торических ценовых данных. Так что в тот раз я, наверное, слишком поздно осознал провал.

Когда в системы были внесены изменения?

В апреле 2001 года я почти все время находился не в рынке. Я не знал, что предпринять, в голову не приходило ничего хорошего. Я знал только, что старые системы больше не работают и использовать их нельзя. К маю была готова модифицированная система - она приемлема, хотя не могу сказать, что я был полностью уверен в ее эффективности. Летом я разработал систему, которой пользуюсь в настоящий момент.

Какими могли быть последствия использования первоначальной системы в период после марта 2001 года?

Катастрофическими. Я упал бы на 25-30%.

Насколько я знаю, в прошлом вам несколько раз приходилось менять одни системы на другие, с вашей точки зрения, более совершенные. Возможно, в настоящее время пригодилась бы одна из этих старых систем?

Сегодня они абсолютно бесполезны.

Насколько текущая система отличается от той, которой вы пользовались до марта 2001 года?

В целом суть отличия сводится к следующему: в современной системе намного сложнее получить сигнал к покупке и намного проще - сигнал к ликвидации позиции. Так что я меньше времени нахожусь в рынке, а когда позиция открыта, для ее уничтожения достаточно небольшого неблагоприятного движения цены. Скажем, был период, когда за четыре месяца я не получил ни единого сигнала к покупке. Старая система заставила бы меня торговать во время падения, и капитал был бы уничтожен.

Если система, как правило, удерживает вас вне рынка в периоды падения цен, возможно, вместо того, чтобы переходить в наличные, вам было бы выгодно в эти моменты держать открытой короткую позицию. Почему бы не использовать сигнал к закрытию длинной позиции в качестве сигнала к открытию короткой?

Потому что я так и не смог разработать торговую систему, которая позволяла бы получать стабильную прибыль ( стабильная - это слово, на котором я все время делаю акцент) на коротких позициях.

Но почему при сигнале к ликвидации длинной позиции нельзя переходить в короткую вместо того, чтобы занимать позицию, нейтральную по отношению к рынку?

Если бы я был в состоянии открывать короткие позиции на фонды, которые покупаю, было бы отлично, но, к сожалению, это невозможно. Если открывать короткие позиции, надо открывать их либо на индексные фонды, либо на сами индексы. Беда в том, что мои системы намного лучше работают на данных взаимных фондов, которые я покупаю - агрессивных растущих фондов, - чем на индексах акций, где их результаты весьма посредственны.

После нашего первого интервью вы изменили свое решение и снова начали брать в управление деньги клиентов. Затем, во втором квартале 2001 года, вы опять сказали инвесторам, что возвращаете им капитал. Что на этот раз стало причиной возврата денег?

Торговля шла из рук вон плохо, и я потерял веру в то, что мои системы способны принести хоть какую-то прибыль. Кроме того, я не только понял, что системы никуда не годятся, но и не знал, что сделать, чтобы усовершенствовать их. Это было худшее время моей профессиональной карьеры.

Хотя система, к которой мне, в конце концов, удалось прийти, позволяет не оставаться в убытке, честно говоря, с осени 2000 года торговый метод, к которому я привык, по-настоящему не работает. За последнее полугодие я почти не совершал сделок. Я считаю, что катастрофические нарушения, происшедшие в функционировании моих систем,- результат возросшей спекулятивной торговли акциями интернет-компаний, делающей рынок более случайным. Дни движения, подтверждающие пробой, после дней пробоя наблюдаются все реже. Тренды, которые раньше длились несколько недель, длятся несколько дней; те, которые длились по два дня, имеют протяженность в три часа. Думаю, что возврат бычьего рынка невозможен до тех пор, пока не будут ликвидированы крайности предыдущих лет, а на это, скорее всего, уйдут годы. Из истории известно, что все крупные бычьи рынки вели к наступлению медвежьих рынков, а затем долгих периодов неустойчивости. Наши дни - не исключение.

Значит, несмотря на резкий скачок цен вверх, который мы недавно могли наблюдать, вы не надеетесь на рост рынка в ближайшем будущем?

Если вы исследуете историю цен на фондовых рынках, вы обнаружите, что после достижения максимумов рынки очень подолгу приходят в себя. Как замечает Шиллер в Иррациональном пузыре , после всех трех максимумов в XX столетии - максимумов 1901 года, 1929 года и 1966 года, - чтобы остаться при своем (с учетом инфляции), рынкам понадобилось не менее двадцати лет. Очевидно, что поскольку максимум 2000 года превысил все исторически отмеченные крайне верхние точки, даже максимум 1929 года, вернуться к этому уровню (с учетом инфляции) рынок едва ли сможет раньше, чем еще через двадцать лет. Я хочу сказать, что дна следует ожидать только через несколько лет: разворот вверх будет возможен, когда мы достигнем самых низких ценовых уровней.