Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 [ 38 ] 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343

9. Покажите различия между тремя степенями эффективности рынка.

10. Действительно ли факт существования слабой формы эффективности означает, что существует также и сильная форма эффективности рынка? Верно ли обратное утверждение?

11. Рассмотрим некоторые виды информации:

а) компания недавно сделала объявление о размере прибыли за квартал;

б) данные о доходности облигаций за прошедший период;

в) обсуждение советом директоров компании возможного слияния с другой компанией;

г) лимитированные поручения в книге специалиста ;

д) брокерская фирма опубликовала результаты исследований положения определенной фирмы;

е) динамика промышленного индекса Доу-Джонса, опубликованная в Wall Street Journal.

Есди эта информация сразу и полностью нашла отражение в курсах ценных бумаг, то какую форму эффективности будет в этом случае иметь рынок?

12. Может ли фундаментальный анализ рынка ценных бумаг сделать его более эффективным? Почему?

13. Считаете ли вы, что специалисты Нью-Йоркской фондовой биржи могут в случае рынка средней степени эффективности получать отличную от нормальной прибыль (сверхприбыль)? Почему?

14. Верно ли, что на абсолютно эффективном рынке нет ни одного инвестора, который мог бы постоянно получать прибыль?

15. Хотя рынки ценных бумаг не могут быть абсолютно эффективными, каковы основания для того, чтобы ожидать, что в будущем они станут высокоэффективными?

16. Когда компания объявляет размер прибыли за определенный период, объем операций с ее акциями может возрасти. Однако нередко рост объема операций не сопровождается значительным ростом курсов акций компании. Как это можно объяснить?

17. Каким образом могут быть применены три степени эффективности рынка к техническому и фундаментальному анализу (которые обсуждались в гл. 1)?

18. 1986 и 1987 гг., возможно, надолго запомнятся незаконными операциями с ценными бумагами, в ходе которых была использована внутренняя информация о деятельности компании-эмитента.

а. Сочетается ли успешное проведение таких операций с тремя степенями эффективности рынка? Объясните.

б. Выступите в роли защитника человека, совершившего такой проступок, и приведите случай, когда подобные незаконные операции могут оказаться полезными для финансовых рынков.

Вопросы экзамена CFA

19. Опишите функции портфельного менеджера в условиях абсолютно эффективного рынка.



Примечания

1 Действительно, далеко не все инвесторы должны удовлетворять этим трем условиям, для того чтобы курсы ценных бумаг были равными их инвестиционной стоимости. Единственное, что необходимо, это наличие достаточно большого числа инвесторов, удовлетворяющих этим условиям. Дело в том, что именно благодаря их операциям с ценными бумагами исправляются ситуации неверной оценки бумаг, что не могло бы произойти в случае отсутствия таких инвесторов.

2 Eugene F. Fama, Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work , Journal of Finance, 25, no. 5 (May 1970), pp. 383-417.

3 Некоторые утверждают, что в течение дня курсы ценных бумаг подвержены случайным колебаниям {random walk). Это означает, что колебания курсов (скажем, по сравнению с предыдущим днем) независимо и одинаково распределены. То есть на изменение цены в день / + 1 по сравнению с днем / никак не влияет изменение курса в день / - 1 по сравнению с днем

а величина изменения курса от одного дня до следующего дня определяется совершенно случайно (образно говоря, путем вращения рулетки ). То же самое говорят о колебаниях курсов в течение дня.

Ключевые термины

график спроса слабая степень эффективности

график предложения средняя степень эффективности

график спроса инвестора на владение сильная степень эффективности

инвестиционная стоимость случайные колебания эффективный рынок

Рекомендуемая литература

1. Обсуждение и исследование кривых спроса на акции содержится в работах: Andrei Shleifer, Do Demand Curves Slope Down? , Journal of Finance, 41, no. 3 (July 1986), pp. 579-590.

Lawrence Harris and Eitan Gurel, Price and Volume Effects Associated with Changes in the S&P 500: New Evidence for the Existence of Price Pressures*, Journal of Finance, 41, no. 4 (September 1986), pp. 815-829.

Stephen W. Pruitt and К. C. John Wei, Institutional Ownership and Changes in the S&P 500 , Journal of Finance, 44, no. 2 (June 1989), pp. 509-513.

2. Аргументы в пользу того, что ценные бумаги бывают переоцененными вследствие ограничений коротких продаж, см. в работах:

Edward М. Miller, Risk, Uncertainty, and Divergence of Opinion*, Journal of Finance, 32, no. 4 (September 1977), pp. 1151-1168.

Douglas W. Diamond and Robert E. Verrecchia, Constraints on Short-Selling and Asset Price Adjustment to Private Information*, Journal of Financial Ecomomics, 18, no. 2 (June 1987), pp. 277-31 1.

3. Многие считают, что основополагающими статьями, где были заложены основы теории эффективности рынка, являются следующие:

Harry V. Roberts, Stock Market Patterns and Financial Analysis: Methodological Suggestions*, Journal of Finance, 14, no. 1 (March 1959), pp. 1 - 10.



Eugene F. Fama, Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work*, Journal of Finance, 25, no. 5 (May 1970), pp. 383-417.

Eugene F. Fama, Efficient Capital Markets: II , Journal of Finance, 46, no. 5 (December 1991), pp. 1575-1617.

4. Более подробно вопросы эффективности рынков и эмпирические данные по данной проблематике обсуждаются в работах:

George Foster, Financial Statement Analysis (Englewood Cliffs, HJ: Prentice Hall, 1986), Chapters 9 and 11.

Stephen F. LeRoy, Capital Market Efficiency: An Update*, Federal Reserve Bank of San Francisco Economic Review, no. 2 (Spring 1990), pp. 29-40. Более подробный вариант этой статьи можно найти в работе: Stephen F. LeRoy, Efficient Capital Markets and Martingales*, Journal of Economic Literature, 27, no. 4 (December 1989), pp. 1583-1621.

Peter Fortune, Stock Market Efficiency: An Autopsy?* New England Economic Review (March/April 1991), pp. 17-40.

Richard A. Brealey and Stewart C. Myers, Principles of Corporate Finance (New York: McGraw-Hill, 1991), Chapter 13. . -. .

Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, and Jeffrey F. Jaffe, Corporate Finance (Homewood, IL: Richard D. Irwin, 1993), Chapter 13.

5. Интересный обзор теорий эффективности рынка представлен в работах:

Robert Ferguson, Ап Efficient Stock Market? Ridiculous!*, Journal of Portfolio Management, 9, no. 4 (Summer 1983), pp. 31-38.

Bob L. Boldt and Harold L. Arbit, Efficient Markets and the Professional Investor*, Financial Analysts Journal, 40, no. 4 (July/August 1984), pp. 22-14.

Fischer Black, Noise , Journal of Finance, 41, no. 3 (July 1986), pp. 529-543.



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 [ 38 ] 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343