держатели облигаций не участвуют в обеспечении роста доходов предприятия;

долговые обязательства погашаются более дешевой валютой в период инфляции;

облигация может помочь предприятию обеспечить финансо-- вую стабильность в условиях стесненных денежных рынков, когда

отсутствует возможность использовать краткосрочное кредитование.

Недостатки долгосрочных долговых обязательств состоят в следующем:

начисляемые проценты должны быть выплачены независимо от доходов предприятия;

долговое обязательство должно быть погашено в установленные сроки;

каждому долговому обязательству соответствует финансовый риск, который может повысить стоимость финансирования;

условия облигационного договора могут наложить ограничения на деятельность предприятия;

обязательства, превышающие финансовые возможности должника, могут возникнуть при ошибках в прогнозе будущих потоков денежных средств.

Для инвесторов облигации имеют определенные преимущества: по ним выплачиваются фиксированные проценты ежегодно; они надежнее, чем ценные бумаги, свидетельствующие об участии в акционерном капитале. Однако инвесторам следует учитывать и недостатки: облигации имеют определенный риск по процентной ставке и существует возможность того, что основная сумма будет утрачена, если процентная ставка увеличится и облигация упадет в цене; владельцы облигаций не имеют права голоса и, следовательно, не могут влиять на работу предприятия.

Финансирование за счет долговых обязательств рекомендуется в следующих случаях.

1. Если процентная ставка по долговому обязательству ниже, чем норма прибыли, которую можно получить на заемных денежных средствах.

2. Когда доход предприятия и прибыль стабильны, оно будетл в состоянии погасить проценты и основную сумму долга как в удач-г; ные, так и в неудачные годы. При этом важно соблюдать разумные а пределы, при которых обязательства по погашению процентов и основ-п ной суммы долга не будут превышать возможностей предприятия. !>

3. Если у предприятия имеется достаточная прибыль для погашение долгов.

4. При хорошем положении с ликвидностью и притоком денежных средств.

5. Если величина отношения долговых обязательств к акционерному капиталу невысока и предприятие может справиться с дополнительными обязательствами.

6. При невысоком уровне риска предприятия.

7. Когда цены акций предприятия понизились, а значит, выпуск новых обыкновенных акций в этот период нерентабелен.

8. Когда важно сохранить контроль над деятельностью предприятия.

9. Если предприятие обладает солидным опытом работы в данном виде бизнеса.

10. Если предполагаемый уровень инфляции обещает быть высоким и погашение долгового обязательства будет производиться более дешевой валютой.

11. Когда рынок продукции предприятия растет и отсутствует конкуренция.

12. Когда налоговая ставка высока и предприятие выигрывает за счет вычитания выплат процентов из своих налогов.

13. Если ограничения облигационного контракта не обременительны для предприятия.

14. Когда тенденции денежного рынка благоприятны и любые необходимые виды финансирования доступны.

В России облигационные займы могут выпускаться только известными акционерными компаниями, корпорациями и финансово-промышленными группами, платежеспособность которых не вызывает сомнений у инвесторов.

7.4. Оптимизация структуры источников финансирования предпринимательской деятельности

Рассмотрев основные источники финансирования предпринимательской деятельности, изучив их достоинства и недостатки, степень доступности и выгодности, любой предприниматель сталкивается с проблемой выбора наилучшего источника. У каждого хозяйственного субъекта ситуация с выбором оптимальной структуры источников финансирования определяется различными факторами. .

Рассмотрим, как формировались источники финансирования, на примере конкретного хозяйствующего субъекта. В соответствии с учредительными документами предприниматель осуществляет следующие виды деятельности:

розничную торговлю в неспециализированных магазинах;

розничную торговлю оборудованием для офисов, канцелярскими принадлежностями, книгами и газетами, фотопринадлежностями;

деятельность в области фотографии.

Первоначальный объем финансовых ресурсов был сформирован за счет собственных накоплений предпринимателя и составлял 6000 дол. США или по курсу Банка России на дату регистрации 150 660 руб. Основная часть этих средств была распределена следующим образом:

1) приобретение патента на право осуществления хозяйственной деятельности в течение 6 месяцев - 3896 руб.;

2) аренда оборудования - 5929,06 руб.;

3) покупка расходных материалов для проявки пленки и изготовления фотографий - 47 402,10 руб.;

4) покупка товаров - 82 830,65 руб. Итого: 140 057,81 руб.

Основная проблема, с которой столкнулся предприниматель при формировании первоначального объема финансовых ресурсов,- невозможность получения банковского кредита. Среди причин отказа в выдаче кредита назывались неимение солидной кредитной истории и отсутствие подходящего залога.

Все оборудование и помещения были взяты в аренду во временное пользование по договорам аренды нежилых помещений.

В ходе дальнейшего развития деятельности основным видом краткосрочного кредитования и источником финансирования предпринимателя стал коммерческий кредит поставщиков товаров и расходных материалов.

В соответствии с заключенными договорами купли-продажи оплата велась как в форме предоплаты, так и в виде оплаты после реализации в зависимости от условий договора. Расчеты после реализации товара представляют собой по существу коммерческий кредит, но на бесплатных условиях. Предприятие реализовало товар Предпринимала основе данных и расчетов А.И. Кувшиновой. ;1

мателю без предварительной оплаты с его стороны. После использования расходных материалов на производство фотографий и их оплаты со стороны покупателей часть вырученных средств возвращалась как оплата за поставленную продукцию. Среди преимуществ данной формы расчетов можно выделить следующие:

.производственный процесс у предпринимателя не останавливался при отсутствии собственных средств, поскольку расходные материалы поступали в том объеме и количестве, которые необходимы;

для поставщика продукции было выгодно наличие на нее стабильного спроса.

Использование преимуществ коммерческого кредитования позволило предпринимателю осуществлять деятельность на протяжении 6 месяцев. По итогам работы за полугодие было принято решение о проведении анализа деятельности предприятия с целью выявления недостатков в работе и использования методов операционного анализа для определения оптимальной структуры источников финансирования деятельности.

В результате анализа показателей прошлого года выяснилось, что в течение двух месяцев деятельность предпринимателя была убыточной из-за высоких издержек (особенно переменных) на производство продукции, что привело к появлению кредиторской задолженности по арендной плате за имущество.

При анализе фактических данных, а также планируемых показателей на следующий квартал был определен порог рентабельности (точка безубыточности) деятельности предпринимателя, а также запас финансовой прочности. Были выявлены месяцы с высоким порогом рентабельности, после чего принято решение увеличить минимальный размер оборотных средств из доходов, полученных в предшествующий период.

Итогом проведения операционного анализа стал расчет силы действия операционного рычага. Действие его проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда влечет за собой большее изменение прибыли. Этот эффект обусловлен различной степенью влияния динамики постоянных и переменных затрат на формирование финансовых результатов деятельности хозяйствующего субъекта при изменении объема производства.

Высокая сила действия операционного рычага отразила высокие постоянные издержки предпринимателя. Было решено пересмотреть

арендные платежи по договорам аренды и приобрести дополнительное оборудование за счет различных источников.

Первый вариант предусматривал использование заемных источников в размере 150 тыс. руб. сроком на один год под 48% годовых.

При первом варианте финансирования предприниматель должен будет вернуть банку кредит вместе с процентами в размере 195 ООО руб.

Второй вариант финансирования предполагал заключение договора лизинга с тем же предприятием.

Общая сумма лизинговых платежей, рассчитанная по формуле (46), вместе с платой за оборудование составила 199 500 руб.

В результате анализа двух видов финансирования выяснилось, что получение кредита для покупки оборудования обойдется предпринимателю дешевле на 4500 руб. Однако срок оформления кредита оказался неприемлемо долгим, поэтому в качестве источника финансирования покупки оборудования был выбран лизинг.

Для оценки результата от приобретения оборудования по лизингу был проведен расчет двух вариантов плановой суммы прибыли для случаев, когда предприниматель не приобретает и приобретает оборудование.

В результате сравнения обоих вариантов можно сделать вывод о том, что прибыль хозяйствующего субъекта от деятельности в области фотографии с приобретением оборудования уменьшится на 140 700 руб.

Несмотря на убыток от деятельности в области фотографии, он будет покрываться доходом от розничной торговли. В результате общий итог деятельности предпринимателя будет положительным.

Приобретение оборудования рассчитано на получение экономического эффекта от осуществления деятельности в долгосрочной перспективе. Если в планируемом году предприниматель получит прибыль меньшую, чем можно было бы получить, не приобретая оборудование, то уже в следующем году при тех же объемах предоставляемых услуг, с тем же объемом реализации товаров можно будет получить прибыль, значительно превышающую уровень предыдущего года, за счет сокращения размера затрат, связанных с арендой оборудования.

РАЗДЕЛ V

ДОЛГОСРОЧНАЯ ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА

Глава 8. Цена и структура капитала

8.1. Цена капитала и методы ее оценки

Капитал является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал - стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли.

Термин капитал неоднозначно трактуется в экономической литературе. С одной стороны, под капиталом подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженностью. С другой стороны, под капиталом понимают все долгосрочные источники средств.

Термин капитал часто используют и для характеристики активов предприятия, разделяя их на основной (долгосрочные активы, в том числе незавершенное строительство) и оборотный (все оборотные средства предприятия) капитал.

Встречается также определение капитала как общей стоимости средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

В западной литературе под капиталом понимают все источники средств, используемые для финансирования активов и операций, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции (пассив баланса).

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.

5 А-548