Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 [ 316 ] 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343

ностями других. За период, представленный в табл. 26.7, изменения цен на золото имели небольшую отрицательную корреляцию с доходностями акций. Аналогичные результаты были получены и для других периодов. Можно сделать вывод о том, что золото является хорошим инструментом диверсификации для инвестора в обыкновенные акции24. Таблица 26.7 также показывает, что цены на золото сильно коррелированы с уровнем инфляции в США, измеряемым с помощью изменений индекса потребительских цен. Это подтверждает традиционную роль золота в качестве защиты от инфляции, так как при увеличении темпов инфляции растет и цена на золото.

Инвесторы, интересующиеся золотом, не должны заниматься только золотыми слитками. Существуют другие возможности: от акций золотодобывающих компаний и фьючерсов на поставку золота до золотых монет и памятных знаков. Кроме того, существуют другие драгоценные металлы, такие, как серебро, которые также могут рассматриваться инвестором в качестве объекта для вложения средств.

Таблица 26.7

Характеристики доходностей золота и американских обыкновенных акций, 1960 - 1984 гг.

Средняя годовая доходность (в %)

Стандартное отклонение годовой доходности (в %)

Американские 10,20 16,89

обыкновенные акции

Золото 12,62 29,87

Корреляция

Золото и американские

обыкновенные акции -0,09

Золото и инфляция 0,63

Источник: Подготовлено по работе: Roger G. Ibbotson, Laurence В. Siegel, and Kathryn S. Love, World Wealth: Market Values and Returns , Journal of Portfolio Management, 12, no. 1 (Fall 1985), pp. 17, 21.

Ставки на результаты спортивных состязаний

Во всем мире большое количество денег зарабатывается на результатах спортивных событий. В Соединенных Штатах ставки на скачки лошадей официально принимаются на ипподромах во многих штатах, кроме того, в некоторых штатах ставки можно сделать и в других местах. И конечно же. неофициальные букмекеры во всех штатах принимают ставки на скачки. Ставки на другие спортивные события - обычно результаты профессиональных футбольных игр - официально принимаются букмекерами в шт. Невада и неофициально практически везде.

Существуют некоторые интересные параллели между спортивными ставками и инвестициями в ценные бумаги. И те и другие подразумевают начальные денежные издержки и доход, который из-за своей неопределенности может быть рассмотрен в качестве случайной переменной. И для совершения ставок, и для инвестирования необ-



ходимо иметь некоторую стратегию принятия решения о вложении денег, так как существует много спортивных событий, так же как и ценных бумаг. Кроме того, данные стратегии можно рассматривать и как фундаментальные, и как чисто технические. В случае применения фундаментальных стратегий инвестор или игрок оценивает силу фирмы, команды или лошади, в то время как в случае применения технической стратегии рассматривается только их прошлая эффективность. Обе эти стратегии обычно основаны на доступной информации. Таким образом, эффективность прошлого поведения инвесторов и игроков может быть исследована для определения того, являются ли эффективными финансовый рынок и рынок спортивных событий . Для того чтобы начать обсуждение, проведем параллель между дилером ценных бумаг и букмекером.

КЛЮЧЕВЫЕ ПРИМЕРЫ И ПОНЯТИЯ

Альтернативные инвестиции

Институциональные инвесторы давно поняли необходимость формирования хоро-шо дй вере ифн ц ирован но го портф ел я. Однако в течение многих лет они рассматривали п качестве, возможных объектов инвестирования только американские обыкно-пенные акции, облигации и ценные бумаги с небольшим сроком обращения. Реальный? сперр финансовых активов, годиы.\ для инвестирования, на самом деле не ограничивается этими тремя видами ценных бумаг (прим еро м то му может сл уж и ть портфель мирового финансового рынка, рассмотренный в данной главе). Таким образом, в течение данного периода инвесторы упускали широкий спектр возможностей уменьшения риска портфеля и, может быть, даже увеличения его доходности.

В 80-х гг. этому близорукому подходу пришел конец. Институциональные: инвесторы стали вкладывать определенную часть средств в международные акции и облигации. Кроме того, они сделали большие вложения в группу финансовых активов/которая в целом называется альтернативными инвестициями (alternative investments).

Хотя у данного термина нет точного определения, но фактически институциональные инвесторы понимают под альтернативными инвестициями любой тип активов, который не продается широко на рынке. В смысле их относительной важности для портфеля институционального инвестора альтернативные инвестиции можно разделить на следующие типы:

Рискованный капитал (venture capital), который включает инвестиции в молодые компании, от только что сформированных до развитых и готовящихся к первоначальному предложению своих акций на рынке. Инвестиции в сырье (resource investments), которые включают главным образом владение собственностью, про-нзводяшей или способной производить сырую нефть или природный газ. В последние годы собственность на древесину приобрела большое значение в смысле инвестиций в ресурсы. Выкуп с использованием зайта (leveraged buy-nun), подразумевающий приобре-- тение уже существующих компаний с использованием большого объема заемных средств для финансирования сделки. Обычно данные компании затем: ре структур и руются. I при чем некоторые подразделения продаются для покрытия задолженности, а другие подразделения: объединяются для достижения большей эффективности и последующей продажи акций данною предприятия на рынке. Недвижимость (real estate), под которой подразумеваются реальные структуры, производящие доход, включая розничные торговые центры, офисные здания, жилые дома и коммерческие склады.

Каждый тип альтернативных инвестиций имеет собственные характеристики по



риску и доходности. Поэтому могут возникнуть серьезные ошибки, если анализировать их как одну монолитную категорию. В к же время все ли шпы финансовых актинов имеют несколько обшн.х свойств:

нелнквидность;

сложность определения текущих рыночных иен;

ограниченность данных о риске и доходности в прошлом.

необходимость широкого инвестиционного анализа.

Основной отличительной характеристикой альтернативных инвестиций является их неликвидность. Институциональные инвесторы обычно участвуют в альтернативных инвестициях через партнерства с ограниченной ответственностью (хотя иногда осуществляются прямые инвестиции). В партнерстве с ограниченной ответственностью главный партнер (или партнеры) ведут переговоры о сделке с юридическими лицами. Затем главный партнер ходатайствует перед второстепенными партнерами о финансовом обеспечении сделки Главный партнер осуществляет общий контроль над инвестициями, в то время как второстепенные партнеры принимают риск неудачи и разделяют прибыли вместе с главным партнером.

За редким исключением, партнерства с ограниченной ответственностью не регистрируются Комиссией по ценным бумагам и биржам. Таким образом, партнерства с ограниченном ответственностью не могут свободно торговать своей собственностью на обшем рынке. Некоторые вторичные рынки ятя торговли долями и пар-тнерства.х с ограниченной ответственностью начали создаваться в последнее время, но их реальные объемы невелики. Институциональные инвесторы должны быть готовы к тому, что им придется владеть данными инвестициями до конца срока их существования

По аналогичным причинам практически недоступна информация о пенс этих и.тьтернативных инвестиций в прошлом. Главные партнеры периодически (обычно раз в квартал, реже раз в гол) производят оценку текущей рыночной стоимости парт-

нерства. Второстепенные партнеры имеют немного реальных возможностей для независимого определения пен.

Из-за относительной новизны альтернативных возможностей для инвестирования и недостаточности рыночных иен фактически никакая информация о прошлых доходностях и риске не является доступной. Вопросы типа: Насколько изменится стандартное отклонение моего портфеля, если я вложу 10% своих фондов в рискованный капитал? - практически не имеют ответа. Таким образом, при принятии решений о формировании портфеля институциональные инвесторы должны опираться на высокоспециализированные оценки доходностей и стандартных отклонений альтернативных инвестиций, а также корреляций их с другими категориями финансовых активов.

Альтернативные инвестиции требуют серьезного анализа со стороны институциональных инвесторов. Информация о возможных инвестициях далеко не всегда доступна Инвесторы должны очень внимательно изучать договоры о партнерстве, рассматривать гонорары менеджеров и операционные издержки, а также изучать возможности главных партнеров В отличие от обыкновенных акций и облигаций инвесторы не могут основываться на рыночных иенах XIя проведения эффективной оценки. Хотя эти низкоэффективные рынки имеют много потенциальных ловушек, но в то же время они дают хорошие возможности дли увеличения доходности

Каждая из категорий альтернативных инвестиций демонстрировала весьма драматичные повышения н понижения цен ia предыдущие 20 лет. Для всех этих категорий наивысшие опенки эффективности приходятся на конец 70-х и начало 80-х гг.. причем вскоре за этим они показали достаточно разочаровывающие результаты. Доходности рискованного капитала понизились в условиях спада на рынке акции с невысоким уровнем капитализации середине и конце 80-х гг Рынок недвижимое in сильно пострадал в конце 80-х гг. Цены на нефть и газ сильно упали в конце 80-х п.. и до сих пор на этом рынке ощущается значительный спад. Сделки яыкупа с исполь-



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 [ 316 ] 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343