Модель Блэка-Шоулза не позволяет учитывать эти тонкие градации. Если золото торгуется по $405, то, согласно их формуле, вероятность того, что оно через месяц будет торговаться по $360, заметно ниже вероятности того, что оно окажется на уровне $385. Исходя из моих выводов, если обстоятельства складываются определенным образом, то вероятность того, что золото будет торговаться по $360, существенно превышает вероятность уровня, равного $385. Если мои предположения о неслучайном поведении цен верны, я получаю возможность зарабатывать, поскольку рынок оценивает опционы, исходя из гипотезы о случайности движении цен.

Вы можете привести аналогичный пример на материале рынка акций?

Я приведу пример, имеющий отношение к индексам акций. В прошлом году (1998) я пришел к выводу о том, что уровень, на котором торгуются акции, обусловлен денежными вливаниями, а не объективными экономическими факторами. IBM росла не потому, что экономисты, изучив IBM, восклицали: Прибыль готова политься рекой, так что цена должна подняться до такого-то уровня . IBM шла вверх, поскольку люди швыряли на рынок деньги, а менеджеры покупали IBM и другие акции, так как им надо было во что-то инвестировать капитал.

Рынок, движущийся за счет притока денег, может быть подвержен небольшим коррекциям, однако вслед за их окончанием он должен немедленно подниматься к новым высотам, привлекая новые деньги. В противном случае денежный поток высохнет, и рынок рухнет. Поэтому рынки такого рода либо имеют растущий тренд, либо резко падают. Существует очень маленькая вероятность того, что рынок опустится на 5 или 6% и останется на этом уровне. Исходя из этого предположения, я в прошлом году применил для торговли опционами стра-

тегию, которая позволяла получить большую прибыль в случае, если рынок сильно опустится, получить немного, если рынок слегка вырастет и немного потерять, если рынок слегка опустится и останется на достигнутом уровне. В первые полгода рынок продолжил неизменное движение вверх, и я получил маленькую прибыль. Затем последовала коррекция, после которой рынок не смог оправиться сразу же, - следующая остановка произошла на 20% ниже. На этом движении цены я получил огромную прибыль.

Все приведенные вами примеры описывают некие специфические ситуации на рынке. Если бы я предложил вам вместо формулы Блэка-Шоулза использовать другую модель с условием, что она должна быть приложима к любому рынку, вы смогли бы получить результат лучший, чем получают последователи Блэка-Шоулза?

Нет. Если принимать ваше условие, можно с тем же успехом считать, что цены движутся случайно. Беда Блэка-Шоулза, кроме всего прочего, в том, что они решили придумать лекарство на все случаи жизни .

Как вы конкурируете с другими компаниями, которые также торгуют, исходя из гипотезы о том, что стандартная модель Блэка-Шоулза не позволяет верно оценить опцион? Я имею в виду, например, Susquehanna (компания, глава которой в свое время давал интервью для Новых магов рынка ).

Когда я работал на фондовой бирже Филадельфии, я, как правило, открывал позиции, обратные позициям фирм типа Susquehanna. Они считают, что сделали важное открытие, разработав модели оценки опционов, являющиеся модификациями формулы Блэка-Шоулза. В основном их достижения весьма тривиальны.

Я называю их уточнения настройкой телевизора . Предположим, у меня дома стоит старый телевизор с

антенной. Я включаю изображение и вижу, что картинка какая-то странная. Я знаю, что показывают Микки Мауса, но уши у него расплываются, и вообще это существо зеленого цвета. Что я стану делать? Сяду и примусь вычислять, как расположить антенну телевизора относительно передающей антенны? Конечно, нет. Я просто подойду к телевизору, стукну пару раз кулаком по крышке и начну поднимать и опускать свою антенну. Чем я занимаюсь в этот момент? Тычу пальцем в небо. Я понятия не имею, почему изображение в результате моих действий должно измениться. Я просто верчу антенну до тех пор, пока картинка не примет положенный вид и Микки Маус не предстанет, наконец, во всей красе.

Фирмы маркет-мейкеры занимаются уточнением модели Блэка-Шоулза - так же, как я менял положение антенны, пока шкура Микки Мауса из зеленой не стала коричневой, - пока их модель не позволит получить те же цены, по которым опционы торгуются в данное время на бирже. Тогда они кричат: Вау, победа! Модель получена! Эта модель позволит им распечатать листы с ценами на опционы, потом эти листы будут разосланы ребятам, которых мы звали обезьянами с фиговым листочком , ребята встанут на бирже и начнут делать рынок . Разве они задумываются о том, какие недостатки есть у формулы Блэка-Шоулза и возможно ли эти недостатки исправить? Нет. Они всего-навсего крутят антенну до тех пор, пока картинка не совпадет с изображением событий на бирже.

Возможно, подобный подход оправдан с точки зрения маркет-мейкера, чья задача - получить прибыль от разницы между спросом и предложением и которому нет дела до выявления фундаментально недооцененных или переоцененных опционов. Я же, как трейдер, стараюсь открывать позиции на основании данных об ошибках, совершенных рынком в оценке опционов. Мне приходится заниматься вычислением