1 2 3 4 5 7,5 10 15 20 30

Отношение

Рис 26.3. Средняя доходность ставок на скачках относительно расчетных отношений

Источник: Wayne W. Snyder, Horse Racing: Testing the Efficient Markets Model , Journal of Finance, 33, no. 4 (September 1978), p. 1113.

26.3.3 Эффективность рынка ставок на бегах

Инвесторы в акции могут извлечь для себя пользу из результатов финансового анализа, как фундаментального, так и технического. Однако высокая степень эффективности рынка акций уменьшает ценность данной информации для отдельного инвестора, так как большая ее часть немедленно отражается на курсах акций.

Аналогичная ситуация превалирует на рынке ставок на результаты скачек лошадей. Фундаментальный анализ таких аспектов, как возможности лошадей и тренеров и погодные эффекты, широко распространены, так же как и технический анализ трендов, перестановок и других изменений спортивной формы . Если рынок является эффективным, то общедоступная информация, предоставляемая такими аналитиками (гандикаперами), сразу отразится на ценах (расчетных отношениях).

Один из тестов, в котором исследовались ставки на ипподроме Belmon Race Track в шт. Нью-Йорк, показал, что расчетные отношения отражали информацию, содержащуюся в опубликованных прогнозах 14 гандикаперов. Однако, вероятно, это не соответствует действительности в случае менее профессионального (и с более высокими операционными издержками) внеипподромного рынка ставок - это факт, который может принести некоторое утешение тем, кто инвестирует в мелкие акции27.

1. Инвестирование в иностранную ценную бумагу подвержено всем типам риска инвестирования во внутреннюю ценную бумагу, плюс политический риск и риск обмена валют, связанный с конвертацией потоков иностранной валюты в валюту страны проживания инвестора.

Краткие выводы

2. Доходность иностранной ценной бумаги может быть разложена на внутреннюю доходность и доходность валюты, в которой деноминирована данная ценная бумага.

3. Стандартное отклонение доходности инностранной ценной бумаги является функцией стандартного отклонения внутренней доходности ценной бумаги, стандартного отклонения доходности вложения в иностранную валюту и корреляции между двумя доходностями.

4. Риск обмена может быть снижен с помощью хеджирования на форвардном или фьючерсном рынке иностранной валюты.

5. Инвестирование в транснациональные компании со штаб-квартирами в США дает американскому инвестору очень небольшие диверсификационные выгоды. Однако ADR приносят инвестору выгоду в виде реального снижения риска.

6. Материальные активы являются лучшей защитой от непредвиденной инфляции, чем акции и облигации.

7. Ставки на результаты спортивных состязаний и инвестиции в ценные бумаги представляют собой интересные параллели. Например, оба процесса предполагают наличие начальных денежных издержек и оба характеризуются неопределенностью доходов. Кроме того, публично доступная информация немедленно отражается и на распределении ставок, и на стоимости ценных бумаг.

Вопросы и задачи

1. Какому типу политических рисков подвержены только иностранные инвесторы? Какому типу подвержены и иностранные, и отечественные инвесторы? До какой степени и каким образом текущие курсы ценных бумаг в конкретной стране могут отражать данные типы политических рисков?

2. Используя последний Wall Street Journal, найдите обменные курсы немецкой марки, фунта стерлингов и американского доллара. Лил Латрел, британский гражданин, планирует свою поездку в Германию, исходя из бюджета в 30 ф. ст. вдень. Во сколько долларов и марок переводятся данные 30 ф. ст. при текущих обменных курсах?

3. Почему инвестор обычно хочет хеджировать валютный риск портфеля иностранных ценных бумаг? Какие исследования уместно провести, чтобы решить, хеджировать ли валютный риск или нет?

4. Как может американский инвестор или компания использовать валютные фьючерсы для хеджирования риска валютных курсов?

5. Вики Мак-Авой, американский гражданин, имеет портфель французских обыкновенных акций. Доходность его портфеля с номиналом, выраженным во франках, за прошлый год составила 8%. Кроме того, за прошлый год франк вырос на 20% относительно доллара. Какой была доходность портфеля Вики, выраженная в долларах США?

6. Трис Спикер купил японскую акцию год назад по цене 280 иен за акцию, причем обменный курс в момент покупки составлял $0,008 за иену. Теперь акция продается за 350 иен, а обменный курс составляет $0,010 за иену. Дивиденды на данную акцию в течение года не выплачивались. Какова ставка доходности данной акции Триса? Какой была бы ставка доходности для японского инвестора?

7. Почему международная диверсификация является привлекательной для Джигера Статса, который уже имеет хорошо диверсифицированный внутренний портфель?

8. Оуни Керол владеет портфелем, состоящим из американских акций и облигаций. В силу заинтересованности в дальнейшей диверсификации портфеля, Оуни решает сделать инвестиции в канадские обыкновенные акции. Брокер Оуни, Слик Кастлмен, считает, что канадские ценные бумаги не являются хорошим инструментом уменьшения риска. Обсудите, на чем основывается мнение Слика.

9. Пик-Абу Вич, гражданин США, оценил, что стандартное отклонение диверсифицированного портфеля немецких обыкновенных акций равняется 24%. Также Пик-Абу оценил, что стандартное отклонение доходности валюты США и Германии равняется 7%. Наконец, Пик-Абу оценил корреляцию между валютной доходностью и доходностью немецкого рынка акций, равную 0,20. Имея данную информацию, что должен Пик-Абу решить о значении стандартного отклонения портфеля американского инвестора, вложившего деньги только в немецкий рынок акций?

10. Когда гражданин США, например, Смит Джолли пытается оценить доходность и стандартное отклонение иностранной ценной бумаги, какие факторы, по сравнению с рассматриваемыми при анализе внутреннего рынка акций, ему необходимо учесть?

11. Лин Стори, гражданин США, рассматривает инвестиции в индексные фонды обыкновенных акций США и Занистана. Лин произвел оценку следующих характеристик рынка:

Ожидаемая доходность рынка США 20%

Стандартное отклонение рынка США 18%

Ожидаемая доходность рынка Занистана 30%

Стандартное отклонение рынка Занистана 30%

Ожидаемая валютная доходность США-Занистан 0% Стандартное отклонение валютной доходности

США-Занистан 10% Корреляция между внутренней доходностью Занистана и валютной доходностью

США-Занистан 0,15

Кроме того, Лин оценил, что рынки США и Занистана являются некоррелированными, так же как и доходность рынка США (или доходность рынка Занистана) и курс обмена валюты США-Занистан. Исходя из данной информации, Лин собирается сформировать портфель, 60% которого инвестированы в американский индексный фонд, а 40% инвестированы в индексный фонд Занистана. Какими будут ожидаемая доходность и стандартное отклонение портфеля Лина?

12. Ева Ленж хочет иметь выгоды, которые дает международная диверсификация, но в то же время она не хочет владеть иностранными ценными бумагами напрямую. Будут ли инвестиции в транснациональные компании со штаб-квартирами в стране проживания Евы и инвестициями в ADR эффективными заменами прямых инвестиций в иностранные ценные бумаги? Объясните.

13. Объясните, почему взаимные фонды часто бывают эффективным (с точки зрения затрат) средством вложения в иностранные ценные бумаги для мелких инвесторов.

14. Является ли низкая корреляция между изменениями значений индексов рынков двух стран достаточным условием того, что портфель, составленный из ценных бумаг двух стран, будет предпочтительней портфеля, составленного только из отечественных ценных бумаг?