медвежьи периоды продолжительностью один-два года.

С точки зрения инвестиционных перспектив, ваши прогнозы указывают, похоже, на то, что среднегодовой доход в ближайшие пять-десять лет будет примерно равен доходу от дивидендов.

Я думаю, что это вполне логичный вывод. Боюсь, больше получить не удастся.

Что ж, по-видимому, вы стоите на медвежьих позициях. Вы, очевидно, полагаете также, что средний долгосрочный рост рынка, равный 10% в год, заметно снизится в будущем. Что служит основанием для подобных прогнозов?

Это всего лишь обратная сторона медали.

Иными словами, рост был настолько велик, что теперь нас ждет долгий период, характеризуемый более низкой, чем средняя, прибылью.

Да, таково мое мнение. Я верю в то, что усилия Федеральной резервной системы по преодолению дефляции увенчаются успехом. Думаю, они сумеют извлечь уроки из опыта Японии 1990-х годов, и прибыли компаний возрастут, однако этот процесс пройдет за счет роста инфляции и уменьшения торговых коэффициентов. Таким образом, в долгосрочной перспективе цены на акции должны упасть. Товарные рынки, скорее всего, будут чувствовать себя неплохо, поскольку Федеральная резервная система будет вынуждена увеличивать объем денежной массы.

Бели ваша точка зрения верна, облигации, стоящие сейчас на долгосрочном максимуме, с течением времени также начнут падать. Боюсь, что многие инвесторы, потерпевшие крах на рынке акций и устремившиеся на безопасный рынок облигаций, еще

больше ухудшат свое финансовое положение, потеряв и здесь.*

Да, люди, совершающие долгосрочные инвестиции в облигации, по сути, рассчитывают на то, что мы повторим японский сценарий, то есть на то, что Федеральная резервная система не сумеет преодолеть дефляцию - ситуация, которая, по моему мнению, едва ли возможна.

Чем торговля на медвежьем рынке отличается от торговли на рынке бычьем?

Существует потрясающая симметрия восторженного бычьего рынка 1999 года и сегодняшнего медвежьего рынка с его упадническими настроениями. В 1999 году одного заявления компании о том, что она собирается оказывать услуги через интернет, было достаточно для того, чтобы ее акции наутро выросли на $20. В этом году любая история о нехороших бухгалтерах из Wall Street Journal способна заставить цену мгновенно опуститься на $20. Мы наблюдаем те же необоснованные скачки цен, с той только разницей, что сейчас движение совершается не вверх, а вниз. Страх, охвативший толпу в 2002 году, по своей силе равен жадности, доминировавшей в году 1999. Соответственно, на длинных позициях в настоящее время возможны те же внезапные иррациональные неблагоприятные движения цены, что и на коротких позициях во времена бычьего рынка 1999 года. Между тем, как и в случае 1999 года, текущая ситуация, по моему мнению, носит временный характер.

* Облигации действительно приносят стабильную прибыль, однако многие неискушенные инвесторы забывают о том, что падение цен на облигации, вызванное повышением процентных ставок, способно свести на нет процентный доход и, таким образом, стать причиной отрицательной прибыли. Сейчас, когда процентные ставки находятся на историческом минимуме, опасность получения отрицательной прибыли по облигациям велика, особенно если Мастере окажется прав в своих прогнозах относительно долгосрочного роста инфляции.

Какой совет дали бы вы инвестору в сложившихся обстоятельствах?

Я думаю, что единственный способ заработать на фондовом рынке США в ближайшие десять лет - применять стратегию противоположного мнения . Как только на рынке возникает паника, подобная той, что мы наблюдали в июле 2002 года, следует быть активным покупателем, даже если внутри вас все восстает против подобной позиции. Затем, когда через год цены отскочат и на рынок вернется оптимизм, надо будет продавать. Иными словами, хорошую прибыль можно получить, если ваши действия будут направлены в сторону, противоположную действиям толпы вокруг.

Этот метод вышел из употребления в 1990-х годах - в тот период росло все что попало. Но если вы вспомните рынок 1960-х или 1970-х годов, станет ясно, что в ту эпоху зарабатывали только те, кто покупал возле крайне нижней точки торгового диапазона и продавал у верхней границы диапазона. Я думаю, в ближайшие пять или десять лет, а то и больше, мы будем наблюдать аналогичную картину.