шает ценность опциона и увеличивает стоимость премии, хотя цена исполнения остается прежней. Чем больше времени остается до истечения срока опциона, тем выше доход от продажи опционов колл . Но в обмен на более высокий доход вам приходится соглашаться дольше подвергаться риску. Цена исполнения опциона определяет для вас результаты инвестиций до тех пор, пока вы не закроете позицию либо дождетесь исполнения опциона.

Стратегии, применяемые для отсрочки исполнения или его избежания, ориентированы на две разные цели: повышение дохода и попытку удержать в собственности акции, которые оцениваются рынком выше цены исполнения опциона. Достижимость этих целей обусловлена тем, что временная стоимость опциона с далеким сроком истечения выше, чем контракта, который близок к истечению.

Пример: Предположим, что у вас есть 200 акций, которые вы купили по 40 долларов за каждую. У вас также есть июньский опцион колл с ценой исполнения 40, который вы продали за 3. В настоящий момент акции оцениваются в 45 долларов за каждую и вы хотели бы избежать исполнения опциона по 40 долларов за акцию. Табл. 5.2 иллюстрирует текущие стоимости опционов на ваши акции. Анализ таблицы поможет выявить возможности, которые предоставляют различные виды замен .

Сначала вам нужно будет совершить закрывающую покупку - купить июньский опцион с ценой исполнения 40 за 6. Это означает потерю 300 долларов по этому опциону. Чтобы ее компенсировать, может быть использована одна из следующих стратегий:

Стратегия 1: удлиняющая и повышающая замены . Надо продать один декабрьский опцион колл с ценой исполнения 45 за 5, получив чистый доход в 200 долларов (500 долларов за декабрьский опцион колл минус 300 долларов убытков по июньскому опциону).

Стратегия 2: замена с приращением прибыли . Надо продать два сентябрьских опциона колл с ценой исполнения 45, получив 400 долларов и зафиксировав чистую прибыль в 100 долларов (400 долларов за два

сентябрьских опциона колл с ценой исполнения 45 минус 300 долларов убытков по июньскому опциону).

Стратегия 3: удлиняющая замена . Надо продать один сентябрьский опцион колл с ценой исполнения 40 за 8, получив чистый доход в 500 долларов (800 долларов за сентябрьский опцион колл , минус 300 долларов, потерянных на июньском опционе).

В этих стратегиях мы учитываем убытки по июньскому опциону колл . Поскольку июньский опцион колл оценивается в 6, то потребуются затраты в размере 600 долларов, чтобы закрыть эту позицию. Вы уже получили 300 долларов, когда опцион колл был продан, таким образом, ваши чистые потери составят 300 долларов; используя эту величину, сравним три возможные стратегии.

Таблица 5.2. Текущие стоимости опционов колл

Месяц истечения Цена -

исполнения Июнь Сентябрь Декабрь

35 11 13 15

40 6 8 10

45 1 2 5

Если курс базовых акций достаточно стабилен и их рыночная стоимость изменяется в диапазоне 5 пунктов вблизи некоторого значения, то можно продавать опционы колл неограниченное количество серий, используя замены, закрывая одну открытую позицию и открывая другую, по мере того как временная стоимость опционов снижается. Замены особенно полезны, если курс акции выходит из границ обычного диапазона разброса цен и вы хотите извлечь выгоду из их растущей рыночной стоимости, одновременно получая прибыль от продажи покрытых опционов колл .

Чтобы понять, как реализуется подобная стратегия, рассмотрим табл. 5.3. В ней приведен реальный пример серии сделок, совершенных в течение двух с половиной лет. Инвестор владел 400 акциями и торговал ими через дисконтного брокера. Цены продаж и покупок показывают реальное количество денег, использованное в сделках, включая выплаты брокеру за совершение сделок, округленные до ближайшего целого значения (в долларах). Суммарная чистая прибыль в 2628 долларов возникла в результате совершения сорока сделок (20 покупок и 20 продаж). Общие выплаты брокеру составили 722 доллара, таким образом, валовая прибыль оказалась равной 3350 долларам; а сумма в 2628 долларов - это чистая зафиксированная прибыль.

В табл. 5.3 показаны все из типы сделок с заменами, а также использование приема приращения дохода . Инвестор был готов увеличивать количество неисполненных покрытых опционов колл до тех пор, пока не продал опционы на все 400 акций, чтобы избежать исполнения в период, когда текущая рыночная стоимость была выше, чем цена исполнения. Когда цена на акции снижалась, инвестор применял понижающую замену , но не продавал опционов колл с ценой исполнения ниже 35.

Продажи покрытых опционов колл должны быть хорошо подготовлены. Кроме проверки параметров самих опционов, важно проанализировать качество базовых акций. Вы не сможете получить прибыль от продажи опционов, если акции не имеют потенциала роста. Если вы покупаете акции в первую очередь для того, чтобы продавать покрытые опционы колл , то, скорее всего, вы будете выбирать акции более волатильные, чем рынок в среднем, и относительно резко падающие в цене при общей коррекции на рынке. Такие акции с большей вероятностью будут иметь более привлекательные опционные премии с более высокой временной стоимостью.

Независимо от того, планируете ли вы продавать покрытые или непокрытые опционы колл , вероятность вашего успеха окажется ниже, если вы будете покупать переоцененные акции, курс которых упадет намного ниже ваших реальных затрат на их приобретение. Пример продажи непокрытого опциона колл и его зоны прибылей и убытков показан на рис. 5.5. В этом примере майский опцион колл