короткая, то единственно возможными операциями будут: продать без покрытия, что означает - добавить к уже существующей позиции или увеличить ее, либо закрыть короткую позицию, т.е. уменьшить ее. Поэтому обычно в форме ввода ордеров можно выбрать лишь две операции из четырех. Система сама определяет, в какой позиции находится клиент, и блокирует недопустимые операции для предотвращения ошибок.

Продажа без покрытия используется на падающих рынках. Если инвестор уверен, что цена бумаги будет падать, то он продает бумагу, не имея ее в своем портфеле, т.е. без покрытия. На самом деле продажа без покрытия подразумевает соглашение брокера с клиентом о кредитовании последнего ценными бумагами брокера. Фактически клиент сначала берет бумагу взаймы у брокера и лишь затем продает ее на рынке. Эта совокупность двух операций и называется продажей в короткую. Спустя некоторое время инвестор осуществляет обратную операцию выкупа бумаги на рынке (откуп или закрытие короткой позиции) и, возвращая ее брокеру, снимает с себя обязательства по поставке. Разумеется, все эти операции делаются автоматически и скрываются за двумя кнопками продать в кроткую и откупить короткую . Более подробно о продажах без покрытия будет рассказано в следующих главах.

Покупка ценных бумаг открывает длинную позицию. Наоборот, если при исходной нулевой позиции продать бумаги без покрытия, то это означает, что клиент создает короткую позицию по данной бумаге. Длинная и короткая позиции - это общеупотребительные термины, которые необходимо запомнить, поскольку они постоянно будут возникать на разных этапах трейдерской деятельности. Необходимо также иметь в виду, что один и тот же счет может иметь длинную позицию по одним бумагам, короткую по другим и нулевую по третьим. Некоторые торговые системы допускают возможность иметь и длинную, и короткую позицию по одной и той же бумаге. Это порой необходимо при работе на некоторых зарубежных рынках. Единственное неудобство для инвестора состоит в двойном резервировании средств. В общем случае брокерские системы не разрешают иметь одновременно длинную и короткую позицию по одному и тому же активу. Вы не можете, купив бумагу, продать ее без покрытия, до тех пор пока не закроете длинную позицию. Аналогично, продав бумагу без покрытия, вы не можете купить ее и открыть длинную позицию до того, как закроете короткую.

По сроку действия приказы различаются на ордера:

- немедленного исполнения, когда требуется немедленно совершить сделку, если это позволяют рыночные условия, либо отменить приказ, если таковых условий на момент вывода заявки на рынок нет;

- срок действия которых - день (Day, D). Эти приказы действительны в течение текущей торговой сессии. Если такой приказ не может быть выполнен в ходе текущей сессии, то после закрытия торгов он отменяется и на следующей торговой сессии не будет выставлен;

- действительные до исполнения либо до отмены самим инвестором (Good Till Cancel, GTC). Приказы GTC, не исполненные на текущей сессии, переходят на следующий торговый период и считаются активными до тех пор, пока не будут исполнены полностью либо пока сам инвестор не отменит или не изменит содержание приказа. Некоторые брокеры не позволяют ставить приказы с бесконечным сроком действия. В этом случае приказы GTC действуют в течение заранее оговоренного срока - 30, 60 или 90 дней. На это также нужно обращать внимание при знакомстве с брокерской системой перед началом торговли.

Рассмотрим, наконец, классификацию приказов по типу действия, а именно рыночные, лимитированные и условные заявки.

Рыночные приказы

Приказ называется рыночным (маркет-ордер, market-order, MKT), если требует исполнения по текущим рыночным условиям.

Полный текст рыночного приказа может выглядеть следующим образом:

Купить NN лотов бумаги МММ по рынку либо

Продать N лотов бумаги AAA по рынку.

Этого достаточно, чтобы брокер однозначно понял, сколько какой бумаги нужно клиенту купить или продать и каким образом следует исполнить клиентскую заявку. Подача такой заявки означает, что при покупке брокер выводит приказ в торговую систему по ценам текущего предложения или выше. Если первое предложение в очереди заявок на продажу превосходит количество бумаг в ордере на покупку, то приказ будет исполнен по цене предложения. Если в первом предложении бумаг недостаточно для исполнения заявки, то брокер исполнит сделку с первым предложением в очереди, затем со вторым, третьим и т.д., до тех пор пока заявка не будет выполнена полностью. Цена в этом случае может далеко уйти от текущих рыночных котировок. На рис. 10.2 показана типичная биржевая очередь заявок по бумагам ОАО Мосэнерго .

Ш МосЭнерг-3-Bidsb IT ИН ЕЗ

Bid Price Ask\

Рис. 10.2. Очередь заявок на покупку и продажу (выведены лишь первые пять лучших заявок с той и другой стороны). По центру таблицы указаны цены, а слева и справа - количество бумаг, спрашиваемых на покупку и предлагаемых к продаже (Спрос и Предложение, Bid&Ask)

Показанная очередь постоянно меняется. Изменения связаны с добавлениями новых заявок в торговую систему и снятием предыдущих, а также с совершением каких-либо операций. На жаргоне трейдеров такая картинка с изменяющейся очередью заявок называется биржевой стакан . Количество первых заявок, видимых в таком стакане , может регулироваться пользователем, но не превосходит 10. На рис. 10.3 показано другое представление очереди заявок. Иногда бывает удобнее пользоваться именно таким стаканом .

Ц МосЭнерг 3-Bids&Asks(5/5) IT ИН ЕЭ

Рис. 10.3. Другое представление окна Очередь заявок . Здесь используется четыре столбца, в крайних - количество бумаг, спрашиваемых на покупку и предлагаемых к продаже, а в центральных - соответствующие этим объемам цены спроса и предложения

Легко посчитать, что при вводе рыночной заявки на покупку 5000 лотов (500 000 шт.) в ситуации, представленной на рис. 10.2, будет осуществлено три сделки: по цене 1.290,1.291 и последняя - по цене 1.292.

Совершенно аналогично рыночная заявка на продажу подразумевает, что приказ будет немедленно выведен на рынок и исполнен по тем ценам спроса, которые существуют в момент выставления заявки на рынок. Если величины первого спроса на покупку окажется недостаточно, то будет осуществлено столько сделок, сколько необходимо для полного удовлетворения выставленной заявки.

Рыночные заявки в отличие от всех прочих, рассматриваемых ниже, исполняются моментально и гарантированно в том случае, если есть встречное предложение. Именно в таком гарантированном исполнении их основное преимущество. Если необходимо срочно открыть или закрыть позицию, следует пользоваться рыночной заявкой. Основной недостаток использования рыночной заявки состоит в том, что цена исполнения всегда оказывается хуже, чем могло бы быть при использовании других типов заявок.

Клиент может выставлять рыночный приказ только во время работы биржевой сессии. При закрытых торгах рыночный приказ не может быть исполнен, и, следовательно, брокер принимать такой приказ не будет.

Еще раз отметим, что в процессе исполнения крупных рыночных заявок на мелком и неликвидном рынке (где дневной оборот акций достаточно невелик) цена может вырасти или упасть на несколько процентов. Это сильно ограничивает использование рыночных заявок крупными игроками. Последние, чтобы не обрушить рынок при продаже (или, наоборот, не взвинтить цены при покупке), вынуждены использовать другие типы заявок, а именно лимитированные приказы.

Лимитированные приказы

Лимитированный приказ, иначе называемый лимит-ордером или лимитированной заявкой (Limit order, LIMIT, LMT), отличается от рыночного введением двух дополнительных атрибутов - цены исполнения и времени действия. Инвестор, подавая такой приказ брокеру, помимо ценных бумаг, их количества и стороны сделки обязан указать цену, не хуже которой должен быть исполнен приказ. Типичная лимитированная заявка может выглядеть следующим образом:

Купить NN лотов бумаги МММ по цене W0.0U. Срок действия: день либо

Продать N лотов бумаги AAA по цене 150.01. До отмены.

Купить по цене 100.00 или продать по цене 150.01 вовсе не означает, что бумага должна быть куплена ровно по 100.00 или продана

ровно по 150.01. Это означает, что приказ является лимитированным, т.е. цена исполнения не может быть хуже 100.00 в первом и 150.01 во втором приказах соответственно. В случае первой заявки, т.е. покупки, цена исполнения приказа брокером не может быть выше 100.00. Меньшие цены исполнения допустимы. В случае второй заявки, т.е. продажи, цена исполнения может быть только выше или равна 150.01. Меньшие, т.е. худшие, значения цены не допускаются.

Обратим внимание, что в сравнении с рыночными заявками лимитированные приказы должны содержать указание на срок их действия. Это понятно. Действительно, рыночный приказ по своему смыслу не нуждается в атрибуте срока действия, поскольку выполняется немедленно после получения его брокером. Иное дело обстоит с лимитной заявкой. Цена на покупку может быть указана ниже действующих рыночных значений, а цена на продажу - выше. При выставлении клиентом такой заявки брокер отправляет ее на рынок, где она становится в очередь точно таких же лимитированных приказов. Если дальнейшее движение цены не достигает указанных в заявке величин, то она остается неудовлетворенной и продолжает висеть в торговой системе. В конце торгового дня все неисполненные лимитированные заявки из системы вычищаются . Если срок действия заявки был день, то на следующую сессию она не будет выставлена, и брокер присваивает ей статус отмененной. Если у лимитированной заявки статус до отмены (GTC), то на следующее утро брокер вновь выставит неисполненную заявку и будет выставлять ее до исполнения или отмены со стороны клиента.

В отличие от рыночной заявки, лимитированная гарантирует цену, но не гарантирует исполнение. Именно в этом ее преимущество перед рыночной заявкой. Выставляя лимитированный приказ, игрок может быть уверен, что цена исполнения не будет хуже указанной в заявке. Но лимитированная заявка несет в себе другой риск - риск неисполнения или частичного исполнения приказа. Если за время срока действия приказа цена не приблизилась к указанной, то заявка не будет исполнена. Таким образом, клиент сам выбирает, что ему важнее: немедленно получить сделку по рыночным ценам или попытаться совершить сделку по заранее определенной и комфортной цене, но зато без гарантии исполнения.

Бывают ситуации, когда цена достигает величины, указанной в заявке, и откатывается назад, а заявка остается неисполненной или исполненной частично. Это бывает в том случае, если в торговой системе такая заявка стоит не первой в очереди по указанной цене. Согласно правилам биржевых торгов, первыми исполняются заявки, имеющие наилучшую цену, затем при равных ценах преимуще-

ство получают приказы, выставленные раньше по времени. Описанные ситуации довольно типичны, и необходимо хорошо понимать биржевую механику, чтобы не оказаться в положении обманутого клиента. Если заявка выставлена на биржу и осталась неисполненной при касании ценой заданного в заявке лимита, это означает, что помимо вашей заявки по этой же цене стояли приказы других игроков. Иное дело, если цена не только коснулась, но и чуть прошла выставленную вами цену, т.е. в торговой системе биржи зафиксирована сделка с ценой исполнения, лучшей вашей заявки. Это означает, что ваша заявка реально не была выведена на рынок, а брокер взял ее исполнение на себя .

Такая игра не совсем корректна со стороны брокера. Для того чтобы понять, выводит брокер заявки на рынок или нет, следует ввести цену исполнения, по которой в окне Очередь заявок отсутствуют приказы. Тогда в этом окне, если брокер выводит заявки на рынок, вы легко опознаете после выставления ордера свою заявку по цене и объему.

Следует указать, что профессионалы редко пользуются рыночными приказами. Даже если требуется совершить сделку немедленно, профессионал использует лимитированный приказ. При этом в поле цена он указывает значение цены хуже текущей рыночной котировки. Вернемся к рис. 10.2, где показана очередь заявок на покупку и на продажу. Лучшая цена спроса равна 1.286, лучшая цена предложения - 1.290. При необходимости немедленно купить 5000 лотов бумаги профессионал выставит заявку следующего содержания:

Купить 5000 лотов бумаги ОАО Мосэнерго по цене 1.291. Срок действия: день.

При этом, поскольку цена, указанная в ордере, превышает два первых лучших предложения на продажу, оба эти предложения мгновенно удовлетворятся, и игрок гарантированно получит исполнение своей заявки по цене 1.290 (2200 лотов) и 1.291 (2210 лотов). Оставшиеся 5000 - 2200 - 2210 = 590 лотов будут выставлены в виде предложения на покупку по цене 1.291. При достаточной ликвидности рынка можно не сомневаться, что эта заявка на покупку, слишком сильно отличающаяся от спроса остальных участников, стоящих существенно ниже, будет удовлетворена в довольно короткие сроки. Таким образом, вся заявка будет удовлетворена по средней цене

Price = 1.29056,

что ниже той, которая первоначально была указана в лимитном ордере. Такие заявки называются перекрестными лимитированными заявками. Подробно о технике применения и использования таких заявок пойдет речь в гл. 35 и 36.