Управление инвестициями. Институциональным инвесторам потребовались новые технологии управления инвестициями. Например, широко используя пассивный стиль управления, они практически в одиночку создали отрасль, оперирующую в настоящее время капиталом, превышающим $0,5 трлн. (см. гл. 24).

Оценка эффективности портфеля. Институциональные инвесторы сделали акцент на оценке эффективности инвестиций и выявлении определяющих факторов. Это привело к развитию сложных систем анализа и управления инвестиционным портфелем (см. гл, 25).

Количественные методы анализа. Институциональные инвесторы стали пионерами в использовании таких количественных методов оценки активов, как дисконтные модели расчета дивидендов (см. гл. I8). Эти методы позволяют поддерживать на достаточном уровне диверсифмцирован-ность портфеля и контролировать как систематический, так и несистематический

риск, используя сложные модели риска (см. гл. 8, Л и 24).

Ценные бумаги с фиксированным доходом. В значительной степени из-за разнообразных потребностей институциональных инвесторов фирмы, торгующие облигациями, создали целый ряд новых сложных бумаг с фиксированными доходами. Облигации, ибеспсченние иу ил* unois-h (( \f()V. оГиии-

IIOI .ПИЛИМЫ..* ПО фобпыНИЮ У. 1,1 1С IbKi.

векселя с плавающей ставкой - всего лишь несколько примеров этого (см. гл. 14).

Исходя из текущей демографической тенденции, маловероятно ожидать замедления риСТУ 31-ШВОВ. KHHipO.IHp\fMU\ HIIL4M

гл ни опальны ми инместрами 1мк кпк ни .i. родившиеся в иерти режот увеличена рождаемости, достигнут своего пика сбережений в ближайшие два десятилетия

ти. Соответственно можно ожидать роста влияния институциональных инвесторов на рынках ценных бумаг в ближайшие годы.

1.2.3 Формирование портфеля ценных бумаг

Третий этап инвестиционного процесса - формирование портфеля (portfolio construction) ценных бумаг - включает определение конкретных активов для вложения средств, а также пропорций распределения инвестируемого капитала между активами. При лом инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора времени операций и диверсификации. Селективность (selectivity), называемая также микропрогнозированием, относится к анализу ценных бумаг и связана с прогнозированием динамики иен отдельных видов бумаг. Выбор времени операций (timing), или макропрогнозирование, включает прогнозирование изменения уровня цен на акции по сравнению с ценами для фондовых инструментов с фиксированным доходом, такими, как корпоративные облигации. Диверсификация (diversification) заключается в формировании инвестиционного портфеля таким образом, чтобы при определенных ограничениях минимизирован, риск.

1.2.4 Пересмотр портфеля

Четвертый этап инвестиционного процесса - пересмотр портфеля (portfolio revision) - связан с периодическим повторением трех предыдущих этапов. То есть через некоторое время цели инвестирования могут измениться, в резульпие чего гекушпи портфель перестанет быть оптимальным. Возможно, что инвестору придется сформирован, новый портфель, продав часть имеющихся ценных бумаг и приобретя некоторые новые. Другим основанием для пересмотра портфеля является изменение курса цепных бумаг с течением времени. В связи с этим некоторые бумаги, первоначально бывшие непривлекательными для инвестора, могут стать выгодным объектом вложения, и наоборот. Тогда инвестор захочет приобрести первые, одновременно продав последние из своего портфеля. Решение о пересмотре портфеля зависит помимо прочих факторов от размера трансакционных издержек и ожидаемого роста доходности пересмотренного портфеля.

1.2.5 Оценка эффективности портфеля

Пятый этап инвестиционного процесса - оценка эффективности портфеля {portfolio performance evaluation) - включает периодическую оценку как полученной доходности, так и показателей риска, с которым сталкивается инвестор. При этом необходимо использовать приемлемые показатели доходности и риска, а также соответствующие стандарты (своеобразные эталонные значения) для сравнения.

Индивидуальные инвесторы как владельцы активов

Во вставке Ключевые примеры и понятия мы обсудили ведущую роль институциональных инвесторов на американских рынках ценных бумаг. Что же можно сказать об индивидуальных инвесторах? Согласно последнему обзору NYSE, около 51 млн. индивидуальных инвесторов непосредственно владели акциями в 1990 г., т.е. примерно четверть взрослого населения являлись акционерами. В табл. 1.3 приведены некоторые демографические данные относительно держателей акций из обзора NYSE. Согласно этим данным, типичный владелец акций имеет доход, превышающий средний уровень, закончил колледж или университет и относится к белым воротничкам (т.е. является служащим).

Таблица 1.3

Демографические данные по акционерам публичных корпораций (открытых акционерных обществ) в 1990 г. (в %)

Возраст:

до 21 года 6,8

21-34 года 23,0

35-44 года 24,0

45-64 года 31,7

65 лет и выше 14,5

100,0

Доход семьи:

До $15 000 6,3

$15 000-24 999 10,2

$25 000-49 999 44,4

$50 000 и выше 39,1

100,0

Образование:

3 года средней школы 4,1

4 года средней школы 20,0 1-3 года колледжа 28,2 4 года колледжа и более 47,7

100,0

Занятие:

Специалисты и технические работники 23,0

Управляющие и владельцы 19,0

Продавцы 15,5

Обслуживающий персонал 13,5

Рабочие и фермеры 2,1

Домохозяйки, пенсионеры и безработные 26,9

100,0

Источник: New York Stock Exchange, Inc., Fact Book: 1992 Data (1993), p. 71

Таблица 1.4 характеризует финансовые активы и обязательства семейных хозяйств США в 1991 г. Заметим, что самые большие вложения сделаны в пенсионные фонды, акционерные общества и частные компании. Наиболее крупные обязательства составляют закладные на собственное жилье. Хотя часть закладных является активами для других частных лиц (как показано в таблице), большая их часть принадлежит финансовым институтам. Последние получают закладные при выдаче в долг денежных средств, которые были до этого получены от индивидуальных инвесторов (два первых типа активов, перечисленных в таблице, отражают это обстоятельство).

Хотя разность между активами и обязательствами, приведенными в табл. 1.4, довольно велика, стоимость имущества за вычетом обязательств семейных хозяйств в действительности намного больше, чем указанные $11 трлн. Это связано с тем, что нефинансовые активы, такие, как машины и мебель, не принимались во внимание.

Таблица 1.4

Финансовые активы и обязательства семейных хозяйств США на конец 1992 г. (в млрд. долл.)

Активы:

Текущие депозиты и валюта 672

Сберегательные вклады и краткосрочные вклады 2 215

Акции фондов денежного рынка 462

Долгосрочные вклады 2

Ценные бумаги правительства США 650

Облигации, освобожденные от налогов 600

Облигации корпораций и иностранных эмитентов 131

Закладные 302

Краткосрочные ценные бумаги 109

Акции взаимных фондов 898

Акции других корпораций 2 535

Взносы по страхованию жизни 434

Взносы в пенсионные фонды 4 586

Вложения в частные компании 2 264

Кредиты под обеспечение 80

Разные активы 242

Всего финансовых активов 16 181 Обязательства:

Закладные 3 067

Потребительский кредит с погашением в рассрочку 741

Другие виды потребительского кредита 58

Освобожденные от налога долговые обязательства 101

Другие займы 174

Кредиты под обеспечение 57

Коммерческие кредиты 64

Неоплаченные взносы по страхованию жизни 20

Всего обязательств 4 281

Примечание. Точные суммы по активам и пассивам равны соответственно $16 182 и $4282. Показанная в таблице разница возникла из-за округления.

Источник: U.S.Bureau of the Census, Statistical Abstract of the United States 1993 (Washington, DC), p. 506.