2 Стандартное отклонение рассчитывалось как квадратный корень из:

г)2/67,

где г - доходность в год t (таким образом, t = I соответствует 1926 г., t = 2 - 1927 г. и т.д.), г - средняя доходность за 68-летний период. Чем больше стандартное отклонение, тем больше разброс доходностей в течение 68 лет, а следовательно, и выше риск.

3 Исследования показали, что: (1) акции не стали более изменчивыми в последнее время; (2) акции имели тенденцию к большей изменчивости во время спадов (особенно в период Великой депрессии с 1929 по 1939 г.).

Ключевые термины

инвестиционная среда

инвестиционный процесс

инвестиции

сбережения

реальные инвестиции

финансовые инвестиции

первичный рынок

вторичный рынок

ценная бумага

ставка доходности

эффективный рынок

рынок краткосрочного ссудного капитала (денежный рынок)

рынки долгосрочного ссудного капитала (рынок капиталов)

Рекомендуемая литература

1. Основным источником статистических данных по доходностям ценных бумаг США являются следующие две публикации:

Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield, Stocks Bonds, Bills, and Inflation: The Past and the Future (Charlottesville, VA: Financial Analysts Research Foundation, 1983). Отметим, что Financial Analysts Research Foundation переименована в Research Foundation of the ICFA.

Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 1994 Yearbook (Chicago: Ibbotson Associates, 1994).

2. Дополнительную статистику по доходности обыкновенных акций США можно найти в статье:

Jack W. Wilson and Charles R Jones, A Comparison of Annual Common Stock Returns: 1871-1925 and 1926-85 , Journal of Business, 60, no. 2 (April 1987), pp. 239-258.

3. Статистика соотношения доходностей акций и облигаций США изучалась в работе: Jeremy J.Siegel, The Equity Premium: Stock and Bond Returns Since 1802 , Financial Analysts Journal, 48, no. 1 (January/February 1992), pp. 28-38.

4. Сопоставимые данные по Японии за более ограниченный период времени представлены в статье:

инвестиционная политика

анализ ценных бумаг

технический анализ

фундаментальный анализ

формирование портфеля

селективность

выбор времени операций

диверсификация

пересмотр портфеля

оценка эффективности портфеля

консультант по инвестициям

профессиональные фондовые менеджеры

Yasushi Hamao, A Standard Data Base for the Analysis of Japanese Security Markets , Journal of Business, 64, no. 1 (January 1991), pp. 87-102.

5. Статистика мирового рынка облигаций приводится в работе:

Roger G.Ibbotson and Laurence B.Siegel, The World Bond Market: Market Values, Yields, and Returns , Journal of Fixed Income, 1, no. 1 (June 1991), pp. 90-99.

6. Изменчивость доходности обыкновенных акций исследована в статьях: G.William Schwert, Why Does Stock Market Volatility Change Over Time? , Journal of Finance, 44, no. 5 (December 1989), pp. 1115-1153.

Peter Fortune, An Assessment of Financial Market Volatility: Bills, Bonds, and Stocks*, New England Econimic Review (November/December 1989), pp. 13-28.

7. Обсуждение и анализ индексов американских акций см. в статье:

G. William Schwert, Indexes of U.S. Stock Prices from 1802 to 1987 , Journal of Business, 63, no. 3 (July 1990), pp. 399-426.

Глава 2

Покупка и продажа ценных бумаг

В продаже ценной бумаги, как правило, принимают участие несколько человек. Хотя в принципе два инвестора могут совершить сделку непосредственно друг с другом, обычно участники сделки пользуются услугами брокеров, дилеров и фондовых бирж.

Брокер {broker) выступает как посредник (агент инвестора, действующий от его имени и по его поручению) и получает вознаграждение в форме комиссионных. Многие индивидуальные инвесторы имеют дело с сотрудниками брокерских фирм, ориентированных на обслуживание индивидуальных инвесторов. Как правило, это крупные фирмы, имеющие свою систему электронной связи, фирмы со множеством филиалов и отделений, которые посредством собственной электронной связи общаются со своим главным офисом, а через него - с крупнейшими фондовыми биржами. Сотрудников этих брокерских фирм, ответственных в первую очередь за обслуживание индивидуальных инвесторов, называют администраторами по счетам (account executives) или администраторами по заявкам (registered representatives).

Институциональные инвесторы, такие, как коммерческие банки и пенсионные фонды, также имеют дело с этими крупными брокерскими фирмами, но они, как правило, обслуживаются в специальных отделениях фирм, предназначенных для удовлетворения их специфических потребностей. Институциональные инвесторы пользуются услугами и более мелких фирм, которые имеют всего одно или два отделения и специализируются на обслуживании институциональных инвесторов.

Два других вида брокерских фирм - это региональные брокерские фирмы (regional brokerage firms) и брокеры с пониженной комиссией (discount brokers). Первые в основном занимаются сделками в пределах той или иной географической зоны. Это означает, что ценные бумаги, которыми они торгуют, имеют специальное отношение к данной географической зоне страны. Например, в ней могут находиться эмитенты данных ценных бумаг. Брокеры с пониженной комиссией предлагают ограниченный спектр услуг за пониженную цену, т.е. они обеспечивают меньше услуг, чем брокерские фирмы с полным набором услуг, такие, как Merril Lynch и Smith Barney Shearson. Инвесторы, которым требуется простое выполнение их заявок, но не консультация, могут существенно сократить свои расходы, обратившись к брокеру с пониженной комиссией.

Вознаграждение администратора по счетам, как правило, в значительной степени определяется размерами комиссионых (commissions), которые уплачивают его клиенты. Эта сумма прямо пропорциональна общему обороту средств на счете инвестора. Отсюда у администратора по счетам возникает некоторое искушение рекомендовать инвестору частые изменения состояния его счета. Далее, поскольку комиссионные ставки по различным видам инвестиций неодинаковы, возникает искушение рекомендовать изменения в инвестициях с наиболее высокими комиссионными. В конечном счете ад-