13. Налоги и инфляция....................................................................................338

13.1. Налоги в Соединенных Штатах............................................................338

13.1.1. Налоги на доходы корпораций................................................338

13.1.2. Подоходные налоги для частных лиц.....................................342

13.1.3. Инвестирование до вычета налогов........................................351

13.2. Инфляция в Соединенных Штатах.......................................................352

13.2.1. Измерение инфляции................................................................353

Ключевые примеры и понятия. Налогообложение пенсионных

фондов ................................................................................................................. 353

13.2.2. Индексы цен..............................................................................355

13.3. Номинальные и реальные доходы.........................................................357

13.3.1. Номинальные доходы................................................................357

13.3.2. Модель Фишера для реальных доходов..................................357

13.3.3. Эффект ожиданий инвесторов.................................................358

13.4. Процентные ставки и инфляция............................................................359

13.5. Влияние инфляции иа заемщиков и кредиторов...................................359

Ключевые примеры и понятия. Корректирование налогов на прибыль

с учетом инфляции..............................................................................................360

13.6. Индексация..............................................................................................361

13.7. Доходы от акций и инфляция................................................................363

13.7.1. Исторический анализ долгосрочных обязательств................363

13.7.2. Исторический анализ краткосрочных обязательств..............364

13.7.3. Соотношения, включающие ожидаемую инфляцию............365

13.8. Краткие выводы......................................................................................366

14. Ценные бумаги с фиксированным доходом................................................374

14.1. Сберегательные счета.............................................................................374

14.1.1. Коммерческие банки.................................................................374

14.1.2. Ссудо-сберегательные компании и взаимосберегательные банки................................................................376

14.1.3. Кредитные союзы......................................................................376

14.1.4. Другие виды сберегательных счетов частных лиц.................376

14.2. Инструменты денежного рынка.............................................................378

14.2.1. Коммерческий вексель..............................................................378

14.2.2. Депозитные сертификаты.........................................................380

14.2.3. Банковские акцепты..................................................................380

14.2.4. Евродоллары...............................................................................380

14.2.5. Выкупные соглашения..............................................................381

14.3. Цеииые бумаги правительства США.....................................................381

14.3.1. Векселя Казначейства США....................................................384

14.3.2. Билеты Казначейства США.....................................................386

14.3.3. Облигации Казначейства США...............................................387

14.3.4. Сберегательные облигации.......................................................387

14.3.5. Бескупонные расписки Казначейства США..........................388

14.4. Ценные бумаги федеральных агентств..................................................390

14.4.1. Облигации федеральных агентств...........................................390

14.4.2. Облигации учреждений, финансируемых

из федерального бюджета.........................................................390

14.4.3. Сертификаты на долю портфеля.............................................393

14.5. Ценные бумаги, выпускаемые правительствами штатов

и местными органами управления..........................................................394

Ключевые примеры и понятия. Облигации, обеспеченные

пулом ипотек........................................................................................................395

14.5.1. Учреждения - эмитенты муниципальных облигаций ..........397

14.5.2. Виды муниципальных облигаций............................................398

14.5.3. Налоговый режим......................................................................399

14.5.4. Рынок муниципальных облигаций..........................................400

14.5.5. Страхование муниципальных облигаций...............................402

14.6. Облигации корпораций...........................................................................402

14.6.1. Налоговый режим......................................................................402

14.6.2. Облигационное соглашение.....................................................403

14.6.3. Виды облигаций.........................................................................403

14.6.4. Оговорка об отзыве...................................................................405

14.6.5. Фонды погашения.....................................................................405

14.6.6. Частные размещения.................................................................406

14.6.7. Банкротство................................................................................406

14.6.8. Торговля облигациями корпораций........................................407

14.7. Иностранные облигации.........................................................................408

14.8. Еврооблигации.........................................................................................410

14.9. Привилегированные акции.....................................................................410

14.10. Краткие выводы......................................................................................412

15. Анализ облигаций.......................................................................................420

15.1. Применение метода капитализации дохода к облигациям...................420

15.1.1. Обещанная доходность к погашению.....................................421

15.1.2. Внутренняя стоимость..............................................................421

15.2. Характеристики облигации.....................................................................422

15.2.1. Купонная ставка и срок до погашения облигации...............423

15.2.2. Оговорки об отзыве...................................................................424

15.2.3. Налоговый статус.......................................................................425

15.2.4. Ликвидность...............................................................................426

15.2.5. Вероятность неплатежа.............................................................426

Ключевые примеры и понятия. Преимущества облигаций,

имеющих рейтинг.................................................................................................430

15.3. Структура риска процентных ставок.....................................................437

Ключевые примеры и понятия. Матричная оценка облигаций........................439

15.4. Определение спредов доходностей........................................................442

15.5. Финансовые коэффициенты как показатели вероятности

неплатежа................................................................................................443

15.5.1. Одновариантные методы..........................................................443

15.5.2. Многовариантные методы........................................................443

15.5.3. Применение моделей для принятия инвестиционных решений......................................................................................444

15.6. Краткие выводы......................................................................................445

16. Управление пакетом облигаций..................................................................453

16.1. Эффективность рынка облигаций..........................................................453

16.1.1. Динамика курсов казначейских векселей..............................453

16.1.2. Экспертные прогнозы процентных ставок............................454

16.1.3. Влияние изменения рейтинга облигаций на динамику курсов .........................................................................................455

16.1.4. Объявления о количестве денег в обращении......................455

16.1.5. Заключительные положения....................................................455

16.2. Теоремы, связанные с оценкой облигаций............................................456

16.3. Выпуклость..............................................................................................458

16.4. Дюрация...................................................................................................459

16.4.1. Формула......................................................................................459

16.4.2. Связь с изменением курса облигации....................................461

16.4.3. Взаимосвязь выпуклости и дюрации......................................461

16.4.4. Изменения временной структуры............................................462

16.5. Иммунизация...........................................................................................463

16.5.1. Как достигается иммунизация ................................................463

16.5.2. Проблемы, связанные с иммунизацией.................................465

Ключевые примеры и понятия. Управление пенсионной надбавкой................467

16.6. Активный менеджмент............................................................................469

16.6.1. Горизонтальный анализ............................................................469

16.6.2. Обмен (своп) облигаций..........................................................472

16.6.3. Условная иммунизация.............................................................473

16.6.4. Игра на кривой доходности.....................................................473