Задумайтесь о происходящем здесь психологическом процессе. В начале трейдер попался на приманку получения легких денег. Когда акция понизилась до 18 долларов, он почувствовал легкое волнение. Когда она упала до 17 долларов, он почувствовал первые признаки паники. Когда акция соскользнула до 15 долларов, это была уже чистая паника. А когда он, наконец, вышел, то испытал чувство облегчения - но это нечто парадоксальное, потому что он только что потерял 70% своих денег. В этом процессе нет никакой логики. Все это лишь эмоциональная ловушка. Планирование выхода заблаговременно, до открытия сделки является средством поддержания эмоциональной дисциплины.

- Означает ли это, что в течение последних лет вы заранее определяете точку выхода?

- Нет, я поступаю так с самого первого дня, когда занялся этим бизнесом. Я всегда знал, в какой точке буду выходить.

- Оказывает ли на вас какое-то эмоциональное влияние получение убытка?

- Нет. Взятие убытка никогда на меня не влияет. Но больших убытков я не несу.

- Никогда? А разве не было никогда такого случая, чтобы вы отклонились от своих принципов управления риском?

- Ну, вообще-то был один случай в ноябре 1984 года. Ситуация эта была драматичной, потому что в результате я потерял больше одного миллиона долларов. В то время Федеральная резервная система снижала процентные ставки, и я был убежден, что мы находимся в фазе бычьего рынка. Но рынок начал падать, потому что конгресс рассматривал изменения в налоговом законодательстве. Однако когда газеты сообщили, что предполагаемые изменения в налоговом кодексе будут ней-

тральны по отношению к доходам , я решил открыть длинную позицию. Я открыл огромную позицию, потому что когда я делаю деньги, я торгую по-максимуму. А я до того момента имел просто замечательный год. И я открыл длинные позиции по всему, по чему только мог - один их список занимал целых две страницы. Самой маленькой моей позицией были 100 опционов, а самой большой - я не преувеличиваю - 2 тысячи опционов.

Но в то время я не понял, что хотя предполагаемые изменения в налоговом кодексе были нейтральны по отношению к доходам, сам этот план призывал к изъятию денег у корпораций и передаче их частным лицам. А когда у вас длинная позиция на фондовом рынке, вам не нужны планы изъятия денег у корпораций. (Смеется.)

Когда рынок понижался в течение четырех дней подряд, я понял, что был не прав. Я хотел выйти. Рынок просто продолжал падать. На шестой день непрерывного падения я вышел. Если бы я продал после четвертого нисходящего дня, мой убыток составил бы лишь половину того, что получилось.

- Я думал, у вас есть правило, касающееся выхода?

- Да. И мое правило должно было заставить меня выйти на четвертый день.

- Значит, вы нарушили свое правило?

- Да. Но дело тут было не в надежде на то, что рынок повернет вверх. Причина, по которой я не вышел с рынка, заключалась в том, что падение выглядело слишком уж чрезмерным. Я по-прежнему собирался ликвидировать свою позицию, но хотел подождать первого дня повышения рынка.

- Ив результате вы вышли на самом дне?

- Нет, рынок снижался в течение девяти дней подряд.

- Какой урок вынесли вы из этого опыта?

- Как только появляется какая-то налоговая инициатива или какая-то другая важная законодательная неопределенность, я теперь сразу же выхожу с рынка. Рынок всегда выжидает до тех пор, пока не поймет, что происходит.

- Есть ли еще какой-нибудь урок более общего характера?

- Да. Когда вы открываетесь по-крупному, ваша позиция должна начать приносить прибыль немедленно.

- Иными словами, когда у вас большая позиция, вам следует быстро уменьшать ее размер, если она не начинает приносить деньги с самого начала.

- Совершенно верно. Когда вы торгуете по-крупному, вам следует иметь особенно короткое терпение в отношении прекращения убытков. Моей целью на Уоллстрит всегда было не разбогатеть, а лишь оставаться в бизнесе. Тут есть огромная разница. Если вы вылетаете из бизнеса, вы никогда не сможете разбогатеть. Вот почему нужно быть особенно осторожным, когда торгуешь позицией большого размера.

- Были ли у вас еще какие-то особо драматические сделки?

- В один из дней истечения опционов на индекс S&P то ли в 1985, то ли в 1986 году - я забыл точную дату - поведение спрэда между индексами S8cP и ОЕХ убедило меня в том, что на рынке вот-вот будет запущена крупная программная покупка. Major Market Index (MMI) торговался на уровне порядка 349. Я купил четыре тысячи опционов с ценой страйк 355 по 1/8 и пятьсот опционов с ценой страйк 350 по 1 3/4.

Рынок повысился, и в 15:30 - за полчаса до закрытия - 355-е торговались по 2, а 350-е - по 5У2. Я продал пятьсот опционов 350, что позволило мне окупить остальную часть позиции. Тут одна из крупных фирм