в какой момент он будет закрывать позицию. Если получение прибыли становится невозможным, то наилучший возможный исход состоит в том, чтобы принять ограниченные убытки. Пример зон прибылей и убытков при продаже опциона пут показан на рис. 7.1. Цена исполнения равнялась 50, а премия за опцион пут была 6; возникла зона ограниченных прибылей шириной в 6 пунктов между 44 и 50 долларами за акцию; ниже этой зоны вы понесете убытки.

Пример: Предположим, что вы продали опцион пут с ценой исполнения 60 и получили за него премию 5. В этом случае ваша зона прибылей - это множество цен, равных или превышающих цену исполнения опциона. Если рыночная стоимость акций падает ниже 60 долларов за акцию, но остается не ниже 55 долларов за акцию, то вы получите ограниченную прибыль (поскольку вы получили 5 пунктов за продажу опциона пут ). Если рыночная стоимость акций упадет ниже 55 долларов за акцию, то вы окажетесь в зоне убытков.Вы могли бы выбирать акции с ценой не ниже цены исполнения и получать прибыль, периодически продавая опционы пут без угрозы исполнения. Но при небольшом изменении цены вы оказываетесь перед угрозой исполнения, и на такой риск нельзя смотреть сквозь пальцы. Основное правило продажи опционов пут состоит в том, что вы должны быть готовы купить 100 акций по цене исполнения, которую вы рассматриваете как приемлемую цену для данных акций. Если их текущая рыночная стоимость ниже, чем цена исполнения, то вы должны верить, что рыночная стоимость акций восстановится и это оправдает их покупку.

Один из наиболее существенных рисков при продаже опционов пут - риск их исполнения, которое может создать вам проблемы. Вы можете оказаться в итоге с портфелем переоцененных акций. Потребуется время, чтобы рыночная стоимость ваших инвестиций поднялась до уровня реальных затрат на приобретение акций, так как ваш капитал вложен в акции, приобретенные выше их рыночной стоимости.

Пример: Предположим, что в течение нескольких последних месяцев вы продали несколько опционов пут .

В этом месяце цены на рынке значительно упали (это называется коррекцией). Пять из ваших опционов пут были исполнены одновременно, и вы получили в общей сложности 500 акций. Весь ваш капитал теперь вложен в эти акции, приобретенные через опционы. В результате общие реальные затраты на приобретение вашего портфеля оказались выше его текущей рыночной стоимости, которая изменяется медленно. Ваш портфель переоценен, даже если учесть премии, которые вы получили. Падение рыночной стоимости было неожиданным и внезапным, и ваши убытки оказались значительными. У вас нет другого выхода, кроме как ждать и надеяться на будущий подъем рынка.

55 54 53 52 51 50

49 < 48

х 47 => 46 45 44 43 42 41 40 39

зона прибыльности

цена исполнения

зона ограниченных выигрышей

точка безубыточности

зона убытычности

Рисунок 7.1. Зоны прибыльности и убыточности при продаже опциона пут

Чистые затраты на приобретение акций, полученных в результате исполнения опционов пут , - это цена ис-

полнения опционов за вычетом премии, полученной от продажи опционов пут . Затраты увеличиваются на величину комиссионных брокерской конторе за совершение сделок (как за продажу опционов пут , так и за покупку акций). В случае большого падения рыночной стоимости акций вы можете в итоге оказаться со значительно переоцененными акциями. Даже если вы полагаете, что цена исполнения вполне разумна, это ваше сегодняшнее суждение. После падения курса акций вы можете полагать другое; в любом случае потребуется время, чтобы значительное падение цен было перекрыто.

Ваш брокер, возможно, потребует денежный депозит или другое обеспечение в залог, если вы продаете опционы пут . При открытии коротких позиций брокерские конторы хотят защитить себя на случай неблагоприятного исхода. Если у вас есть несколько открытых коротких позиций по опционам пут , то брокерская контора должна удостовериться в том, что в случае их исполнения вы способны выполнить обязательства по контрактам и купить акции. Если вы окажитесь не способным выполнить свои обязательства, то брокерской конторе придется принять ваши убытки на себя.

Вам придется ограничить количество продаваемых одновременно опционов пут , по крайней мере из-за требований брокера. Кроме того, ни один инвестор не может рассматривать неограниченный риск в качестве приемлемого. Вы не сможете увеличить свою истинную способность купить акции при исполнении одновременно всех открытых коротких позиций по опционам пут .

Пример: Предположим, что сегодня у вас есть 12 ООО долларов, которые вы можете инвестировать. Вы могли купить акции в определенных пределах, которые можете себе позволить, т.е. так, чтобы их совокупная текущая рыночная стоимость не превысила 12 ООО долларов. Но если вы хотите продавать опционы пут , то, вероятно, вы зарезервируете некоторое количество денег, определяемое возможными ценами исполнения соответствующих опционов пут . В этом случае вы не сможете превысить цену исполнения в 120 пунктов (которые и составляют 12 ООО долларов).