Даже тогда возможности классического арбитража были крайне ограниченными и появлялись очень редко. Время от времени удавалось совершить несколько небольших по объему сделок с близко связанными финансовыми инструментами, благодаря которым компания фиксировала свободную или почти свободную от риска прибыль. Бывало даже, что сделки, входившие в одну арбитражную стратегию, проводились с разными отделениями одной и той же крупной финансовой организации - ситуация, невозможная в случае, если организация использует эффективные методологии, позволяющие осуществлять интегрированное управление всем множеством позиций. Но сделки такого рода даже в те времена совершались крайне редко, а сегодня их практически невозможно осуществить.

Не стало ли появление новых компьютерных технологий, значительно облегчивших поиск рыночных аномалий, причиной исчезновения части ранее существовавших аномалий? Не стало ли этих аномалий меньше в наши дни?

Бесплатного сыра на сегодняшнем рынке вы не найдете. Возможно, кто-нибудь когда-нибудь обнаружит сценарий, который мы все проглядели, но наш опыт показывает, что наиболее очевидные и логичные идеи получения торговой выгоды себя исчерпали. Осталось ограниченное число не слишком существенных рыночных неэффективностей, сложных по сути и не-обнаружимых с помощью стандартных математических моделей или аналитических методов, которым учат в университетах. Впрочем, даже если вам удастся набрести на одну из оставшихся аномалий, не потратив на исследования огромных денег, которые пришлось выложить нам в течение этих одиннадцати лет, вы, скорее всего, обнаружите, что прибыль не окупит даже расходов на транзакции.

Таким образом, существуют очень жесткие ограничения, препятствующие большинству фирм браться за работу в этой области. Только компании, подобные нашей, которым удалось идентифицировать пару дюжин неэффективностей на рынках нескольких финансовых инструментов, оказываются в состоянии получать прибыль, несмотря на транзакционные расходы. Очевидно, что новичкам, которые обнаружили одну-две неэффективности, намного труднее бороться за жизнь.

Что дает вам преимущество?

Методология чрезвычайно сложна. Одной рыночной неэффективности может быть недостаточно для покрытия расходов на транзакции. В то же время в случае совпадения нескольких подобных неэффективностей появляется статистическая вероятность прибыли, большей, чем связанные с ее получением расходы на проведение сделок. При прочих равных условиях чем больше рыночных неэффективностей вы обнаружите, тем больше ваша потенциальная прибыль.

Почему использование нескольких стратегий, каждая из которых в отдельности не генерирует прибыль, является выгодным? Приведем самый простой пример. Представьте, что существует две стратегии, каждая из которых в состоянии принести $100 при расходах на проведение транзакций, равных $110. Сама по себе ни одна из этих стратегий не может быть названа прибыльной. Далее предположим, что серия сделок, сигналы для которых дают одновременно обе стратегии, способна принести $180 при расходах на транзакции, равных тем же $110. Совершить серию сделок будет крайне выгодно, хотя каждая сделка в отдельности не является выгодной. Компания Шоу, торгующая многими финансовыми инструментами на множестве рынков, осуществляет более сложный вариант описанной здесь примитивной схемы.

Чем больше участников рынка занимается арбитражем, тем больше неэффективностей компания должна знать для того, чтобы осуществить выгодную сделку и тем более сложным становится процесс получения торговой прибыли для новичков. Когда мы начинали одиннадцать лет назад, фирме было достаточно выявить одну-две неэффективности - этого хватало для того, чтобы компенсировать расходы на проведение сделок. Это значит, что самое небольшое исследование давало возможность приступить к торговле, прибыль от которой позволяла финансировать новые исследования. В наше время работать куда труднее. Думаю, не начни мы свою деятельность так давно, добиться сегодняшних результатов было бы просто немыслимо - настолько дорогим оказывается исследование.

В своих моделях вы используете только ценовые данные или фундаментальная экономическая информация также имеет значение?

Мы никогда не ограничиваемся ценовыми данными. Мы исследуем балансовые отчеты, документы, отражающие доходы компании, информацию об обороте и любые другие данные, доступные в цифровой форме. Мне не хотелось бы говорить о том, какие переменные считаются у наших специалистов наиболее значимыми, скажу только, что мы изучаем невероятное количество данных и тратим огромные деньги не только на то, чтобы их получить, но и на то, чтобы перевести эти данные в форму, с которой потом будет удобно работать.

Можно ли вкратце выразить торговую философию вашей компании следующим образом: состояние рынка с трудом поддается предсказанию, и каждая отдельно взятая стратегия не в состоянии обеспечить выгодный коэффициент прибыль/риск; между тем, комбинация достаточного числа стратегий позволяет создать тор-