Первый год падения (2000) работалось прекрасно: было множество переоцененных акций, на которые легко открывать короткие позиции. Зато второй и третий годы оказались не легче годов бычьего рынка: начали наблюдаться спорадические резкие скачки вверх. К тому же из-за низких цен, особенно сейчас, трудно найти выгодные короткие позиции.

Каковы сходства и различия в работе короткого продавца на медвежьем и бычьем рынках?

Раньше множество акций было переоценено. Сейчас цена многих компаний максимально приближена к реальной стоимости. Соответственно, доля капитала фонда, вложенная в акции, сегодня существенно ниже, чем в предыдущие годы. В 1999-2000 годах мы были инвестированы на 100%. В этом году (2002) наивысший уровень вложений в фондовый рынок - 70%; на данный момент в акции инвестировано всего 20% капитала.

Вас не беспокоит увеличение числа трейдеров, работающих на коротких позициях, в частности, конкуренция со стороны хедж-фондов (не обязательно специализирующихся в области коротких продаж)?

Я торгую на рынке двадцать лет, и моя работа постоянно претерпевает изменения. Я предпочитаю не думать о том, какой вред принесут мне сложившиеся обстоятельства, а пытаться с выгодой использовать их. Если говорить о сегодняшней ситуации, я считаю, что увеличение числа трейдеров на коротких позициях - это достоинство, а не недостаток рынка: скажем, массовое покрытие позиций людьми, не слишком искушенными в нашем деле, обеспечивает кратковременный взлет некоторых акций. Появилось множество хедж-фондов, чьи руководители - бывшие менеджеры, проработавшие всю жизнь на длинных позициях и не имеющие никакого опыта в области коротких продаж.

Вы не думаете, что за падение рынка в ответе трейдеры, открывающие короткие позиции? Что вы скажете в ответ на подобного рода обвинения?

Люди, которые так заявляют, должны быть счастливы, что на рынке есть мы - единственные, кто сегодня покупает. Трейдеры, открывшие короткие позиции, имеют мотивацию и необходимые средства к покупке; взлеты, которые мы наблюдали на нынешнем медвежьем рынке, как правило, - результат покрытия коротких позиций. Единственный раз, когда мне неприятно было открывать позицию, - 11 сентября, так что в эти дни мы почти не работали.

Ключевой элемент вашей стратегии - поиск компаний, использующих слишком агрессивный бухгалтерский учет. Ваши методы изменились после недавних громких скандалов, связанных с мошенническим ведением бухгалтерии?

Еще недавно компании достаточно было заявить в отчетах солидную прибыль, даже если она превышала прогнозы не более чем на пенни. Никто не задумывался, откуда руководство взяло эти цифры. Рынок, как правило, не обращал внимания на тревожные сигналы, которые для нас так важны: отрицательный денежный поток, чрезмерная дебиторская задолженность, излишний товарно-материальный запас, агрессивный учет выручки. Нам приятно, что теперь, стоит людям заметить один из этих факторов, компания становится центром пристального внимания общества.

Какие еще недостатки могут быть искоренены в результате начала компании против злоупотреблений в бухгалтерии.

Я надеюсь, что следующий на очереди - до сих пор широко распространенный обычай использовать вместо GAAP-бухгалтерии неформальную бухгалтерию.

Объясните, пожалуйста, что такое неформальная бухгалтерия.

Неформальная, оценочная бухгалтерия - детище 1990-х годов, она позволяет не учитывать разного рода расходы, которые компания объявляет неоперационными, нередко безо всяких к тому оснований. Есть компании, которые не учитывают расходы, фиксируемые ежеквартально, то есть по определению принадлежащие к операционным. Комиссия по ценным бумагам и биржам признает только отчеты по стандартам GAAP, но цифры, которые компания предоставляет аналитикам брокерских фирм, могут быть любыми. Возьмем, к примеру, First Call: в качестве предполагаемой прибыли они принимают прибыль, подсчитанную ориентировочно, - именно эти данные повторяются потом в большинстве аналитических обзоров. Некоторые брокерские фирмы- пионером в этой области была Merrill Lynch - начали приводить два типа данных о прибыли. Для большинства компаний расхождение между неформальными цифрами и данными в системе GAAP весьма существенно. Даже для индекса S&P в целом ориентировочная прибыль на 20-30% выше, чем прибыль, подсчитанная в соответствии с GAAP, - огромная разница! Один из наших стратегических методов выявления кандидата на короткую позицию - поиск компаний с большим зазором между неформальными прибылями и прибылями в соответствии с GAAP.

Помогут ли нынешние (завершившиеся и текущие) судебные разбирательства сократить число финансовых махинаций?

Жадность, к сожалению, - неискоренимое свойство человеческой натуры. Возможно, мошенники откажутся от старых методов, но так или иначе они найдут способ обмануть инвестора.