Базовые акции

нованы на инвестиционной привлекательности определенных ценных бумаг. Может оказаться, например, что брокерская фирма является дилером этих акций. Исследование, проведенное в 1996 г. Колумбийским университетом, подтвердило, что для инвесторов следование совету брокера далеко не всегда оказывалось наилучшим решением. Университетская бизнес-школа проанализировала более 8000 аналитических отчетов по акциям, произведенных брокерскими конторами. Вывод исследования состоит в том, что брокеры часто подвергаются давлению со стороны компаний и вынуждены преувеличивать оптимизм в своих аналитических отчетах об акциях компаний, которые также являются клиентами брокерской конторы. Хотя этот факт не стал сюрпризом, данное исследование Колумбийского университета явилось первым полноценным анализом, который подтвердил существование подобной проблемы.

Итак, на вопрос, с которым сталкивается всякий инвестор - Как следует выбирать акции? , - ответ будет следующим: читайте и изучайте. Интересуйтесь мнением брокеров по поводу различных бумаг, но не просите у них совета, какие акции покупать. Читайте отчеты, материалы различных аналитических служб, финансовую прессу. Освойте разнообразные методы фундаментального и технического анализа и научитесь выбирать акции в соответствии с теми принципами, которым вы доверяете, чтобы предсказывать будущую конъюнктуру рынка.

О внутренней и временной стоимости опционов

Освоив методы выбора акций, вы начнете комфортно чувствовать себя на рынке опционов. Чтобы лучше понять этот рынок, предположим, что наше обсуждение будет касаться только опционов, прошедших листинг, т.е. тех опционов, которыми торгуют на биржах. Существуют также опционы, которыми торгуют частным образом, но они не являются предметом данной книги.

Как сами опционы, так и принципы их ценообразования станут более понятными, если выделить в их стоимости две компоненты. Первую компоненту составляет внутрен-

Опцыон, прошедший листинг

Опцион, которым торгуют но публичных торгах; об итогах торговли прошедшими листинг опционами сообщают в отчетах, публикуемых в финансовой прессе.

Внутреннее стоимость опциона

Часть текущей цены опциона, равная выигрышу и выражаемая в пунктах (количество пунктов равно числу долларов, приходящемуся на одну акцию; например, внутренняя стоимость опциона в 35 пунктов означает выигрыш 35 долларов за акцию].

Глваа 1. Опционы холя и луг

няя стоимость опциона, которая является частью опционной премии (рыночной цены опциона). Она равна выигрышу по опциону и возникает только тогда, когда опцион оказывается с выигрышем. Вся остальная часть рыночной цены опциона называется его временной стоимостью, и она предсказуемым образом уменьшается на протяжении срока существования опциона. Если до истечения опциона еще остается много месяцев, то его временная стоимость может составлять значительную часть его общей стоимости, но по мере приближения даты истечения опциона временная стоимость уменьшается до нуля. Кроме того, чем дальше цена опциона от состояния, обозначаемого как без выигрыша (или при своих ), тем меньше временная стоимость опциона. Соотношение между внутренней и временной стоимостью определяется разницей между ценой исполнения и текущей рыночной стоимостью акций, а также продолжительностью времени, которое остается до истечения опциона.

Пример: Рассмотрим опцион колл с текущей премией 3 (300 долларов) и ценой исполнения 45 (45 долларов за акцию). В момент, когда вы покупаете опцион колл , рыночная стоимость базовых акций составляет 45 долларов за каждую. Поскольку вы имеете дело с опционом без выигрыша , то этот опцион не обладает внутренней стоимостью. Вся текущая премия представляет собой временную стоимость, которая будет снижаться с течением времени. Таким образом, после даты истечения в этом опционе не останется временной стоимости. Если рыночная стоимость акций останется на том же уровне или понизится, то к моменту истечения опциона у него не будет и внутренней стоимости. Если же рыночная стоимость акций поднимется выше цены исполнения, то на каждый доллар роста возникнет примерно 1 пункт внутренней стоимости опциона. Например, если в какой-то момент времени акция стоит 46 долларов, то опцион с ценой исполнения 45 будет иметь 1 пункт внутренней стоимости, а вся остальная часть премии будет временной стоимостью опциона.

Результаты сравнения опционной премии и базовых акций представлены в табл. 1.2. Здесь обнаруживается прямая связь между внутренней стоимостью опциона, рыночной

ft Временная стоимость опциона

Часть текущей цены опциона, превышающая его внутреннюю стоимость.

стоимостью базовой акции и постепенно исчезающей временной стоимостью. Рис. 1.4 показывает, что движение базовой акции (верхний график) идентично внутренней стоимости опциона (нижний график). График базовой акции идентичен графику движения внутренней стоимости (более темная часть), когда опцион с выигрышем . Временная стоимость изменяется независимо от рынка, но уменьшается по мере приближения срока истечения опциона. Опцион без выигрыша или с проигрышем не имеет внутренней стоимости. У опциона с выигрышем внутренняя стоимость в точности соответствует количеству пунктов, на которое стоимость акций превышает цену исполнения опциона. На рисунке видно, как временная стоимость исчезает по мере приближения даты истечения опциона.