км,%

20 4-

15 +

10 +

/ I!CvulЪ Aя ~ .

Рис. 1. Экономическая рентабельность как произведение коммерческой маржи (КМ) и коэффициента трансформации (КТ)

что часть расходов предприятия покрывается из средств, уже или еше не принадлежащих ему, но находящихся в его хозяйственном обороте - из предоплаты, задолженности работникам по оплате труда, соответствующей задолженности по платежам в Пенсионный фонд и по социальному страхованию, задолженности государству по налогам и т. д., т. е. из кредиторской задолженности, которая, тем не менее, не имеет отнощения к эффекту финансового рычага. Последний описывает платные заимствования предприятия, в то время как в самом общем случае кредиторская задолженность для предприятия бесплатна. Ее, следовательно, нужно исключать из анализа, если в нем участвует эффект финансового рычага.

Четырех базовых показателей финансового менеджмента и формулы Дюпона достаточно, чтобы приступить к рассмотрению множества феноменов жизни предприятия. Но необходимо учесть некоторые нюансы.

1. Анализ обычно проводится за какой-то период по отчетности, составленной на определенную дату. Но на протяжении этого периода объем балшса и отдельные его статьи претерпевают колебания, иногда весьма значительные. Поэтому серьезный финансист не поленится рассчита1ъ соответствующие среднеарифметические, а еще лучше - среднехронологические величины. Это непременное условие получения реалистичных результатов анализа, пригодных для принятия разумных финансовых решений, может быть отнесено ко всем расчетам в финансовом менеджменте.

2. Забегая вперед, призываем Читателя быть внимательным при использовании формулы экoнoшчecкoй рентабельности в вычислениях, включа;ощих >ровень эффекта финансового рычага (первая концепция): по причинам, более подробно излагаемым в следующей главе, из объема актива при этом необходимо вычитать объем кредиторской задолженности, т. е. тех заемных ддя предприятия средств, которые работают на достижение данного объема нетго-результата эксплуатации инвестиций, но не обладают в полной мере всеми классическими характеристиками кредита - платностью, срочностью, возвратностью. Нужно помнить,

ЛОГИКА ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО

МЕХАНИЗМА ПРЕДПРИЯТИЯ

Глава 1. Эффект финансового рычага. Финансовый риск

Глава 2. Эффект операционного рычага. Предпринимательский риск

Глава 3. Распределение прибыли. Дивидендная политика

и политика развития производства ш Практикум

ГЛАВА 1

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА. ФИНАНСОВЫЙ РИСК

f

1.1. Эффект финансового рычага (первая концепция). Рациональная заемная политика

Возьмем два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности, например, 20 процентов. Единственное различие межцу этими предприятиями состоит в том, что одно из них (А) не пользуется кредитами и не выпускает облигаций, а другое (Б) привлекает в той или иной форме заемные средства.

У предприятия А: актив - 1000 тыс. руб.; пассив - 1000 тыс. руб. собственных средств.

У предприятия Б: актив* - 1000 тыс. руб.; пассив - 500 тыс. руб. собственных средств и 500 тыс. руб. заемных средств (кредитов и займов).

Нетто-результат эксплуатации инвестиций у обоих предприятий одинаковый: 200 тыс. руб.

Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеобразном налоговом раю , то выходит, что предприятие А получает 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств такого предприятия составит: 200 тыс.

* Здесь есть один весьма тонкий нюанс. Речь идет не о бухгалтерском, а об аналитическом балансе, т. е. балансе, используемом для наших расчетов. Составляется он так.

1. Берется средняя величина источников собственных средств (1 раздел пассива плюс резервы, минус убытки, минус расчеты с учредителями, проходящие по активу),

2. Из Приложения к балансу берется вся сумма заемных средств, которой располагало предприятие в данном периоде (без кредиторской задолженности).

3. Первое складывается со вторым - получается пассив аналитического баланса. Актив не просчитываем, а просто принимаем его равным пассиву.

Аналитический баланс готов. Главный принцип его составления - уловить абсолютно все заимствования предприятия за период анализа, а ие только те, что отражаются в отчетном балансе. Впрочем, при экспресс-анализе достаточно бывает взять средние суммы собственных и заемных средств от баланса до баланса .