, no. 2 (Winter 1981), pp. 17-22.

Gary P. Brinson, Jeffrey J. Diermeier, and Gary G. Schlarbaum, A Composite Portfolio Benchmark for Pension Plans , Financial Analysts Journal, 42, no. 2 (March/April 1986), pp. 15-24.

Mark P. Kritzman, How to Build a Normal Portfolio in Three Easy Steps , Journal of Portfolio Management, 13, no. 4 (Summer 1987), pp. 21-23.



Jeffery V. Bailey, Thomas М. Richards, and David E. Tierney, Benchmark Portfolios and the Manager/Plan Sponsor Relationship*, Journal of Corporate Finance, 4, no. 4 (Winter 1988), pp. 25-32.

Arjun Divecha and Richard C. Grinold, Normal Portfolios: Issues for Sponsors, Managers, and Consultants*, Financial Analysts Journal, 45, no. 2 (March/April 1989), pp. 7-13. Edward P. Rennie and Thomas J. Cowhey, The Successful Use Benchmark Portfolios: A Case Study , Financial Analysts Journal, 46, no. 5 (September/October 1990), pp. 18-26. Jeffery V. Bailey, Are Manager Universes Acceptable Performance Benchmarks?* Journal of Portfolio Management, 18, no. 3 (Spring 1992), pp. 9-13.

Jeffery V. Bailey, Evaluating Benchmark Quality*, Financial Analysts Journal, 48, no. 3 (May/June 1992), pp. 33-39.

T. Daniel Coggin, Frank J. Fabozzi and Shafiqur Rahman, The Investment Performance of U.S. Equity Pension Fund Managers: An Empirical Investigation*, Journal of Finance, 48, no. 3 (July 1993), pp. 1039-1055.

2. Эти три показателя эффективности с учетом риска были впервые предложены в следующих работах:

Jack L. Treynor, How to Rate Management of Investment Funds*, Harvard Business Review, 43, no. 1 (January/February 1965), pp. 63-75.

William F. Sharpe, Mutual Fund Performance*, Journal of Business, 39, no. 1 (January 1966), pp. 119-138.

Michael C. Jensen, The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964 , Journal of Finance, 23, no. 2 (May 1968), pp. 389-416.

Michael C. Jensen, Risk, the Pricing of Capital Assets, and the Evaluation of Investment Portfolios , Journal of Business, 42, no. 2 (April 1969), pp. 167-185.

3. Более точные показатели эффективности портфеля, учитывающие также способность к оптимальному выбору времени операций, были первоначально предложены в работах:

Jack L. Treynor and Kay К. Mazuy, Сап Mutual Funds Outguess the Market?*, Harvard Business Review, 44, no. 4 (July/August 1966), pp. 131-136.

Robert C. Merton, On Market Timing and Investment Performance I. An Equilibrium Theory of Value for Market Forecasts*, Journal of Business, 54, no. 3 (July 1981), pp. 363-406.

Roy D. Henriksson and Robert C. Merton, On Market Timing and Investment Performance II. Statistical Procedures for Evaluating Forecasting Skill*, Journal of Business, 54, no. 4 (October 1981), pp. 513-533.

4. Показатели эффективности управления портфелем, представленные в этой главе, подвергаются серьезной критике. Одной из наиболее критических является работа: Richard Roll, Ambiguity When Performance Is Measured by the Security Market Line*, Journal of Finance, 33, no. 4 (September 1978), pp. 1051-1069.

5. Показатели эффективности портфеля, основанного на APT, рассматриваются в работах:

Gregory Connor and Robert Korajczyk, Performance Measurement with the Arbitrage Pricing Theory: A New Framework for Analysis*, Journal of Financial Economics, 15, no. 3 (March 1986), pp. 373-394.

Bruce N. Lehmann and David M. Modest, Mutual Fund Performance Evaluation: A Comparison of Benchmarks and Benchmark Comparisons*, Journal of Finance, 42, no. 2 (June 1987), pp. 233-265.

Nai-Fu Chenm, Thomas E. Copeland, and David Mayers, A Comparison of Single and Multifactor Portfolio Performance Methodologies*, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 22, no. 4 (December 1987), pp. 401-417.



6. Некоторые последние достижения в теории измерения эффективности портфеля содержатся в работах:

Stanley J. Коп, The Market-Timing Performance of Mutual Fund Managers*, Journalof Business, 56, no. 3 (July 1983), pp. 323-347.

Anat R. Admati and Stephen A. Ross, Measuring Investment Performance in a Rational Expectations Equilibrium Model , Journal of Business, 58, no. 1 (January 1985), pp. 1-26.

Philip H. Dybvig and Stephen A. Ross, Differential Information and Performance Measurement Using a Security Market Line , Journal of Finance, 40, no. 2 (June 1985), pp. 383-399.

Philip H. Dybvig and Stephen A. Ross, The Analytics of Performance Measurement Using a Security Market Line , Journal of Finance, 40, no. 2 (June 1985), pp. 401-416. Mark Kritzman, How to Detect Skill in Management Performance*, Journal of Portfolio Management, 12, no. 2 (Winter 1986), pp. 16-20.

Ravi Jagannathan and Robert A. Korajczyk, Assessing the Market Timing Performance of Managed Portfolios*, Journal of Business, 59, no. 2, pt. 1 (April 1986), pp. 217-235. Anat R. Admati, Sudipto Bhattacharya, Paul Pfleiderer, and Stephen A. Ross, On Timing and Selectivity*, Journal of Finance, 41, no. 3 (July 1986), pp. 715-730. Gary P. Brinson, L. Randolph Hood, and Gilbert L. Beebower, Determinants of Portfolio Performance*, Financial Analysts Journal, 42, no. 4 (July/August 1986), pp. 39-44. William Breen, Ravi Jagannthan, and Aharon R. Ofer, Correcting for Heteroscedasticity in Tests for Market Timing Ability*, Journal of Business, 59, no. 4, pt. 1 (October 1986), pp. 585-598.

Robert E. Cumby and David M. Modest, Testing for Market Timing Ability: A Framework for Forecast Evaluation*, Journal of Financial Economics, 19, no. 1 (September 1987), pp. 169-189.

Larry J. Lockwood and K. Rao Kadiyala, Measuring Investment Performance with a Stochastic Parameter Regression Model*, Journal of Banking and Finance, 12, no. 3 (September 1988), pp. 457-467.

Alex Kane and Gary Marks, Performance Evalution of Market Timers: Theory and Evidence*, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 23, no. 4 (December 1988), pp. 425-435.

Mark Grinblatt and Sheridan Titman, Portfolio Performance Evaluation: Old Issues and New Insights*, Review of Financial Studies, 2 no. 3 (1989), pp. 393-421. Cheng-few Lee and Shafiqur Rahman, Market Timing, Selectivity, and Mutual Fund Performance: An Empirical Investigation*, Journal of Business, 63, no. 2 (April 1990), pp. 261-278.

Michel Gendron and Christian Genest, Performance Measurement Under Asymmetric Information and Investment Constraints*, Journal of Finance, 45, no. 5 (December 1990), pp. 1655-1661.

Cheng-few Lee and Shafiqur Rahman, New Evidence on Timing and Security Selection Skill of Mutual Fund Managers*, Journal of Portfolio Management, 17, no. 2 (Winter 1991), pp. 80-83.

Gary P. Brinson, Brian D. Singer, and Gilbert L. Beebower, Determinants of Portfolio Performance II: An Update*, Financial Analysts Journal, 47, no. 3 (May/June 1991), pp. 40-48.

Chris R. Hensel, D. Don Ezra, and John H. Ilkiw, The Importance of the Asset Allocation Decision*, Financial Analysts Journal, 47, no. 4 (July/August 1991), pp. 65-72. Eric J. Weigel, The Performance of Tactical Asset Allocation*, Financial Analysts Journal, 47, no. 5 (September/October 1991), pp. 63-70.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 [ 308 ] 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343