(time value). Внутренняя стоимость колл-опциона представляет собой сумму, на которую текущая рыночная цена выше цены исполнения. (Внутренняя стоимость пут-опциона является суммой, на которую текущая рыночная цена ниже цены исполнения.) По сути дела, внутренняя стоимость является частью премии, которая может быть реализована, если опцион будет исполнен по текущей рыночной цене. Внутренняя стоимость служит минимальной ценой опциона. Почему? Потому что если премия оказывается ниже внутренней стоимости, трейдер может купить и исполнить опцион и немедленно закрыть полученную позицию на базовом рынке, получив в результате чистую прибыль (при условии, что трейдер покрывает, по меньшей мере, операционные издержки).

Опционы, имеющие внутреннюю стоимость (т. е. колл-опционы с ценами исполнения ниже рыночной цены и пут-опционы с ценами исполнения выше рыночной цены), называются опционами при деньгах (in-the-money). Опционы, не имеющие внутренней стоимости, называются опционами не при деньгах (out-of-the-money). Опционы с ценой исполнения, близкой к текущей рыночной цене, называются опционами по деньгам (at-the-money).

Опцион не при деньгах, который по определению имеет внутреннюю стоимость равную нулю, все равно будет иметь некоторую стоимость из-за вероятности того, что до наступления даты истечения рыночная цена уйдет за цену исполнения. Опцион при деньгах будет иметь стоимость выше внутренней стоимости, потому что опционная позиция будет более предпочтительной, чем позиция на базовом рынке. Почему? Потому что и опцион, и рыночная позиция дадут одинаковый выигрыш в случае благоприятного движения цены, но максимальный убыток опциона ограничен. Та порция премии, которая превышает внутреннюю стоимость, называется временной стоимостью.

Тремя наиболее важными факторами, которые влияют на временную стоимость опционов, являются следующие:

1. Связь между ценой исполнения и рыночной ценой. Опционы глубоко не при деньгах будут иметь небольшую временную стоимость, поскольку маловероятно, что рыночная цена сможет дойти до цены исполнения - или пересечь ее - до даты истечения. Опционы глубоко при деньгах имеют небольшую временную стоимость, потому что эти опционы являются позициями, очень близкими к базовому рынку - и там, и там выигрывается или теряется эквивалентная сумма в случае любых, кроме исключительно больших, неблагоприятных движений цены. Иными словами, для опциона глубоко при деньгах предлагаемое ограничение риска не стоит слишком много, потому что цена исполнения находится настолько далеко от текущей рыночной цены.

2. Время, остающееся до истечения. Чем больше времени остается до истечения, тем выше стоимость опциона. Это справедливо, потому что больший срок существования увеличивает вероятность повышения внутренней стоимости на любую указанную величину до истечения.

3. Волатильность. В течение остающегося срока существования опциона временная стоимость колеблется вместе с волатильностью (мерой степени изменчивости цены) базового рынка. Эта связь возникает, потому что большая волатильность увеличивает вероятность повышения внутренней стоимости на любую указанную величину до истечения. Иными словами, чем выше волатильность, тем больше вероятный диапазон цены рынка.

Хотя волатильность является исключительно важным фактором при определении размеров премии оп-

циона, следует подчеркнуть, что будущая волатильность рынка никогда не бывает известна заранее. (В отличие от этого, время, остающееся до истечения, и соотношение между текущей рыночной ценой и ценой исполнения в любой момент можно точно указать.) Таким образом, волатильность всегда должна оцениваться на основе исторической волатильности (historical volatility). Оценка будущей волатильности, выражаемая рыночными ценами (т. е. премиями опционов), которая может быть выше или ниже исторической волатильности, называется подразумеваемой волатильностью (implied volatility).