опцион колл с ценой исполнения 35. Текущая рыночная стоимость акций выросла до 39 долларов за каждую. Вы купили первый опцион колл , принимая убытки, и компенсируете эти потери продажей другого опциона колл с ценой исполнения 40.

базовоя акция

МАРТ ИЮНЬ СЕНТ ДЕК

Повышающая замена

(toll up)

Замена одного проданного опциона колл другим, с более высокой ценой исполнения.

Рисунок 5.4. Использование удлиняющих и повышающих замен с целью избежать исполнения опциона

Потери по первому опциону колл не должны превышать число пунктов, на которое поднимается цена исполнения опциона. Вам, возможно, придется комбинировать удлиняющую и повышающую замены . Чтобы сделка принесла прибыль, вам может потребоваться дополнительное время, которое вы получите от удлинения срока истечения опциона. Замены часто связаны с комбинированием более позднего срока истечения и более высокой цены исполнения, которое может продолжаться бесконечно (рис. 5.4).

Пример: Предположим, что у вас есть 800 акций, которые были вами куплены по 30 долларов за акцию (общие затраты на покупку - 24000 долларов). Вы ожидаете роста курса этих акций, а видите возможность продажи покрытых опционов колл для увеличения прибыли и страховки от снижения курса акций. 15 марта вы продали два июньских контракта с ценой исполнения 30 и получили премию 5 (500 долларов) за каждый.

11 июня рыночная стоимость акций составила 38 долларов за каждую, и вы ожидали исполнения ваших опционов колл . Чтобы избежать исполнения, вы купили два опциона колл и заплатили премию 8 (общие издержки составили 1600 долларов). Вы заменили прежние контракты пятью сентябрьскими опционами колл с ценой исполнения 35 и получили премию 6 (600 долларов) за каждый, а в сумме - 3000 долларов.

8 сентября рыночная стоимость акций опять выросла, и акции оценивались по 44 доллара. Чтобы избежать исполнения, вы купили пять контрактов, заплатив премию 9 (900 долларов) за каждый, а общие издержки составили 4500 долларов. Затем вы сразу заменили их на восемь декабрьских опционов колл с ценой исполнения 40, получив премию 6 (600 долларов) за каждый, а всего - 4800 долларов.

22 декабря, в день истечения опционов, курс акций упал до 39 долларов за каждую. Ваши восемь неисполненных опцион колл истекли и обесценились. Общая прибыль от этой серии сделок составила 2700 долларов по опционам. Но вы владеете 800 акциями, которые теперь оцениваются в 39 долларов каждая, что на 7200 долларов выше ваших зат-

рат на их приобретение. Вы имеете право на дивиденды по этим акциям в течение всего рассматриваемого периода.

Оправдывают ли 2700 долларов прибыли риск при таком объеме сделок? Несомненно, да, так как стратегия была выбрана в связи с ростом курса акций. Вы избежали исполнения опционов при росте цен, одновременно получив прибыль. Приращение прибыли в сочетании с удлиняющей и повышающей заменами демонстрирует, как вы можете избежать исполнения опциона, одновременно продолжая извлекать прибыль. Возраставшие цены на акции оказались ниже цены исполнения опциона. Хотя вы не можете полагаться на то, что это будет часто повторяться, такое время от времени случается на рынке. В этом примере инвестор в любой момент мог бы радоваться исполнению опциона. Тем не менее избегать исполнения опциона колл при росте цен на базовые акции весьма выгодно. А если бы инвестор в этом примере продал 800 акций при их конечной рыночной стоимости в 39 долларов за каждую, то его общая прибыль была бы весьма существенна:

Акции

Продажа 800 акций по 39 долларов за каждую

$31 200

Начальные издержки Прибыль по акциям

-24 000

$7200

Опционы

Продажа двух июньских контрактов

$1000

Покупка двух июньских контрактов Продажа пяти сентябрьских контрактов Покупка пяти сентябрьских контрактов Продажа восьми декабрьских контрактов

-1600

3000

-4500

4800

Прибыль по опционам

$2700

Общая прибыль

$9900

Прибыльность

41,25%

Независимо от того, когда используется удлиняющая замена , повышение временной стоимости опциона формирует прибыль. Увеличение временного периода повы-