Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 [ 102 ] 103 104 105 106 107 108 109

За счет чего будет возмещена ссуда и выплачены проценты?

Если ставка делается на рост выручки, то насколько реалистичен прогноз объема продаж? Если сбыт подвержен сезонным колебаниям, то сообразуется ли срок возмещения кредита со временем притока денежных средств на предприятие? Насколько грамотно и эффективно ведется дебиторский контроль, а также управление запасами? Если выручка не подвержена серьезным сезонным колебаниям, то достаточна ли валовая маржа для возмещения кредита и процентов (проценты, как известно - условно-постоянные затраты)?

Какова самая большая проблема предприятия? За рубежом считается, что бизнес без проблем не существует по определению, и, если руководитель не желает указать на ахиллесову пяту предприятия, то он демонстрирует закрытость по отношению к банкиру и не заслуживает доверия.

Многовато вопросов, да и каждый не из легких. Но разве клиент, в свою очередь, не вправе выбирать? Выбирать банк надежный, обладающий достаточным капиталом и высокой репутацией, банк, где деятельность предприятия встречает понимание, где демонстрируют заинтересованность в процветании этого предприятия, где имеется достаточный опыт работы с малым бизнесом и где не только предоставляют кредит, но и предлагают дополнительные банковские услуги. Кроме того, можно посоветовать руководителю малого предприятия стараться получать кредиты у разных банков, а не у одного и того же. Во-первых, ориентация на единственного кредитора ставит заемщика в исключительную зависимость от этого кредитора. Во-вторых, обращаясь к разны.м банкам, клиент повышает свои шансы получить больший объем денежных средств.

2.3. Особенности инвестиционного анализа для малого предприятия

Временной горизонт инвестирования в малом бизнесе, к сожалению, зачастую ограничен продолжительностью жизни владельца, да и глубокий инвестиционный анализ сам по себе - дорогое удовольствие, и затраты на него далеко не всегда имеют реальный шанс окупиться постуттлениями от данного проекта. Суммируя сказанное и руководствуясь собственным практическим опытом, Автор полагает, что на малом предприятии для внутреннего анализа проектов инвестиций проще и надежнее пользоваться мето-

дами срока окупаемости инвестиций* - бездисконтным (т. е. не

учитывающим временную стоимость денег и возможности их альтернативного использования), либо дисконтным (включающим указанные факторы и поэтому предпочтительным). И, естественно, при оценке прибьшьности вложений и выборе источников финансирования необходимо следить, чтобы дифференциал финансового рьпага сохранял положительное значение.

Сейчас мы овладеем применением методов срока окупаемости инвестиций на примере, все суммы в котором представлены в долларах, чтобы снять вопрос об инфляции. Сегодняшняя (приведенная, или текущая) стоимосп, проекта - 50 тыс. ам. долл. Владелец считает для себя желательным и достаточным получение 15-процентной прибыли (положи он эти деньги в банк, пришлось бы, видимо, довольствоваться меньшим процентом). Необходимо узнать, когда денежные потоки доходов покроют денежные потоки расходов, т. е. определить срок ок/паемости инвестиций, по

Годы

Прогнозируемые

денежные доходы

Прогнозируемые денежные доходы нарастающим итогом

Приведенная стоимость прогнозируемых денежных доходов

Приведенная стоимость прогнозируемых денежных доходов нарастающим итогом

12 000

12 000

10 435

10 435

14 000

26 ООО

10 586

21021

17 000

43 ООО

11 178 .

32 199

20 ООО

63 ООО

11435

43 634

20 ООО

83 ООО

9 944

53 578

1 ИТОГО приведенная стоимость денежных доходов

53 578


Вниманию специалистов по инвестиционному проектированию: применение классических методов инвестиционного анализа на пред приятиях малого бизнеса затруднено, и главное препятствие - неадекватность рассчитываемой средневзвешенной стоимости капитала, если дивиденды не выплачиваются. Особенно нереалистичным оказывается вычисленное значение средневзвешенной стоимости капитала, если малый бизнес обеспечивает повышенную рентабельность де5 тельности, но не дает высоких выплат инвесторам на каждый рубль их вложений. Выходом из положения могло бы послужить дисконтирование по взятой извне ставке, например, по среднему уровню ссудного процента или по ставке рефинансирования. Но и это представляется неразумным из-за того, что эти ставки не отражают действительной стоимости ресурсов, доступных для малого бизнеса. Так что применительно к внутреикей 0Цч1-1ке MajTbiM предприятием своих проектов следует, на наш взгляд, предпочесть методам NPV и IRR методы срока окупаемости инвестиций.



Как считаются теили иные суммы нарастающим итогом, известно всем, а вот как получены данные колонки 4, следует пояснить:

12 000 1+0,15

= 10 435;

14 000

10 586;

17 000

11 178 и т. д.

(1+0,15Г (1+0,15)-

Таким способом и закладывается в расчет желательная прибыльность. Теперь предстоит обработка результатов и собственно решение задачи.

1. По бездисконтному методу срока окупаемости инвестиций. Если не принимать во внимание желательную 15-процентную рентабельность инвестший, то нетрудно заметить, что окупаемость будет достигнута где-то между третьим и четвертым гoдaш. Еще точнее, за три года будет возмещено 43 ООО долл. затрат, а на покрытие остающихся 7 ООО долл. потребуется (7 ООО : 20 ООО) = 0,35 года, т. е. период окупаемости равен 3,35 года.

2. По дисконтно.му методу срока окупаемости инвестиций. На возмещение затрат и получение 15-процентной рентабельности потребуется бодшше времени - 4,64 года. 43634 ам. долл. окупаются в течение полных четырех лет, а далее (6366 : 9944) = 0,64 года.

При поиске источников финансирования владельцу нужно будет учесть, ггo брать кредит под более, чем 15% годовых, ему явно невыгодно, поскольку тогда эффект финансового рычага сработает против предприятия.

поводу выбора наиболее дешевого источника финансирования проекта Автор этой главы может рассказать поучительную историю. Это было в начале 90-х годов, перед выходом первой в России книги по финансовому менеджменту, авторский коллектив которой мне посчастливилось возглавить. Мой Издатель попросил меня подтвердить или опровергнуть правильность его выбора источника финансирования проекта. А обстоятельства были таковы. Издателю хватало собственных средств, чтобы у покрыть примерно половину стоимости издания книги, а за недостающей половиной он обратился в банк и получил кредит под 100% годовых (и сам проект был также рассчи-тан на год). В то же время, у Издателя была возможность привлечь к долевому финансированию своего давнего коммерческого Партнера на условиях пропорциональности затрат и прибыли. То есть, если бы Партнер покрыл половину затрат, то он получил бы и половину прибыли. Как бы Вы поступили на месте Издателя? Он же прежде всего оценил рентабельность проекта - 300% годовых, а дальше рас-

суждал так: За каждый рубль, который я получу от своего Партнера, я должен буду ему выплатить по 3 рубля. А за каждый рубль, полученный от банка, мне нухно будет заплатить по 2 рубля (один - в возмещение кредита и еще один -- как проценты). Выгоднее взять кредит .

Я подтвердила правоту Издателя, воспользовавшись концепцией эффекта финансового рычага. Действительно, при долевом финансировании дифференциал оказывается нулевым (300% - 300%), что вообще сводит на нет весь эффект финансового рычага и лишает долевое финансирование смысла. Оно оказывается равновыгодным с вариан- том опоры исключительно на собственные средства. А вот при банковском кредите не только положительный, но и весьма высокий дифференциал (300% - 100%)) даже в сочетании со спокойным плечом рычага (1/3 : 2/3 - 1/2) и не самым легким налогом на прибыль дает весомую прибавку к рентабельности использования собственных средств. Высокая ставка процентов за кредит оказывается для - предприятия посильной.

2.4. Рыночная оценка взносов в уставный капитал малого предприятия. Оценка стонмостн малого бизнеса

Жизнь преподносит предприятию малого бизнеса немало сюрпризов. Возьмем, например, такую типичную, пережитую мтюга-ми владельцами мшюго бизнеса ситуацию, как выход одного ити даже нескольких учредителей из дела. Эта драма, способная подвергнуть сомнению само существование предприятия, не обходится без решения коренного вопроса В какую сумму рынок может оценить вклад выходящего лица в Уставный капитал, иначе говоря, сколько стоит сегодня этот взнос? .

Большинство применяемых рыночных методов оценки взносов в Уставный капитал предприятия, или его акций основаны на предположении, что взнос (акция) стоит столько, сколько приносит дивидендов. Будущие дивиденды приводятся с помощью широко известных формул дисконптрования к их сегодняшней (настоящей, текущей, гфиведенной) стоимости, складываются и дают сумму, которую было бы разумно заплатить или запросить сегодня за акцию или взнос, вклад в данное предприятие. Однако этот прием, носящий название метода капитатизации дивидендов, неприменим ко всем предприятиям малого бизнеса, поскольку чаще всего даже высокорентабельные малые предприятия не выплачивают дивидендов и не планируют этого делать. В первые годы деятельности дивиденды не выплачиваются потому, что вы-



ручки едва хватает на покрытие текущих расходов и инвестиции, а в последующие годы, когда оборот начинает бурно расти, столь же стремительно, если не еще быстрее, увеличивается дефицит ликвидных средств. На обоих этих этапах предприятию малого бизнеса не до дивидетадов. Вся чистая прибьшь - единственный и, к со.жалению, небогатый источник финансирования развития - остается нераспределенной.

Кредит бьш бы весьма кстати, чтобы покрыть потребности развития и дефицит otiopoTHbTX средств, а также увеличить рентабельность собственных средств и дивидендные возможности, заставив работать финансовый рычаг, но предприятию, еще недостаточно зарекомендовавшему себя на рынке и в деловом мире, трудно ожидать от банкиров не только относительно дешевого кредита, но и кредита вообще. Если же все-таки удается получить кредит, то он может сработать и не на пользу предприятию, ибо, пока не достигается пороговое значение НРЭИ, заемные средства обходятся предприятию дороже самофинансирования и, следовательно, не способствуьэт быстрейшему выхоху на желаемый уровень прибыльности и приближению момента выплаты первых дивидендов.

Это рассуждение справедливо для данного соотношения заемных и собственных средств, данного уровня рентабельности активов и данной стоимости кредита. Меняются один, два или все три этих параметра - меняется и пороговое значение нетто-результата: его можно снизить дешэвым кредитом при высокорентабельном использовании активов и разумным соотношением заемных

: . и собственных средств. Последнее, впрочем, весьма трудно достижимо.

Конечно, среди предприятий малого бизнеса встречаются и такие, которые благодаря своей чрезвычайно высокой рентабельнсюти позволяют себе выплачивать дивиденды.

В таких случаях, как правило, в первые годы дивидендные выплаты воз)астают очень быстрыми темпами, а впоследствии, по мгре взросления бизнеса, приобретают более спокойную динамику роста.

Если необходимо оценить рыночную стоимость не котирующихся на бирже а1щий или взносов в Уставной капитал ма:юго предприятия, KOTODoe все-таки выплачивает или собирается выплачивать дивиденды, то просчитать результат по методу капитализируемых дивидендов, в принципе, возможно. Здесь встречаются три основных случая: , t

1. Планируется неизменный уровень дивиденда на неопределенный срок. Тогда рьшочная стоимость акций (взноса) будет прямо пропорциональна сумме дивиденда и обратно пропорциональна средней ставке процента по депозитам (расчет основан на уравнении Гордона). Если, например, планируется выплачивать по 9 рублей на каждую десятирублевую акцию или десятирублевый взнос, а средняя ставка по депозитам составляет 10%, то акция или взнос в Уставный капитал такого предприятия могут бьтть оценены в (9 руб. : 10%) = 90 руб. Интересно отметить, что номинал акции или величина взноса здесь pojm уже не играют. Важно лишь, что каждый рубль первоначальньгх вложений на сегодняшний день оценивается рынком с коэффициентом 10.

2. Планируется рост уровня дивиденда постоянными темпами. Поступаем, как в предьщущем случае, но из ставки депозитного процента (10%) предварительно вычитаем планируемый темп роста уровня дивидендов (5%, например). Это вполне логично, так как рыночная стоимость акций предприятия тем больше, чем быстрее растет дивиденд. Получаем рыночную оценку акций (взноса) предприятия: (9 руб.: 5%) = 180 руб.

3. Сначала (в так называемый супернормальный период) предполагается бурный рост уровня дивиденда, а затем его наращивание пойдет более спокойными (нормальными) темпами. Продолжаем пользоваться принципом: рьшочная стоимость взноса (акции) прямо пропорциональна дивиденду и обратно пропорциональна рыночной ставке депозитного процента , но проводим более аккуратное дисконтирование. Сначала вьшсняем, когда планируется приступить к выплате дивидендов, узнаем сумму первого дивиденда на акцию или взнос, темтш! роста уровня дивиденда в супернормальный период, длительность супернормального периода, нормальный (постоянный) темп роста дивидендов и процентную ставку, обычно требуемую инвесторами по аналогичным вложениям. Последнюю и приравнивают обычно к среднему уровню депозитного процента. Затем проводим отдельное дисконтирование для каждого из годов супернормагьного и нормального периодов, и, наконец, сухсмируем результатьг

Проясним механизм расчета на весьма красноречивом примере, приводимом профессором Е. Бригхэмом. Предприятие малого бизнеса WonderLure Inc. производит электронные приманки (!) для рыбной ловли. До сегодняшнего дня удавалось наращивать выручку в среднем на 200% в год. Руководство предприятия прогнозирует достаточно высокие, но все-таки понижающиеся темпы прироста выручки в течение блттжайших десяти лет, а затем -



1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 [ 102 ] 103 104 105 106 107 108 109