Рисунок 4.3. Нормы прибыли: короткая продажа по сравнению с покупкой опционов пут

В рассмотренном примере падение цены акции на 5 пунктов может принести 8,1% прибыли при короткой продаже либо 100% прибыли при покупке опционов пут . Сопоставим риски этих двух стратегий. При короткой продаже риски инвестора не ограничены, так как рыночная стоимость акций может вырасти на любую величину. Риски покупателя опционов пут ограничены 500 долларами, составляющим опционную премию. Падение стоимости акций на 1 пункт означает 1,6% прибыли при короткой продаже и 20% прибыли при покупке опциона пут .

Теперь сопоставим возможные убытки. Если при короткой продаже акции растут в цене, то потери могут оказаться существенными. Размеры убытков для покупателя опционов пут ограничены суммой, которую он платил за покупку опциона. На практике большинство покупателей

опционов пут не планируют исполнять свои опционы. Когда стоимость опциона пут повышается, то наиболее вероятным действием будет продажа опциона по цене, превышающей цену покупки и получению чистой прибыли.

Цель 2: ограничение рисков

Спекулируя на опционах пут , можно удвоить свои деньги за очень короткий период времени. Использование левериджа увеличивает инвестиционный потенциал. При этом леверидж с одной стороны повышает риск, а с другой - понижает риск.

Риски при использовании левериджа повышаются, так как можно полностью потерять всю вложенную сумму денег. Чем больше вы инвестировали в покупку опционов пут , тем больше вы можете выиграть или потерять.

Пример: Предположим, что недавно вы купили опцион пут и заплатили премию 4 (400 долларов). Дата истечения опциона близка, а рыночная стоимость акций поднялась выше цены исполнения опциона. Если опцион пут истечет, вы потеряете все 400 долларов. Время работает против вас. Вы знаете, что рыночная стоимость акций может неожиданно упасть ниже цены исполнения опциона, но это событие необязательно успеет произойти в то время, когда оно еще поможет сохранить стоимость опциона пут , а также когда по опциону может образоваться прибыль, достаточная для покрытия ваших затрат.

Опционы пут снижают риск, если сравнивать их с короткой продажей. Если курс акций растет вместо того, чтобы снижаться, то и стоимость опциона пут будет снижаться; если же вы произвели короткую продажу, то в период до ее закрытия вам нужно будет компенсировать возникшую разницу. Вам может потребоваться увеличить размер депозита и выплачивать более высокие проценты, поскольку рыночная стоимость одолженных акций стала выше. В результате стоимость сделки возрастет выше того уровня, на который вы рассчитывали. По сравнению с этим ограниченность рисков при покупке опционов пут является заметным преимуществом.

Пример: Предположим, что инвестор совершил короткую продажу 200 акций некоторой компании при их рыночной стоимости в 45 долларов за акцию. Позже акции выросли до 52 долларов, и, опасаясь дальнейшего роста цен, инвестор их продал. Его потери составили 1400 долларов. Если бы инвестор вместо того, чтобы совершать короткую продажу, купил опционы пут , то потенциальные убытки были бы ограничены общими размерами выплаченной премии. (Безусловно, размер убытков в этом случае зависит от уровня премий.) Опасения дальнейшего повышения цен не повлияли бы на его действия, по крайней мере в части оценки дополнительных убытков. Потенциальные убытки при короткой продаже не ограничены, а покупатель опционов пут никогда не потеряет больше, чем стоимость премии.

В этом состоит преимущество открытия длинной позиции по сравнению с занятием короткой позиции. Хотя применяемые стратегии преследуют одну и ту же цель, сопутствующие им риски сильно различаются. Но некоторые инвесторы, несмотря на разницу в рисках, предпочитают короткие продажи покупке опционов пут . Главное преимущество короткой продажи заключается в том, что позиция не истекает, как это происходит с опционом пут . Короткая позиция может оставаться открытой сколь угодно долго - все зависит от того, насколько долго инвестор готов платить проценты по заимствованным акциям и поддерживать депозит в брокерской конторе.

Риски короткой позиции могут быть снижены путем приобретения опционов колл (см. главу 3). Покупка опционов колл страхует от риска роста цен на акции, поскольку этот рост компенсируется ростом стоимости премии опциона колл . Но проблема в том, что платить проценты брокерской конторе и оплачивать премии близких к истечению опционов колл оказывается слишком дорого. Для защиты от риска совершивший короткую продажу инвестор должен быть готов покупать новые опционы колл каждые несколько месяцев по мере истечения старых. Покупка опционов колл для снижения риска по короткой позиции может повысить затраты на сделку до такого уровня, который поставит под вопрос всю стратегию. Необходимые для образования прибыли изменения цен на базовые акти-