биржи, показан на рис. 4.1(a). Таким образом, м-р А желает купить 100 акций, независимо от того, каким будет курс на бирже в тот момент, лишь бы она была минимальной. Ориентируясь на текущий курс, инвестор при этом должен быть уверен в том, что за время, которое его поручение будет в пути , он сильно не изменится. Его реальный график спроса, отражающий желание купить больше акций при снижении курса, представлен в виде кривой, изображенной на рисунке штриховой линией. Для упрощения условий задачи инвестор определил, что цена покупки при отсутствии сильных изменений рыночного курса, по которой его спрос будет полностью удовлетворен, будет такой, по которой он купил бы 100 акций. В данном примере, как видно из графика, подобной ценой будет 945 иен за акцию.

Другой тип заявок, которые получают брокеры от своих клиентов, это так называемые заявки с ограничением цены, т.е. содержащие требование о предельной цене исполнения. Так, например, м-с В поручила своему брокеру купить 200 акций компании Minolta по самой низкой в этот день доступной на рынке цене, но не превышающей 940 иен за акцию. Ее график спроса показан на рис. 4.1(6).

Некоторые брокеры могут получить от своего клиента сразу две и более заявок одного типа на покупку одной и той же бумаги. К примеру, м-р С желает купить 100 акций компании Minolta по цене, не превышающей 955 иен, и еще, кроме этого, 100 акций этой же компании по цене не выше 945 иен. Таким образом, м-р Сдает своему брокеру две заявки с ограничением цены: одну на покупку 100 акций по 955 иен, другую - по 945 иен. На рис. 4.1(b) представлен график его спроса.

Если просмотреть пакеты заявок у всех брокеров и выбрать среди них те, которые относятся к покупке акций компании Minolta (включая заявки с ограничением цены и заявки на покупку по рыночной цене), то можно будет определить, какое количество акций будет куплено по каждой из возможных цен. Предположим, что только м-р А, м-с В и м-р С подали заявки на покупку акций вышеназванной компании. Тогда график совокупного спроса на покупку будет иметь вид ломаной линии DD на рис. 4.1 (г). Из графика видно, что чем ниже рыночный курс, тем выше спрос на акции.

4.1.2 График предложения

Кроме поручений на покупку брокеры получают от своих клиентов заявки на продажу ценных бумаг по текущему рыночному курсу. Так, например, от м-с поступило поручение продать 100 акций компании Minolta по самому высокому на рынке курсу, доступному в этот день. На рис. 4.2(a) представлен ее график предложения (supply to sell schedule). Как и в случае покупки акций, продавцы ценных бумаг полагают, что к моменту, когда их заявки попадут в операционный зал биржи, рыночный курс акций будет близок к курсу, по которому они хотят продать указанное в заявке количество акций. Таким образом, реальный график предложения м-с X, отражающий ее желание продавать больше акций при возрастании рыночного курса, представлен на рис. 4.2(a) штриховой линией.

Брокеры также могут получать от своих клиентов заявки на продажу с ограничением цены. Например, м-р К поручил своему брокеру продать 100 акций по цене не ниже 940 иен, а м-с Z- 100 акций по цене не ниже 945 иен. На рис. 4.2(6) и 4.2(b) соответственно изображены их графики предложения на продажу.

Аналогично случаю покупки акций, если среди поручений, данных брокерам, выбрать все поручения (как лимитные, так и на продажу по рыночной цене текущего момента) на продажу акций компании Minolta, то можно будет определить, какое количество акций будет продано по каждой из возможных цен. Предположим, что поручения на продажу поступили только от м-с X, м-ра К и м-с Z Тогда график совокупного предложения будет иметь вид ломаной SS на рис. 4.2(г). Из графика видно, что чем выше рыночный курс, тем больше акций будет предложено к продаже.

(а) Рыночная замка м-с X на продажу 100 акций

Курс 955 950 945 940 V-

(б) Заявка м-ра Уна продажу 100 акций с ограничением цены от 940 иен и выше

Курс

950 945 940

Количество акций

Количество акций

(в) Заявка м-с на покупку 100 акций с ограничением (r, г фик совокупного предложения

цены от 955 иян и выше

Курс 955 950 945 940

Количество акций

Курс 955 950 945 940

100 200 300

Количество акций

Рис. 4.2. График предложения для индивидуальных инвесторов

4.1.3 Пересечение графиков

На рис. 4.3 представлены графики совокупных спроса на покупку и предложения на продажу. Как правило, из-за недостатка информации невозможно построить их в реальном виде. Однако и схематически изображенные графики имеют смысл, так как позволяют определить цену, обеспечивающую равновесие спроса и предложения.

Итак, что же происходит в реальности, когда все брокеры со своими заявками собираются вместе в зале биржи? Специально уполномоченный биржевой агент объявляет курс, например 940 иен за акцию. После этого брокеры пытаются заключить между собой сделки по этому курсу. Те, кто имеет заявки на покупку по этому курсу, называют указанное в них общее количество акций. Аналогично поступают брокеры с заявками на продажу по названному курсу. Затем заключаются предварительные сделки. Но, как видно на рис. 4.3, спрос по цене 940 иен превышает предложение. Спрос составляет 300 акций, а предложение - лишь 200 акций. Когда все возможные предварительные сделки заключены, а некоторые из брокеров продолжают делать запросы на покупку по объявленной ранее цене, но не получают на них ответа, то это значит, что цена в 940 иен слишком низкая.

Биржевой агент, видя такую ситуацию, называет другое число, например, 950 иен. В этой ситуации предварительные сделки по предыдущим торгам полностью аннулиру-

Рис. 4.3. Определение курса ценной бумаги в момент пересечения графиков совокупных спроса и предложения

ются и брокеры вновь просматривают свои пакеты заявок, определяя, какое количество акций они будут покупать или продавать по новой цене. Как видно из графиков на рис. 4.3, на продажу по новой цене предложено 300 акций, а спрос предъявлен только на 200 акций. Когда все возможные предварительные сделки заключены, а некоторые брокеры продолжают делать запросы на продажу, но они остаются без ответа, то это значит, что цена в 950 иен слишком высока.

Биржевой агент делает следующую попытку и называет другую цену и т.д. И только тогда, когда останется крайне незначительное число неудовлетворенных заявок брокеров, цена будет названа окончательно. Из рис. 4.3 видно, что такой ценой будет 945 иен. По этой цене все инвесторы вместе хотят продать 300 акций. И на такое же количество акций имеется общий спрос по этой цене. Таким образом, востребованное количество равно предложенному. Цена при этом является идеальной (Just right).

Другой подход к процессу ценообразования основан на определении количества акций, которое будет куплено или продано при каждой названной цене. Это количество определяется как наименьшее значение двух величин: количество акций, которое хотят купить по данной цене, и количество акций, которое хотят продать по этой же цене (рис. 4.4). Цена, при которой будет достигнут максимальный объем торговли, уравновешивает спрос и предложение. На рис. 4.4 видно, что она равна 945 иенам.

Процедуры проведения торгов на рынках ценных бумаг могут различаться в зависимости от того, является ли рынок биржевым или дилерским, созываемым или непрерывным. Однако сходства этих процедур для различных рынков более важны, чем отличия. В США, например, специалисты на Нью-Йоркской фондовой бирже и дилеры на внебиржевом рынке (см. параграф 3.2.3) ценных бумаг выполняют некоторые функции saitori на Токийской фондовой бирже, поэтому сделки могут заключаться в любое время. Кроме того, основные принципы ценообразования остаются неизменными. И как правило, рыночный курс уравновешивает спрос и предложение.