вторяющийся рисунок. К сожалению, большинство достижений так называемых технических аналитиков, рисующих уровни сопротивления и поддержки или фигуры типа голова и плечи , опровергаются результатами серьезных эмпирических исследований.

Возможно, многие из этих фигур не проходят тестирования, поскольку не существует их объективных определений. Вы опишете фигуру голова-плечи одним способом, я - другим. Собственно говоря, для большинства фигур теоретически существует бесконечное число возможных дефиниций.

Великолепная мысль. Отсутствие четких определений тестируемых гипотез - это и есть один из признаков лженауки. Но даже если протестировать только те из фигур, относительно которых людям, называющих себя техническими аналитиками , удалось сойтись во мнении, окажется, что такие фигуры не имеют абсолютно никакой прогностической силы. Меня всегда удивляло, что даже самые уважаемые фирмы на Уолл-стрит имеют среди сотрудников по нескольку таких предсказателей, хотя получаемые ими результаты сравнимы по ценности разве что с гороскопами.

Но послушайте, я беседовал с множеством трейдеров, ориентированных исключительно на технический анализ: их блестящие результаты не могут объясняться простым совпадением.

Я думаю, многое зависит от того, что именно человек понимает под техническим анализом . Исторически сложилось, что большинство людей, пользующихся этим термином, принадлежат к мощному лагерю приверженцев псевдонаучных теорий голова-плечи-со-противление-поддержка . В наше время люди, занятые серьезной научной работой в области финансов, как правило, именуют себя квантитативными аналитиками - некоторые из этих ученых действительно суме-

ли обнаружить ряд присущих рынку аномалий. Следует помнить, впрочем, что как только сведения об этих аномалиях становятся достоянием гласности, аномалии исчезают, поскольку их начинает использовать все больше людей. Один из ведущих специалистов в этой области - Эндрю Лоу из MIT. Именно он идентифицировал многие из исторически отмеченных аномалий и поместил свои результаты в печати. Если вы побеседуете с ним, он расскажет, что, во-первых, аномалии с течением времени исчезают и, во-вторых, их исчезновение, скорее всего, частично связано с торговой деятельностью фирм наподобие нашей.

Приведите пример рыночной аномалии, некогда существовавшей, но исчезнувшей благодаря тому, что сведения о ней стали достоянием гласности.

Мы не сторонники разглашения информации этого рода. В нашем деле знать, что именно не работает, не менее важно, чем знать, что работает на рынке. Таким образом, если нам пришлось, потратив немалые средства - а именно так и устанавливается смерть аномалий, описанных в литературе, - осознать, что некое явление перестало существовать, мы меньше всего хотим рассказывать о своем открытии конкурентам, которые в этом случае смогут совершенно бесплатно узнать, что не стоит концентрировать усилия на разработке того или иного материала.

Люди, которые публикуют исследования о рыночных аномалиях в финансовых газетах и журналах, являются учеными-теоретиками или некоторые из них сами торгуют на фондовых рынках?

Бывает, что исследователи, занятые торговлей на рынке, публикуют часть полученных результатов в периодических изданиях, например, в Journal of Portfolio Management, но, как правило, ученые-теоретики делятся своими достижениями более охотно, чем трейдеры.

Зачем человеку, торгующему на рынке, предавать гласности информацию, способную принести реальную пользу?

Это очень любопытный вопрос. По целому ряду причин огромное большинство высококлассных работ, появляющихся в научных изданиях, не может быть использовано на практике для получения прибыли. И, наоборот, подавляющее большинство ценнейших исследований, скорее всего, никогда не будет опубликовано. Существует, однако, несколько успешных квантитативных трейдеров, которые время от времени публикуют свои результаты, несмотря на то, что в их интересах, возможно, лучше было бы промолчать. Мой любимый пример - Эд Торп, настоящий пионер в этой области. Он начал свою работу задолго до того, как похожие идеи пришли в голову остальным. Эд с чрезвычайной легкостью делился сведениями о разработанных им за эти годы прибыльных стратегиях - как в финансовой области, так и вне ее. Он придумал, как обыграть казино в блэк-джек , и немедленно опубликовал свою книгу Обыграй крупье . Потом он нашел способ опередить рынок и издал книгу Обыграй рынок , где с присущей ему профессиональной четкостью объяснял, как извлекать преимущества из некоторых существовавших в то время рыночных аномалий. Ясное дело, что публикация книги привела к исчезновению описанных аномалий.

Устранение аномалий в карточной игре выразилось в том, что казино установили систему нескольких колод?

Я не специалист по блэк-джеку , но, насколько я знаю, игорные заведения не только приняли особые меры, изменив правила игры, но и стали с подозрением относиться к посетителям, считающим карты , - их стали просто-напросто выставлять из заведений.

Я знаю, что возможности классического арбитража в наши дни исчерпаны. Сделки этого рода еще существовали в те времена, когда вы начинали работать?