бенно во времена кризисов. Я понял, как невероятно медленно движется процесс падения. Всякий раз, когда подъем заканчивается и рынок опускается к новому минимуму, как это случилось недавно, когда был пробит минимум сентября 2001 года, все больше людей теряют иллюзии. Впрочем, до крайних точек еще далеко, а значит, движение продолжится.

Что имеется в виду под крайними точками? Крайне низкая оценка стоимости компаний?

Да, минимумы в сентябре 2001 года и даже еще более низкие цены в июле 2002 года, тем не менее, намного выше аналогичных показателей прежних медвежьих рынков. Но я имею в виду также меру крайних эмоций, скажем, отношение оборота растущих акций к обороту падающих. Эти цифры в период после 11 сентября и после июльских событий не идут ни в какое сравнение с результатами прошлых лет, именно поэтому я думаю, что реакция на крайности 1990-х годов продолжится. В то же время я считаю, что если рынок ожидает солидный трехмесячный рост, моя задача - принять в нем участие, несмотря на уверенность в продолжении тренда в целом.

Как узнать, что готовит нам рынок - скачок, который закончится через неделю, или достаточно продолжительный рост?

Продолжительный рост технически определяется множеством пробитых линий трендов и увеличением оборота по акции. Я привык рассматривать только данную акцию в данный конкретный день. Я не заявляю: начинается трехмесячный рост - открываем длинную позицию. Я изучаю характеристики акции, технические показатели акции и сектора, общий рыночный фон, и если все эти составляющие выглядят неплохо, могу купить акции и держать до тех пор, пока любой из компонентов не изменит характер.

Вы всегда используете стоп-лоссы? Да.

Почему они не сработали в 2001 году?

Я работал со стоп-лоссами, но был один ужасный месяц (февраль), когда они срабатывали дважды для всего портфеля. Крупнейшие компании упали на 50-70%, я купил набор таких акций, они упали еще на 10% - и я закрылся. В том же месяце я еще раз попробовал купить тот же набор акций, и снова сработал стоп-лосс. Сейчас я контролирую риск как по отдельной акции, так и по портфелю в целом. Если портфель за месяц падает на 5%, то я значительно сокращаю позицию. Если он падает на 10%, то все переводится в наличные.

Вам не удалось должным образом оценить риск портфеля в целом; какие еще существенные ошибки вы совершили после возвращения на рынок?

Не учел, до какой степени меняется на медвежьем рынке соотношение прибыль/риск. Скажем, вы выбрали акции фармацевтической компании, потому что провели тщательное исследование и пришли к выводу, что с вероятностью 80% их лекарства будут официально рекомендованы к использованию. Так вот, на нынешнем медвежьем рынке, даже если вы верно оценили все шансы, сделка может оказаться неудачной, поскольку при хорошем исходе акция вырастет всего на 5%, тогда как при плохом - упадет на 50%.

Постарайтесь определить наиболее важный урок, усвоенный вами за время трудного 2001 года?

Совершать только те сделки, в которых уверен, не торговать, когда торговля не идет.

Вы торгуете меньше, чем раньше?

Намного меньше. Я просмотрел сделки, совершенные в прежних моих хедж-фондах, и оказалось, что в пе-

риоды наивысшей торговой активности мои результаты никогда не достигали максимума. Скорее, максимума достигали эмоции. Чрезмерно эмоциональный подъем, неоправданно большое количество сделок, неверные стратегические решения. Я и сейчас люблю спонтанность, но стараюсь более тщательно взвешивать за и против прежде чем отдать торговый приказ.