Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 [ 92 ] 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111

статочное количество пунктов, чтобы компенсировать затраты на покупку опционов колл . В этом примере была открыта короткая позиция по 100 акциям по цене 43 доллара за акцию, а также куплены два майских опциона колл с ценой исполнения 40. (Как и в предыдущем примере, мы предполагаем, что цена акций упала с того момента, как была совершена короткая продажа, и по этой позиции образовалась достаточная прибыль, оправдывающая затраты на хедж.)

Обратный хедж создал двойное преимущество: во-первых, он защитил короткую позицию от роста цен на акции; во-вторых, добавление второго опциона колл улучшило возможность получения прибыли. Если рыночная стоимость акций упадет, то прибыль по акциям будет возрастать. Если же курс акций растет, то по опционам колл будет зафиксирована прибыль в отношении 2 к 1.

Табл. 8.6 показывает стоимость позиций при истечении опционов при разных ценах на базовые акции.

Хеджирование опционных позиций

Переменный хедж

Хедж, включающий длинные и короткие позиции по связанным опционам, когда число контрактов в короткой и длинной позициях различно. Применяется для снижения рисков или повышения потенциальной прибыли.

Хеджирование может защищать длинные или короткие позиции по базовым акциям, а также снижать или полностью исключать риск по другим опционным позициям. Для хеджирования используют различные виды спрэдов и комбинаций, описанных ранее в этой главе. Изменяя количество опционов по короткой или длинной позиции, вы можете создавать переменный хедж, включающий как короткие, так и длинные позиции. По одной из позиций опционов будет больше, чем по другой.

Пример: Предположим, что вы купили три майских опциона колл с ценой исполнения 40 и продали один майский опцион колл с ценой исполнения 55. Подобный переменный хедж создает возможность получения прибыли, исключая риск, связанный с продажей непокрытых опционов колл . Если рыночная стоимость базовых акций вырастает выше уровня в 60 долларов за акцию, то ваши длинные позиции, включающие три контракта, будут дорожать на три доллара в ответ на каждое снижение



цены короткой позиции на один доллар. Если рыночная стоимость акций упадет, то короткая позиция может быть закрыта с прибылью.

На рис. 8.17 изображены стратегии длинного и короткого переменного хеджа и зоны прибылей и убытков. Для организации длинного переменного хеджа вы купили три июньских опциона колл с ценой исполнения 65 за 1, потратив на это 300 долларов; и продали один июньский опцион колл с ценой исполнения 60 за 5; чистые доходы от этих операций составили 200 долларов. Стратегия длинного переменного хеджа будет прибыльна, когда рыночная стоимость базовых акций растет. При ценах акций свыше 65 долларов (составляющих цену исполнения) длинные опционы колл будут дорожать на три доллара в ответ на каждый пункт роста курса базовых акций. Если рыночная стоимость базовых акций упадет, то все опционы колл начнут терять стоимость и чистый доход в 200 долларов окажется вашей прибылью. Табл. 8.7 показывает цены позиций на момент истечения контрактов при различных уровнях цен на акции. Следует заметить, что короткая позиция истечет позже, чем длинные позиции; и обычно это единственный способ создать кредитный переменный хедж. Но это означает, что вам необходимы изменения цен, создающие достаточную прибыль, еще до момента истечения длинной позиции, иначе нужно приготовиться к закрытию короткой позиции после истечения длинных.

В примере короткого переменного хеджа, показанного на рис. 8.17, вы продали пять июньских опционов колл с ценой исполнения 60 за 5 каждый, получив 2500 долларов; кроме этого вы купили три июньских опциона колл с ценой исполнения 65 за 1 каждый, заплатив 300 долларов; чистый доход составил 2200 долларов. Данный пример короткого переменного хеджа иллюстрирует более агрессивную стратегию, чем предыдущий пример, так как уровень дохода и риска в нем выше. Когда компенсирующие позиции по опционам колл ликвидируются, два опциона колл оказываются непокрытыми. Снижение рыночной стоимости базовых акций ведет к прибыли; и если цены останутся ниже цены исполнения вплоть до истечения, то прибылью станут все 2200 долларов. Однако рост цен будет означать постоянно возрастающий уровень убытков. Если цены преодо-



Глава 8. Комбинированные стратегии

леют рубеж цены исполнения опциона, то потери составляют два пункта на каждый пункт изменения цен акций. Исходы короткого хеджа при различных уровнях цен на акции на момент истечения показаны в табл. 8.8.

длинный

КОРОТКИЙ

<

<

70 69 68 67 66 65 64 63 62 61 60 59 58

зона растущих проигрышей

зона ограниченных проигрышей

точка безубыточности -

зона ограниченных выигрышей

зона растущих проигрышей

зона растущих выигрышей

Рисунок 8.17. Зоны прибылей и убытков переменного хеджа

ш

Продажа с коэффициентом

Стратегия, при которой короткая либо длинная позиция частично покрывают друг друга. В результате снижается общий уровень риска.

Стратегии частичного покрытия

Существует еще одна форма хеджирования, которая позволяет уменьшить убытки за счет частичного покрытия. Эта стратегия называется продажа с коэффициентом . Если инвестор продает один опцион колл для каждых 100 акций, которыми он владеет, то стратегия предоставляет полное покрытие - один к одному. Коэффициент продажи зависит от разницы в числе длинных и коротких позиций (табл. 8.9).

Пример: Предположим, что у вас есть 75 акций и вы продали опцион колл . Поскольку часть (пусть даже меньшая



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 [ 92 ] 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111