Промышленный лизинг Промышленный лизинг  Методички 

1 2 [ 3 ] 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86

яниями и поглощениями компаний. В этом случае приобретателями варрантов становятся акционеры, которые таким путем уберегают свою долю в компании от сокращения. Термин варрант произошел от английского слова warranty - гарантия. Владелец варранта гарантированно получает право на выкуп определенного количества акций по определенной цене в будущем, следовательно, держатель варранта застрахован от размывания своей доли в компании и, например, от устранения из руководящих органов предприятия.

Фьючерсные контракты (futures) - обязательство купить или продать определенный актив (называемый базовым) в определенную дату в будущем по определенной цене. Любой фьючерсный контракт характеризуется тремя параметрами:

- строго определенным количеством базового актива, который продается или покупается;

- датой исполнения контракта или датой экспирации (expiration date);

- ценой, по которой продавец согласен продать, а покупатель купить.

Продающий фьючерсный контракт берет на себя обязательство продать в будущем определенное количество базового актива по цене, зафиксированной в момент совершения сделки, или получить разницу между ценой страйк * и ценой фьючерса в момент экспирации. Покупающий, наоборот, берет на себя обязательство купить в будущем по строго определенной цене (цене страйк), фиксируемой в момент заключения сделки, то же самое (определенное) количество базового актива либо уплатить продавцу разницу между ценой страйк и ценой фьючерса в момент экспирации. В качестве посредника и гаранта исполнения сделки выступает биржа, которая берет с продавца и покупателя гарантийные депозиты, обеспечивающие исполнение ими своих обязательств.

В качестве базового актива могут использоваться:

- определенное количество акций (фьючерс на акции);

- фондовые индексы (индексный фьючерс);

- валюта (валютный фьючерс);

- товары различных групп, торгуемые на биржах (товарный фьючерс);

- процентные ставки (процентный фьючерс).

Из приведенного списка видно, что в качестве базового актива могут выступать лишь активы, торгуемые на биржевом рынке и под-

* Страйк (strike price) - цена совершения исходной сделки покупки или продажи контракта.

дающиеся стандартизации. Все фьючерсные контракты торгуются на определенных торговых площадках - срочных секциях товарных, фондовых или валютных бирж либо на специализированных биржах, торгующих фьючерсами. Это существенное отличие фьючерсного контракта от форвардного; о других отличиях будет сказано ниже.

При запуске фьючерсных контрактов в обращение биржевая площадка стандартизирует условия их торговли, которые включают:

- спецификацию базового актива;

- количество единиц базового актива в одном контракте;

- месяц экспирации (исполнения)*;

- минимальный шаг изменения цены страйк и максимальное изменение цены за день;

- гарантийный (залоговый) депозит, необходимый для открытия и поддержания позиции по одному контракту;

- способ определения расчетной цены контракта на каждый день торгов;

- способ исполнения фьючерса - поставочный или расчетный. Все фьючерсные контракты делятся на расчетные и поставочные.

Поставочные - это те, которые допускают физическую поставку актива (валюты - для валютных фьючерсов, акций-для фьючерсов по акциям, товаров - для товарных фьючерсов). Вопрос о возможности допустить или не разрешить поставку решается конкретной торговой площадкой по своему усмотрению по каждому типу фьючерсов. Например, биржа может разрешать физическую поставку металлов, но не разрешать поставку нефтепродуктов. В последнем случае фьючерс называется расчетным, и стороны в момент экспирации получают разницу между ценой заключения контракта (ценой страйк) и расчетной ценой в день экспирации, умноженную на количество имеющихся контрактов. Естественно, что фьючерсы на индексы, поскольку индекс поставить невозможно, всегда являются расчетными.

Условия обращения фьючерсных контрактов включают в себя ежедневное начисление/списание вариационной маржи. Это подразумевает пересчет стоимости позиции по отношению к предыдущему дню и либо списание со счета покупателя (продавца), либо зачисление на счет изменения в стоимости позиции. При этом раз-

Способ определения даты экспирации (исполнения), как правило, един для всех фьючерсов и в стандартизацию каждого контракта не входит. Например, это может быть третья пятница месяца исполнения либо следующий рабочий день, если третья пятница приходится на праздник, либо первый рабочий день месяца исполнения после 15-го числа и т.п.



ница между ценой покупки/продажи фьючерса и расчетной ценой экспирации не набегает одномоментно в день экспирации, а ежедневно ставится на счет в виде вариационной маржи.

Существуют три причины, заставляющие игроков работать на фьючерсных рынках. В соответствии с этими причинами всех игроков можно разделить на три большие категории:

- хеджеры;

- арбитражеры;

- спекулянты.

Хеджеры (от английского слова to hedge - защищать, ограничивать) - это участники, которые страхуют свои операции по базовому активу с помощью заключения соответствующих фьючерсных контрактов. Например, нефтедобытчик, желая летом застраховаться от падения цен на нефть в декабре, продает необходимое количество декабрьских фьючерсов на сырую нефть. Когда приходит срок поставки, то независимо от текущей рыночной конъюнктуры продавец гарантировал себе сбыт по ценам, заключенным летом, на то количество контрактов, которые он продал.

У спекулянтов на фьючерсном рынке другая цель - получить значительную прибыль от колебаний курсов фьючерсов, используя для этого довольно незначительные суммы гарантийного обеспечения. Как правило, для фьючерсов на индексы, акции и валюты используется залоговое обеспечение в размере 15-25% от стоимости контракта, что зависит от волатильности (изменчивости) базового актива. Для товарных фьючерсов гарантийные депозиты могут быть меньше и составлять всего 5-15% от стоимости контракта. Именно спекулянты обеспечивают возможность для хеджеров страховать свои риски, и именно благодаря им рынок фьючерсов по своей ликвидности и оборотам существенно превосходит* рынок базовых активов, называемый еще в этой связи спот-рынком.

Арбитражеры - это класс торговцев, отличающийся как от хеджеров, так и от спекулянтов. Основная их цель - безрисковый арбитраж между двумя или несколькими торговыми площадками. Они используют отклонения цен от равновесных значений и обращают разницу в ценах на двух площадках в свою пользу. Своми действиями они, как и спекулянты, обеспечивают ликвидность рынка, но в отличие от последних сглаживают ценовые движения и предпочитают не брать на себя риски, довольствуясь относительно малым уровнем вознаграждения.

* На российском фондовом рынке в силу его относительной молодости и неразвитости этот факт пока не имеет места. Обороты российского спот-рынка все еще превосходят обороты рынка срочных контрактов.

Форвардные контракты (forwards) - обязательство купить или продать определенный товар в определенную дату в будущем по заранее оговоренной цене. На первый взгляд форвардный контракт по смыслу очень близок к фьючерсному. Однако это не так. Между форвардными и фьючерсными контрактами имеется существенная разница. Во-первых, форвардные контракты заключаются исключительно на внебиржевом рынке между двумя конкретными контрагентами. В этом смысле риски по неисполнению форвардного контракта несут покупатель и продавец. В случае фьючерса - риск неисполнения берет на себя биржа, гарантируя обеим сторонам исполнение контракта. Во-вторых, форвард может быть заключен на произвольную дату в будущем в отличие от фьючерса, который имеет стандартные даты исполнения. В-третьих, в качестве базового актива форварда может использоваться любой актив, а не только обязательно допускающий биржевую стандартизацию, как у фьючерсного контракта. Например, при торговле фьючерсами на рапсовое масло в спецификации актива строго указываются стандарты этого масла с возможными допустимыми отклонениями. В случае покупки/продажи форвардного контракта он может быть заключен на любой товар, в том числе на рапсовое масло, не удовлетворяющее стандартам биржи, либо вообще на штучный или уникальный, торговля которым на бирже невозможна. В-четвертых, форвардные контракты, как правило, не требуют гарантированных депозитов, и уж точно по ним не начисляется вариационная маржа. Подчеркнем еще раз, что самое важное отличие форварда от фьючерса - это отсутствие гарантий платежа в случае форварда и гарантированное третьей стороной (биржей) исполнение контракта - в случае фьючерса.

Опционы (options) - это право купить или продать определенный актив (базовый актив) в будущем по определенной цене. Если фьючерс - это обязательство купить или продать базовый актив в будущем по определенной цене, независимо от сложившихся к моменту исполнения условий, то опцион - это, вообще говоря, выбор покупателя: реализовать купленное право или нет. В этом смысле опцион по сравнению с фьючерсом является нелинейным инструментом рынка, предоставляющим игрокам очень широкие возможности для маневров и построения различных торговых стратегий.

Как и фьючерсы, опционы торгуются на биржевых площадках, как правило, в тех же секциях, где торгуются фьючерсы. Как и у фьючерсов, в спецификацию опционного контракта входит понятие базового актива. Список базовых активов для опционов сильно пересекается со списком базовых активов фьючерсов. Кроме того, в качестве базовых активов может использоваться и сам фьючерс. Так



же как и для фьючерсов, для опционов существует понятие дня экспирации или даты исполнения. По способу исполнения опционы делятся на американские и европейские. Первые могут быть исполнены в любой срок до даты экспирации, вторые - лишь в дату экспирации, т.е. в строго определенный день, называемый еще датой истечения срока действия опциона.

Опционы бывают двух типов: первые называются опционы коля (call options), вторые - опционы пут (put options).

Покупатели опциона колл (иначе называемые держатели опциона) покупают право купить базовый актив в будущем по определенной цене, называемой ценой страйк. Соответственно продавцы опциона колл (иначе называемые подписчики опциона) продают покупателю это право за определенное денежное вознаграждение, называемое премией. В случае если покупатель решит реализовать свое право, то продавец обязан поставить ему базовый актив по заранее оговоренной цене и принять от покупателя деньги в уплату этого актива.

Покупатели опциона пут (держатели опциона пут) покупают право продать базовый актив в будущем по определенной цене страйк. Соответственно продавцы опциона пут (подписчики опциона) продают покупателю это право за выплачиваемую последними опционную премию. В случае если покупатель решит реализовать свое право, то подписчик опциона обязан принять у него базовый актив и выплатить за него оговоренную цену.

Таким образом, на один и тот же базовый актив с одним и тем же сроком исполнения и одной и той же ценой страйк можно заключить четыре разные сделки.

Предметом торговли на опционных биржевых площадках является опционная премия. Все остальные параметры опционного контракта - фиксированные.

Как и в случае с фьючерсами, в качестве посредника и гаранта исполнения опционных сделок выступает биржа, которая блокирует на счетах продавца и покупателя гарантийные депозиты, обеспечивающие поддержание позиций и исполнение игроками своих обязательств.

Глава 2

Сущность и значение фондового рынка

Формы выпуска ценных бумаг и условия организованного обращения

По форме выпуска ценные бумаги подразделяются:

- на эмиссионные и неэмиссионные;

- документарные и бездокументарные;

- именные и предъявительские.

Эмиссионные ценные бумаги могут быть выпущены эмитентом только в результате определенного действия, называемого эмиссией, на основании разрешения регулирующего органа и государственной регистрации. Как уже упоминалось, в России таковым органом является Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. В качестве примеров эмиссионных ценных бумаг можно привести акции и облигации. Неэмиссионные ценные бумаги - бумаги, на выпуск которых не требуется разрешения регулирующего органа и которые не подлежат государственной регистрации. В качестве таковых можно указать векселя, депозитные сертификаты. Производные ценные бумаги также не являются эмиссионными.

Документарными ценными бумагами называются бумаги, выпускаемые в бумажной форме. В качестве примеров можно привести векселя и тратты, различные сертификаты ценных бумаг. Акции и облигации в основном выпускают в бездокументарной форме, но они могут быть выпущены и в документарном виде. Документарную ценную бумагу можно хранить - дома, в банковском сейфе, в депозитарном хранилище и т.п.



1 2 [ 3 ] 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86