Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 [ 76 ] 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111

Это ограничение может означать продажу трех опционов пут с ценой исполнения не более 40 для каждого или продажу одного опциона пут с ценой исполнения 120; или любую комбинацию опционов, общая цена исполнения которых не превысит 120. Но распределение рисков среди нескольких разных опционов пут снижает ваш общий риск. Например, продажа единственного опциона пут означает, что весь ваш возможный риск связан с одной-единственной компанией.

Брокер при продаже опционов пут может позволить вам превысить максимальный уровень имеющихся средств. Тем не менее если опционы пут будут исполнены и вы превысите свою покупательную способность, то от вас потребуется пополнить залоговый счет, т.е. занять деньги у брокерской конторы и платить за это проценты. Это увеличит ваши убытки по опционам пут .

Продав опционы пут , вы принимаете на себя риск их исполнения и не можете покрыть свою позицию, как делали это в случае опционов колл . Продажа опциона колл может быть покрыта путем покупки 100 акций. Но позиция по проданному опциону пут не может быть покрыта непосредственным образом (кроме как путем покупки другого опциона, что мы обсудим в главе. 8). Термин покрытый опцион колл означает сочетание продажи опциона колл и владения акциями, но подобная стратегия невозможна в случае опционов пут . (Стратегия, называемая покрытый опцион пут и состоящая в продаже опциона пут при одновременной короткой продаже 100 базовых акций, защищает лишь сумму денег, которую продавец получил в качестве премии за опцион пут . Если стоимость опциона пут вырастает выше этой отметки, то короткая позиция не будет покрыта полностью. Невозможно покрыть короткий опцион пут , как делали это в случае короткого опциона колл . В целом стратегия покрытого опциона пут не имеет практического значения.)

Продавцы опционов пут должны иначе относиться к выбору стратегии по сравнению с продавцами опционов колл . При продаже покрытого опциона колл исполнение не обязательно означает негативной исход: иногда это приемлемый и даже желаемый исход, ведущий к получению прибыли. Но если исполняется опцион пут , то акции



всегда переходят к продавцу по цене, выше текущей рыночной стоимости. Это может быть выгодно, только если передача акций случается в диапазоне ограниченных прибылей. Тогда чистые реальные затраты на приобретение акций (цена исполнения опциона минус полученная премия) будут ниже, чем текущая рыночная стоимость. С учетом выплат брокеру комиссионных за сделки по опционам и акциям эта прибыль даже в лучшем случае будет крайне мала.

Как продавец опциона пут вы можете избежать его исполнения, используя те же приемы, что и в случае продажи опционов колл . Удлиняющая замена дает вам время и может способствовать тому, чтобы избежать исполнения, по крайней мере до тех пор, пока цены на акции растут. Вам следует, тем не менее, избегать увеличения числа опционов пут в короткой позиции, проданных на одну и ту же акцию, иначе вы возьмете на себя риск купить большее количество акций по цене, выше рыночной. Но подвергать себя риску больших потерь, только для того, чтобы избежать исполнения опциона, будет ошибкой.

Пример: Предположим, что два месяца назад вы продали опцион пут и получили премию 4. Недавно акции упали ниже цены исполнения, и вы хотели бы избежать исполнения. Теперь тот же опцион пут стоит 6. Для того чтобы предупредить исполнение или избежать его, вы закрыли начальную позицию, купив этот опцион пут . В результате вы потеряли 200 долларов. В то же самое время вы продали два дополнительных опциона пут , которые в момент продажи оцениваются в 4 каждый, получив общую премию в 800 долларов.

Проблема, связанная с таким приемом ухода от исполнения, состоит в том, что риск удваивается. Теперь, вместо того, чтобы подвергаться риску, связанному с одним опционом и с передачей вам 100 акций, вы подвергнетесь другому риску: у вас есть два проданных опциона пут , и в конце концов вам может потребоваться купить 200 акций по цене, выше рыночной стоимости. Альтернатива состоит в применении удлиняющей замены , т.е. в продаже еще одного опциона пут , что снижает потенциальные убытки. Можно заменить один опцион пут другим -



с той же ценой исполнения, но с более поздней датой истечения. Это снизит риск исполнения (хотя оно все равно может случиться в любой момент) и, кроме того, принесет доход от премии благодаря более высокой временной стоимости. Вы также можете просто закрыть свою позицию, исполнив этот опцион пут и потеряв 200 долларов. Это решение должно опираться на ваше отношение к базовым акциям и готовности подвергаться большему риску. В некоторых случаях потеря 200 долларов может оказаться наилучшим результатом сделки. Продолжаете ли вы считать свою готовность купить акции по цене исполнения (независимо от текущей рыночной стоимости) разумной? Если да, то исполнение опциона нельзя рассматривать как полностью негативное событие. Следует предположить, что текущая рыночная стоимость акций упала не слишком значительно.

Сравните возможные убытки с разницей между текущей рыночной стоимостью акций и ценой исполнения опциона. Например, если цена исполнения 45 и акции упали в цене до 38 долларов за каждую, то разница составит 7 пунктов. Допустим, что закрытие опциона пут приведет к потере 400 долларов. Возникает вопрос: что лучше, потеря 400 долларов или необходимость купить 100 акций по цене, которая на 7 пунктов выше их текущей рыночной стоимости? Как владелец акций вы можете позволить себе ждать роста цен на эти акции. Однако, как только вы закрыли короткую позицию по опциону пут , вы можете продать другой опцион пут , скомпенсировав потерю 400 долларов. Решение зависит от вашей терпимости к риску и прогнозов цен на акции.

Цель 2: использование свободных денег

Если инвестор продает опционы, то его брокерская контора требует депонирования денег или другого обеспечения, чтобы покрыть хотя бы часть риска. В случае опционов пут максимальный риск - это цена исполнения опциона пут .

Иногда инвесторы не используют полностью свои деньги, так как считают, что акции, которые они хотели бы купить, на данный момент переоценены. Если они ока-



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 [ 76 ] 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111