Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 [ 55 ] 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111

колл с ценой исполнения 25 долларов, получив премию 4 (400 долларов). На данный момент акции оцениваются в 31 доллар за каждую, и опционная премия составляет 6 (600 долларов). Если вы купите свой опцион, то потеряете на этой сделке 200 долларов (продано за 4, а куплено за 6). Тем не менее, если вы избегаете исполнения опциона с ценой исполнения в 25 долларов, то остаетесь владельцем акций, которые оцениваются сегодня рынком в 30 долларов за каждую.

В этом примере возможные исходы можно резюмировать двумя способами. Во-первых, следует учесть, что при закрытии позиции по опциону колл с убытками вы все еще владеете 100 акциями. Поэтому вы можете немедленно продать еще один опцион колл (вероятно, это будет опцион с ценой исполнения 30), что создаст больший доход от опционной премии.

Кроме того, вы можете проанализировать эту же ситуацию, сравнив случай исполнения опциона с закрытием позиции по нему и продажей 100 акций по текущей рыночной стоимости. Недостаток этого метода состоит в том, что он предполагает продажу акций, а это не является желаемым результатом, если вы хотите избежать исполнения опциона. Но это сравнение дает возможность проанализировать последствия исполнения опциона и продажи акций:

Исполнение Продажа

Затраты на 100 акций -2100 -2100 Полученная опционная премия 400 400

Закрытие опционной позиции -600

100 акций поставлены по 25 долл. 2500

100 акций проданы по 30 долл. 3000 Чистая прибыль (долл.) 800 700

Из этого сравнения можно заключить, что было бы на 100 долларов выгоднее позволить исполнить опцион, но только если вы готовы отказаться от 100 акций. Однако есть возможность использовать эти подорожавшие акции для последующей продажи другого опциона колл . Цель, которая ставится, когда вы стремитесь избежать исполнения



опциона, состоит обычно в том, чтобы заменить старую позицию новой.

В этом примере открытая позиция по опциону колл также обеспечивала защиту снизу. Если бы акции упали до уровня 17 долларов за акцию, то вы бы не потеряли деньги. Ваши начальные затраты в 21 доллар за акцию благодаря опционной премии были снижены на 4 пункта. Но поскольку рыночная стоимость акций росла, то закрытие позиции с убытками - это хорошее решение, поскольку оно оставляет возможность продать другой опцион с более высокой ценой исполнения. Соотношение поднявшейся текущей рыночной стоимости акций и цен исполнения различных опционов предоставляет вам свободу маневра. Сейчас эта рыночная стоимость составляет 30 долларов за акцию, и, закрыв короткую позицию по опциону, вы создаете возможность последующей продажи опциона с большим количеством времени, оставшимся до истечения его срока (что означает его большую временную стоимость и более высокую премию).

Другой прием состоит в том, что вы можете избежать исполнения опциона, поменяв один колл на другой, и при этом получить прибыль. Поскольку стоимость премии нового опциона выше (до его истечения остается больше времени), то вы получаете преимущество, используя разницу временных стоимостей. Таким образом, вы можете отсрочить исполнение опциона, получая при этом прибыль, или оплатить время, в течение которого акции могут упасть в цене, что означает возможность получения прибыли от нового опциона. Этот прием называется удлиняющая замена .

Пример: Предположим, что майский опцион колл с ценой исполнения 40, который вы продали на 100 акций, близок к истечению и является опционом с выигрышем . Чтобы избежать исполнения опциона или отложить его, вы покупаете майский опцион с ценой исполнения 40, отменяя свою позицию. Затем вы сразу же продаете июльский опцион колл с ценой исполнения 40 - он имеет ту же цену исполнения, но истекает позднее.

Перспектива исполнения опциона в любой момент времени не исчезла, но стала менее вероятной; так как испол-



Приращение дохода

(incremental return)

Способ избежать исполнения опциона и повысить прибыль, продав дополнительные опционы колл (если стоимость базовых акций растет, то короткую позицию по опциону колл закрывают (с потерями], но одновременно продают два (или более] опциона колл с более поздней датой истечения; в результате этой комбинации возникает прибыль].

Понижающая замена

(loll down)

Замена одного проданного опциона колл другим, с более низкой ценой исполнения.

нение всегда более вероятно ближе к дате истечения опциона. Если же вы считали, что исполнение было неизбежно, то удлиняющая замена дает вам возможность дополнительных доходов. Чем дальше срок истечения опциона, тем больше временная стоимость премии. Удлиняющая замена может быть использована независимо от того, был ли у вас единственный опцион колл или несколько сотен акций и несколько опционов колл . Чем больше количество базовых акций, которыми вы владеете, тем больше у вас гибкости в применении удлиняющей замены и выше прибыль. Отмена единственного опциона колл и удлиняющая замена могут принести дополнительные доходы. Однако вы повысите доходы и если отмените один неисполненный опцион колл и замените его сразу двумя или даже более опционами с более поздним сроком истечения. Этот прием называется приращение дохода (incremental return). Прибыль возрастает, когда вы увеличиваете количество опционов, проданных на ваши акции.

С помощью удлиняющей замены вы поддерживаете на неизменном уровне цену исполнения и в определенном смысле продаете время. Но эта тактика не универсальна. Иногда нужна понижающая замена .

Пример: Предположим, что изначально вы купили 100 акций по 31 доллару, а затем продали опцион колл с ценой исполнения 35, получив премию 3 (300 долларов). Акции упали в цене, и ваш опцион колл стоит теперь 1 (100 долларов). Вы купили его и зафиксировали прибыль в 200 долларов, сразу после чего продали опцион колл с ценой исполнения 30, получив премию 4 (400 долларов).

В этом примере первый опцион колл был продан при цене исполнения на 4 пункта выше ваших затрат на покупку акций. Вы зафиксировали прибыль, отменив эту позицию, понизив фактические затраты до 29 долларов за акцию (цена покупки в 31 доллар минус 2 пункта прибыли от продажи опциона колл ). Второй опцион колл продолжает понижать затраты до 25 долларов за акцию (29 долларов минус 4 пункта, полученных от продажи второго опциона колл ).

Пример: Предположим, что изначально вы купили 100 акций, заплатив 31 доллар за каждую. Позже вы продали



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 [ 55 ] 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111