чтение: так долгосрочный растущий тренд акций привел к появлению стойкого неприятия коротких продаж. По словам Лескарбо, открывать короткую позицию глупо, потому что рынок играет против тебя. Фондовый рынок несколько десятков лет рос более чем на 10% ежегодно. Зачем идти против тренда? (У коротких продаж может быть вполне обоснованная причина, но о ней мы поговорим позже.)

Другой недостаток короткой позиции - ограниченный размер потенциальной прибыли. В то время как при удачной покупке трейдер может заработать на сделке сотни, а то и тысячи процентов прибыли, наилучшая из коротких позиций в состоянии принести не более 100% (при условии, что акция упадет до нуля). И наоборот: если на длинной позиции невозможно потерять больше 100% (если не пользоваться заемными средствами), то убыток на короткой позиции теоретически неограничен.

Наконец, за исключением сделок с индексными финансовыми инструментами, все прочие короткие позиции подвергаются опасности со стороны самой рыночной системы в целом. Желая совершить короткую продажу, трейдер занимает акцию, то есть обязуется при необходимости, закрыв позицию, вернуть акцию в будущем. Нередки случаи, когда действия некоторых участников рынка, пытающихся заставить большинство коротких продавцов закрыть свои позиции, приводят к резкому скачку вверх и без того значительно переоцененных акций. Таким образом, трейдер, торгующий на коротких позициях, может быть прав в своем выборе компании и, однако, в ходе искусственно вызванной ликвидации потерять деньги. Другая трудность, с которой приходится сталкиваться трейдерам, открывающим короткие позиции, связана с тем, что такая сделка заключается только при тике цены вверх (то есть когда акция торгуется по цене, превышающей предыдущую цену сделки), - правило, благодаря которому исполнение торгового прика-

за может совершиться по цене намного менее выгодной, чем средняя рыночная цена в момент отдачи приказа.

58. Зачем открывать короткие позиции

Приняв во внимание все перечисленные выше недостатки коротких позиций, начинающий трейдер может заключить, что открывать их, по меньшей мере, глупо. Вывод разумный, но неверный. Задумайтесь вот о чем: четырнадцать из пятнадцати магов , интервью с которыми вы прочли в этой книге, включают в свои стратегии открытие коротких позиций! (Единственное исключение - Лескарбо.) Очевидно, что для подобного поведения у этих трейдеров должны быть очень веские основания.

Оценить приносимую короткими позициями пользу можно только исходя из рассмотрения состояния портфеля в целом. Несмотря на многочисленные недостатки, короткие позиции обладают одним важнейшим достоинством: они находятся в обратной корреляции к остальной части портфеля (в ситуации, когда на длинных позициях отмечается убыток, они приносят прибыль, и наоборот). Именно поэтому короткие позиции принято рассматривать как один из мощнейших инструментов сокращения риска.

Для того чтобы понять, каким образом короткие позиции снижают риск, сравним два гипотетических портфеля. Портфель А включает только длинные позиции и приносит ежегодную прибыль в размере 20%. Портфель В включает те же позиции, что и портфель А, плюс небольшой компонент коротких позиций. Для упрощения объяснений предположим, что короткие позиции в портфеле В к концу года неизменно приносят нулевой результат. Таким образом, портфель В также приносит прибыль, равную 20%. Между портфелями существует, однако, принципиальное различие: падение капитала в портфеле В ниже, чем в другом портфеле. Почему? Потому что когда длинные позиции падают, короткие растут.

В нашем примере короткие позиции сами не приносили ни убытка, ни прибыли. Между тем, если трейдеру удается получать на коротких позициях чистую прибыль, они станут не только средством снижения риска, но и послужат увеличению капитала. Кроме того, короткие позиции, даже если сами по себе они дают нулевой результат, дают возможность увеличить прибыль, не увеличивая риск. Как? Путем увеличения левериджа длинных позиций (используя заемные средства, если трейдер инвестирован полностью) - шаг, который можно предпринять без увеличения риска, поскольку короткие позиции хеджируют остальную часть портфеля.

Надеюсь, теперь читателю ясно, почему большинство моих собеседников подкрепляет свои длинные позиции короткими: таким образом они увеличивают соотношение прибыль/риск (путем уменьшения риска или увеличения прибыли, или комбинации и того, и другого).

И все же почему короткие позиции, помогающие сократить портфельный риск, так часто рассматриваются как высоко рискованное предприятие? Причин тому две. Во-первых, трейдеры нередко склонны рассматривать короткие позиции как независимый способ получения прибыли, забывая об их роли в снижении общего риска портфеля. Во-вторых, торговля на коротких позициях действительно может быть сопряжена с неограниченным риском. К счастью, этот вид риска не хуже прочих поддается контролю - подробности читатель найдет в следующем пункте.

59. Правило, которое необходимо соблюдать, открывая короткую позицию

Несмотря на то, что короткие позиции позволяют снизить риск для портфеля в целом, сами по себе они могут

* Точнее, это утверждение может быть справедливым, даже если короткие позиции в целом приносят небольшой чистый убыток. К сожалению, подробное объяснение этого факта выходит за рамки данной книги.