3.1.2. Непрерывно действующие рынки...............................................45

3.2. Основные фондовые рынки США.......................................................46

3.2.1. Нью-Йоркская фондовая биржа..................................................46

3.2.2. Другие фондовые биржи...............................................................53

3.2.3. Внебиржевой рынок......................................................................55

3.2.4. Третий и четвертый рынки....................................................56

3.2.5. Иностранные рынки ценных бумаг............................................57

Ключевые примеры и понятия. Системы одновременной

покупки и продажи: эволюция четвертого рынка ............................................58

3.3. Инвесторы, ориентирующиеся на информацию и

ликвидность...............................................................................................62

Ключевые примеры и понятия. Гонконгская фондовая биржа:

еще одна биржа в Азии переходит на автоматизированный подбор

встречных заявок...................................................................................................62

3.4. Цены как источники информации...........................................................65

3.5. Централизованный рынок.........................................................................66

3.6. Клиринговые процедуры...........................................................................67

3.6.1. Клиринговые палаты.....................................................................68

3.7. Страхование..............................................................................................68

3.7.1. Корпорация защиты инвесторов в ценные бумаги...................69

3.8. Комиссионные...........................................................................................69

3.8.1. Фиксированные комиссионные...................................................69

3.8.2. Комиссионные, определяемые конкуренцией...........................69

Ключевые примеры и понятия. Мягкие доллары............................................71

3.9. Операционные издержки..........................................................................73

3.9.1. Разница цен покупки и продажи................................................73

3.9.2. Эффект воздействия размера заявки на цену............................75

3.10. Инвестиционная банковская деятельность.............................................75

3.10.1. Частное размещение....................................................................77

3.10.2. Открытая продажа.......................................................................77

3.10.3. Занижение цены первоначального предложения....................79

3.10.4. Сезонные предложения...............................................................81

3.10.5. Резервная регистрация ............................................................81

3.10.6. Правило 144Л...............................................................................81

3.10.7. Вторичное размещение...............................................................81

3.11. Регулирование рынка ценных бумаг........................................................83

3.12. Краткие выводы........................................................................................84

4. Инвестиционная стоимость и рыночная цена...............................................95

4.1 Графики спроса и предложения...............................................................95

4.1.1. График спроса................................................................................96

4.1.2. График предложения.....................................................................97

4.1.3. Пересечение графиков..................................................................98

4.2. Спрос на владение ценными бумагами..................................................100

4.2.1. График спроса на владение........................................................100

4.2.2. Эластичность графика спроса на владение..............................102

Ключевые примеры и понятия. Фондовая биржа Аризоны..............................102

4.2.3. Смещение графиков....................................................................104

4.3. Оценка инвестиционной стоимости в случае продаж

без покрытия ........................................................................................104

4.4. Цена как результат согласия.................................................................. 106

4.5. Эффективность рынка............................................................................ 108

4.6. Краткие выводы......................................................................................ПО

5. Оценка безрисковых ценных бумаг............................................................ 115

5.1. Номинальные процентные ставки против реальных............................. 115

5.2. Доходность к погашению........................................................................ 117

5.3. Спот-ставки............................................................................................. 119

5.4. Коэффициенты дисконтирования...........................................................120

Ключевые примеры и понятия. Почти безрисковые ценные бумаги...............120

5.5. Форвардные ставки.................................................................................123

5.6. Форвардные ставки и коэффициенты дисконтирования......................125

5.7. Начисление сложных процентов............................................................126

5.8. Метод банковского учета.......................................................................127

5.9. Кривые доходности.................................................................................127

5.10. Теории временной зависимости спот-ставки......................................... 129

5.10.1. Теория непредвзятых ожиданий..............................................129

5.10.2. Теория наилучшей ликвидности.............................................. 132

5.10.3. Теория сегментации рынка.......................................................134

5.10.4. Сопоставление теорий с эмпирическими данными..............135

5.11. Краткие выводы...................................................................................... 136

Приложение: Непрерывное начисление сложных процентов...........................140

6. Оценка рискованных ценных бумаг ........................................................... 145

6.1. Рыночная оценка против индивидуальной оценки................................ 145

6.2. Подходы к оценке ценных бумаг...........................................................147

6.3. Точная оценка обусловленных платежей...............................................147

6.3.1. Страхование.................................................................................. 147

6.3.2. Оценка на полном рынке........................................................... 149

6.3.3. Ограничения страхования.......................................................... 150

6.4. Вероятностное прогнозирование............................................................151

6.4.1. Определение вероятностей.........................................................151

6.4.2. Распределение вероятностей......................................................152

6.4.3. Дерево событий ........................................................................ 155

6.4.4. Математическое ожидание......................................................... 156

Ключевые примеры и понятия. Когнитивная психология................................. 157

6.4.5. Ожидаемая доходность к погашению против обещанной..... 159

6.5. Ожидаемая доходность за период владения.........................................161

6.5.1. Расчет ожидаемой доходности за период владения................161

6.5.2. Оценка ожидаемой доходности за период владения..............163

6.6. Ожидаемая доходность и оценка ценных бумаг...................................164

6.7. Краткие выводы...................................................................................... 164

7. Проблема выбора инвестиционного портфеля............................................ 169

7.1. Начальное и конечное благосостояние.................................................. 170

7.1.1. Определение уровня доходности портфеля..............................170

7.1.2. Пример.......................................................................................... 171

7.2. Кривые безразличия................................................................................171

7.3. Ненасыщаемость и избегание риска......................................................174

7.3.1. Ненасыщаемость.......................................................................... 174

7.3.2. Избегание риска.......................................................................... 174

7.4. Вычисление ожидаемых доходностей и стандартных

отклонений портфелей............................................................................175

7.4.1. Ожидаемая доходность................................................................176

7.4.2. Стандартное отклонение............................................................179

Ключевые примеры и понятия. Альтернативные меры риска........................... 179

7.5. Краткие выводы......................................................................................185

Приложение. Рискующие и безразличные к риску инвесторы......................... 190

8. Портфельный анализ................................................................................. 195

8.1. Теорема об эффективном множестве..................................................... 195

8.1.1. Достижимое множество..............................................................196

8.1.2. Теорема об эффективном множестве в применении

к достижимому множеству.........................................................196

8.1.3. Выбор оптимального портфеля................................................. 197

Ключевые примеры и понятия. Проблемы, возникающие при

использовании оптимизаторов ......................................................................... 199

8.2. Вогнутость эффективного множества....................................................201

8.2.1. Границы местоположения портфелей.......................................202

8.2.2. Фактическое местоположение портфелей................................204