Вы включаете CNBC и видите, что некая компания объявила ужасные результаты и упала на 40%, на следующее утро все аналитики Уолл-стрит исключают ее из списка рекомендаций. Спрашивается, где они были днем раньше? Новости уже поступили, акция уже торгуется на 40% ниже, а они делают вид, что рекомендовали ликвидировать позицию по цене закрытия предшествующего дня, поскольку официально рынок еще не открылся. Глядя на их отчеты, можно подумать, что они советовали продавать акцию по $50, в то время как в реальности, в момент, когда совет поступил, акции уже торговались по $30 в предторговый период. И наоборот: если новости хорошие и еще до официального открытия торгов на бирже акция резко вырастает, аналитики советуют покупать по цене закрытия предыдущего дня и делают вид, будто совет был дан своевременно.

Интервью с Бендером может стать источником полезной информации для торговцев опционами, но к его советам коллегам мы вернемся чуть позже. А сейчас обратим внимание на мысль, лейтмотивом проходящую сквозь всю нашу беседу: ничего не принимайте на веру; оспаривайте даже те факты, о которых известно, что они неоспоримы. Этот принцип может стать силой, направляющей деятельность любого трейдера и, полагаю, любого специалиста в других областях. Блестящих результатов добивается только тот, кто задает вопросы в то время, когда остальные молчат. Один только пример: до Эйнштейна мысль о том, что время - постоянная величина, казалась настолько очевидной, что к этой области ученые и не думали обращаться. Усомнившись в общепринятой истине и установив, что традиция ошибается (а время является переменной величиной, зависящей от относительной скорости), Эйнштейн сделал величайший шаг в истории знания.

Традиционная теория опционов подразумевает, что распределение вероятностей в некий момент времени в будущем может быть описано нормальной кривой.

Многие трейдеры по-разному уточняли существующую модель. Например, участники рынка опционов нередко приходят к выводу о том, что редкие события (необычно сильный рост или падение цен, такие как крах фондового рынка 19 октября 1987 года) случаются в действительности чаще, чем можно предположить, исходя из анализа нормальной кривой, - соответственно, кривая претерпевает ряд изменений (ее хвосты утолщаются). Бендер, однако, пошел в своих выводах еще дальше. Он задался вопросом: допустимо ли вообще использование нормальной кривой для описания цен? Он также подверг сомнению обычай использовать единую модель для описания поведения различных рынков и акций. Пересмотрев подразумеваемую нормальной кривой гипотезу о случайном движении цен, а также подвергнув критике целесообразность применения универсальной модели, Бендер смог добиться потрясающей точности в вычислении цен на опционы.

В идеале опционы следует использовать в ситуации, когда ваши торговые ожидания не совпадают с выводами, которые делает большинство на основании стандартных моделей оценки опционов. Скажем, вы полагаете, что для данной акции в период, предшествующий мо-

* Точнее логнормальной кривой, то есть нормальной кривой для логарифмов цен на акции. Для логнормального распределения цен увеличение в х раз столь же вероятно, сколь и падение в 1/х. Скажем, при х = 1,25 увеличение цены в 1,25 раз (25%) вероятно в той же степени, что и уменьшение в 1/1.25 или 0,80 раз (20%). Логнормальная кривая описывает движение цен более точно, чем нормальная, поскольку увеличиваться цена может в любое количество раз, а уменьшаться - только на 100%. Откладывая на шкале цены, а не логарифмы цен, для достижения симметрии нормальной кривой приходится использовать отрицательные цены (невозможные в реальной практике) - именно так поступали когда-то исследователи опционов.

менту исполнения опциона, существует высокая вероятность быстрого и масштабного роста, - в этой ситуации, вместо того, чтобы покупать акцию, имеет смысл приобретать колл-опционы не при деньгах. (Данная стратегия оказывается более выгодной с точки зрения соотношения прибыль/риск. Колл-опционы не при деньгах стоят недорого, поскольку на момент исполнения контракт не обесценится лишь в том случае, если цена резко вырастет.)

Другой пример. Предположим, ожидается некое событие, которое может оказаться как медвежьим, так и бычьим сигналом для акции. Однако вы уверены, что если сигнал будет бычьим, цена не станет медленно подниматься, а резко пойдет вверх. Напомним, что стандартная модель оценки опционов всегда приписывает небольшому росту цены большую вероятность, чем существенному росту. Итак, если ваше предположение верно и еще не учтено рынком в господствующих ценах на опционы, вы получаете возможность выстроить выгодную сделку с опционами. Скажем, имеет смысл продать колл-опцион при деньгах, а на премию купить большее количество дешевых колл-опционов не при деньгах. В случае падения цен вы останетесь при своем, в случае небольшого роста - фиксируете небольшой убыток, но в случае высокого роста получите огромную прибыль.

Трейдеру, решившему торговать опционами, следует прежде всего составить четкое представление о распределении вероятностей движения акции к различным ценовым уровням. Если полученный результат отличается от ожиданий большинства основанных на анализе нормальной кривой распределения и использовании стандартной модели оценки опционов, вы получаете возможность применить торговую стратегию, обладающую высоким потенциалом успеха, при условии, разумеется, что ваши выводы не являются случайными догадками.