Полная стратегая календарного пропорционального спрэда и его зоны прибылей и убытков показаны на рис. 8.11.

Пример: Предположим, что вы продали пять июньских опционов колл с ценой исполнения 40 за 5 каждый, получив 2500 долларов, и купили три сентябрьских опциона колл с ценой исполнения 40 за 7 каждый, потратив 2100 долларов. Чистый доход, который вы получили, составил 400 долларов. Календарный пропорциональный спрэд состоял из длинных и коротких позиций с двумя различными месяцами истечения контрактов. Риски по коротким позициям ограничены периодом времени до первой даты истечения контрактов, причем потери частично покрыты длинными опционами колл с более далекой датой истечения. Если рыночная стоимость акций не вырастет выше цены исполнения июньских контрактов (40 долларов), то короткие опционы колл истекут и обесценятся. Однако какое-то время у вас будет два непокрытых опциона колл .

ИСТЕЧЕНИЕ В ИЮНЕ

ИСТЕЧЕНИЕ В СЕНТЯБРЕ

45 44 43

s 42 § 41

< 40

< I

зоно ростущих проигрышей

зоно выигрышей

- цена исполнения

зона выигрышей

Рисунок 8.11. Зоны прибылей и убытков календарного пропорционального спрэда

Как только июньская дата истечения будет преодолена, 400 полученных вами долларов станут прибылью, не-

Гни i<?.!jMhM етратепш

зависимо от движения цен на акции после этого момента. Однако если рыночная стоимость акций затем вырастает выше цены исполнения длинных опционов колл , то они окажутся с выигрышем и вы зарабатываете 3 пункта на каждый пункт роста акций (три опциона колл ).

Табл. 8.2 показывает исходы этой стратегии для случаев различных цен на акции в момент истечения контрактов. Если курс акций останется на уровне 40 долларов за акцию или будет ниже, то календарный пропорциональный спрэд будет прибыльным. Однако прибыль будет ограничена и не превысит указанный уровень. В случае повышения цен на базовые акции убытки будут расти по 2 пункта на каждый пункт роста стоимости акций. Ограниченность прибыли и возрастание убытков отразит выбранное соотношение коротких и длинных опционных позиций в спрэде.

Таблица 8.2. Выигрыши/проигрыши по календарному пропорциональному спрэду

Расширение пропорционального спрэда

Календарный пропорциональный спрэд можно усложнить, создав календарный комбинированный пропорциональный спрэд. Для этого к календарному пропорциональному спрэду добавляют бокс-спрэд.

Пример: Предположим, что вы открыли следующие опционные позиции (рис. 8.12):

купили один июньский опцион колл с ценой исполнения 30 за 3 (заплатили 300 долларов);

продали два мартовских опциона колл с ценой исполнения 30 за Щ (получили 350 долларов);

купили один сентябрьский опцион пут с ценой исполнения 25 за 3/t (заплатили 75 долларов);

продали два июньских опциона пут с ценой исполнения 25 за 5/в (получили 125 долларов).

В результате этих сделок вы получили 100 долларов без учета брокерских комиссионных. Комбинация состоит из коротких и длинных позиций, открытых в отношении 2 к 1 (два коротких опциона на каждую длинную позицию). В случае неблагоприятных изменений цены акций в любом направлении вы рискуете частичным нарушением стратегии из-за исполнения опционов. Но идеальное изменение цены позволит вам закрывать части комбинации с прибылью до истечения сроков контрактов.

Эта стратегия окажется дорогостоящей, если вы создаете комбинацию, используя один или два опциона, так как брокеру нужно платить за каждую сделку. В большинстве таких случаев возможная прибыль не оправдывает риски. Однако мы ограничили наш пример спрэдами с одним и двумя опционами только в иллюстративных целях. В действительности подобные комбинации могут включать значительно большее число контрактов.

Риски, связанные с исполнением, понижаются благодаря тому, что вы владеете базовыми акциями, которые предоставляют полное или частичное покрытие коротких позиций по опционам колл . Например, когда вы продае-

Комбннн-рованнын календарный пропорциональный ырэд

Стратегия, сочетающая различное количество контрактов в длинной и короткой позиции и бокс-спрэд. Длинные и короткие позиции открыты на одни и те же базовые акции. Количество контрактов может изменяться, а даты истечения охватывают два или более периода. Эта стратегия приносит прибыль и при повышении цен на базовые акции, и при их понижении.