Глава 36

Работа на неликвидном рынке

Перейдем к рассмотрению правил и особенностей использования приказов на недостаточно ликвидных рынках. Первое, что необходимо твердо усвоить, - это то, что на слаболиквидных бумагах категорически не рекомендуется пользоваться рыночными приказами. Исключение составляет случай, когда игрок проводит сделку на небольшое количество бумаг, не превышающее их число в лучшем предложении на продажу (если осуществляется покупка) или в лучшем предложении на покупку (если осуществляется продажа), а также если его устраивает цена спроса или предложения. Смысл этого правила и исключения станет понятен из рассматриваемого далее примера.

Если необходимо купить или продать бумаги немедленно по рынку , то нужно использовать лимитированную перекрестную заявку. Тем самым торговец будет застрахован, во-первых, от того, что рыночная цена уйдет в течение тех нескольких секунд, пока заявка будет в процессе подготовки, обработки и в пути. В результате приказ зависнет и не исполнится. А во-вторых, от того, что игрок не совершит сделку по цене, не соответствующей рынку и своим намерениям. Правильно отдать приказ вновь поможет очередь заявок, отражающая глубину спроса и предложения.

Например, необходимо продать 6000 акций ОАО Сибнефть , текущее состояние рынка по которым изображено на рис. 36.1.

Если в такой ситуации отдать приказ маркет (без указания цены) на продажу 6000 бумаг, то произойдет последовательное удовлетворение заявок в очереди на покупку, начиная с цены 61.55 и заканчивая ценой 50.00. Это называется снять всю очередь покупок. Продажа последних 100 бумаг пройдет по цене 50, что ниже рыночной стоимости (61.55-61.99) на 20%! Игрок с противоположной стороны сделки, выставивший заявку на покупку по 50.00 при действующих ценах 61.55 на 61.99, будет приятно удивлен тем, что ему достались бумаги существенно ниже рынка. Как правило, при спокойном

Рис. 36.1. Спрос и предложение на акции ОАО Сибнефть .

Видно, что очередь заявок на покупку слаба, и основные объемы стоят

существенно ниже текущей рыночной стоимости 61.50-62.00

рынке и отсутствии ярко выраженной нисходящей тенденции покупатели быстро заполнят образовавшийся вакуум между ценами 50.00 и 61.99, и картина состояния очереди заявок после проведения продажи по рынку 6000 бумаг будет не слишком сильно отличаться от той, что изображена на рис. 36.1. Такое свойство торговли по акциям определяется эластичностью спроса и предложения.

Как видно, быстро и бездумно избавиться от 6000 бумаг по разумным ценам не удастся. Необходимо сначала изучить глубину спроса и определиться с ценой продажи, которая допустима. Предположим, что допустимой ценой является величина в 61 руб. за бумагу. Тогда необходимо отдать перекрестную лимитированную заявку следующего вида:

Продать 6000 Сибнефть-ао 61.00

В результате 1300 бумаг немедленно будут проданы по ценам спроса, а оставшиеся 4700 встанут в очередь на продажу первыми. Через некоторое время остаток бумаг будет полностью распродан, поскольку игрок предложил покупателям цену, которая ниже рыночной оценки стоимости акций ОАО Сибнефть .

Таким образом, в отличие от заявки маркет, перекрестная заявка лимит гарантирует быстрое исполнение по ценам, близким к текущим рыночным котировкам.

Еще одним хорошим инструментом при торговле как на быстром рынке, так и в случае слаболиквидных бумаг является приказ стоп-лимит. Вместо него можно для ликвидных активов использовать приказ стоп, но в общем случае использование приказа стоп

подвергает игрока рискам, аналогичным тем, которые возникают при использовании приказа маркет.

Допустим, игрок купил 1000 акций ОАО Сибнефть (см. рис. 36.1) по 61.99 и заранее спланировал величину возможного убытка в размере 2 руб. по бумаге, или 3.22% по величине позиции. Это тот убыток, который он согласен принять на себя по сделке, если рынок пойдет против него. Тогда он подает ордер следующего содержания:

Продать 1000 Сибнефтъ-ао STOP 60.49 LIMIT 59.99

и может отойти от терминала. Игрок спокоен, потому что знает, если рынок пойдет вниз и будет совершена сделка по цене 60.49 или ниже, то на биржу немедленно будет выставлен лимитированный приказ

Продать 1000 Сибнефтъ-ао 59.99

на продажу купленных ранее бумаг по цене не хуже 59.99. Разумеется, в поле лимит приказа стоп-лимит можно указать любую цену, но если игрок действительно страхует позицию от неограниченных убытков, то цена лимит должна быть ниже цены стоп при совершении продажи и выше при совершении покупки. В противном случае приказ рискует зависнуть в торговой системе и остаться неисполненным. Например, выставление приказа

Продать 1000 Сибнефтъ-ао STOP 60.49LIMIT 61.00

не гарантирует игрока от убытков. Действительно, такой приказ означает, что если будет зафиксировано значение цены ниже или равное 60.49, то на биржу отправится лимитированная заявка следующего содержания:

Продать 1000 Сибнефтъ-ао 61.00.

Понятно желание игрока понизить возможные убытки, но такой приказ рискует остаться невыполненным, так как реальные сделки будут проходить по цене ниже стоп, а желанного отскока наверх может не произойти.

Таким образом, использование условных заявок типа стоп-лимит эффективно для быстрого входа в рынок в направлении, противоположном действующей тенденции, а также для ограничения убытков по открытым позициям. Этим, однако, использование приказов стоп-лимит не ограничивается. Они также используются и для своевременной фиксации прибыли. Соответствующая техника, называемая техникой трейлинг-стоп, будет тщательно разобрана в гл. 49 и 50.

Глава 37

Отличия работы на российском и западном фондовых рынках

Российский рынок ценных бумаг до сих пор находится в процессе становления. Многие нормы и положения международной практики не работают в российских условиях по причине неразвитости законодательной базы и слабости как государственных регулирующих органов, так и саморегулируемых организаций. Тем не менее развитие рынка и норм деловой практики, находящих отражение в том числе и в новых постановлениях ФКЦБ РФ, идет довольно быстро и в правильном направлении. В этой главе мы остановимся на некоторых особенностях осуществления операций именно на российских биржах по сравнению с наиболее крупными западными рынками, в частности NYSE и NASDAQ.

Правила открытия коротких позиций

На фондовом рынке США открыть короткую позицию по бумагам значительно сложнее, нежели закрыть длинную. Казалось бы, приказы почти одинаковы, и оба приводят к физической продаже бумаг на бирже. В чем же дело? Дело в том, что соответствующие приказы SELL и SELL SHORT различны не только по смыслу и написанию, но и по существу. В обоих случаях инвестор продает бумаги, свои или взятые в кредит у брокера. Однако свои бумаги инвестор может продать в любой момент, а вот совершить продажу занятых бумаг - нет. На открытие коротких позиций Комиссия по биржам и ценным бумагам США накладывает ограничения. Эти ограничения были введены после Великой депрессии 1929-1932 гг. с целью уменьшить возможности спекулятивной игры на понижение и тем самым защитить позиции инвесторов. Совершить короткую продажу можно только при выполнении определенных условий на рынке. Такие

условия присутствуют не всегда, а только тогда, когда существует заметный спрос на продаваемые бумаги, препятствующий снижению цены. Для определения таких условий и промежутков времени было введено понятие Uptick . Единого стандарта для этой величины нет, и на различных торговых площадках точный смысл понятия Uptick определен по-разному. Так, на NYSE можно совершать короткую продажу во всех случаях, когда очередная сделка проходит по цене выше предыдущей. То есть игрок может продать в короткую по цене спроса (bid), если до того прошла сделка по более высокой цене предложения (ask).

На внебиржевой площадке NASDAQ, где мелких спекулянтов значительно больше, ограничения на короткую продажу жестче. Предположим, рынок быстро падает. Игрок желает открыть короткую позицию в надежде получить прибыль от падения цен. При этом спрос, т.е. цены бид, быстро перемещается все ниже и ниже. Можно сколь угодно долго на таком падении размещать заявки на продажу в короткую по лучшей цене спроса, т.е. по той цене, где реально находится покупатель и потенциальный контрагент по сделке, но так и не открыть короткую позицию. Преимущество в таких ситуациях отдается держателям длинных позиций. Иными словами, на падающем рынке игроки, закрывающие длинные позиции с целью не понести убытки, имеют приоритет перед спекулянтами, пытающимися использовать падение акций в своих интересах.

Такое преимущество перед спекулянтами, желающими продать подороже и откупить подешевле, будет существовать на падающем рынке до тех пор, пока цена бид не переместится наверх. Часто это происходит в моменты, когда сила нисходящего движения падает и появляется покупатель, готовый играть на повышение. Он предлагает более лучшую цену спроса в сравнении с той, что была до этого. Вот теперь игрок может без труда войти в короткую позицию даже по цене бид. Продавать существующим покупателям бумаги можно в любом количестве, пока бид вновь не сместится вниз. Другое дело, захочет ли игрок шортить по тем ценам, по которым другие (крупные) участники рынка уже покупают. По этой причине игра на понижение на NASDAQ требует особого искусства и сопряжена с риском, поскольку приходится входить в рынок на росте котировок и предугадывать падение заранее. Когда падение уже началось, занять короткую позицию является очень не простой операцией. Таким способом государство регулирует рынок, оберегая его от сокрушительных обвалов, отдавая безусловный приоритет на продажу активов инвесторам перед спекулянтами.

На российских площадках держатели длинных позиций и спекулянты находятся пока в одинаковых условиях.

Количество индивидуальных участников вторичных торгов

На российских площадках любой игрок может одинаково легко открывать длинные и короткие позиции, как играя на опережение, так и вступая в игру при начавшемся падении, продавая по рыночным ценам. Это, естественно, влияет на динамику цен биржевой сессии, и котировки часто стремительно движутся как вверх, так и вниз. Вследствие этого увеличиваются волатильность торгов и риск. Риск внутридневной торговли существенно возрастает, и спекулянты вместо того, чтобы выступать противоположной стороной сделки, предпочитают действовать вдоль спроса или преобладающего предложения, увеличивая тем самым на некоторое время возникший дисбаланс между спросом и предложением. Кто пробовал торговать хоть раз на российских площадках, мог заметить, насколько быстро и порой противоестественно котировки летят то вверх, то вниз. Складывается обманчивое впечатление, что на рынке действуют не профессионалы, а дилетанты, продающие по локальным минимумам и покупающие в районе локальных максимумов. В действительности страдают инвесторы, которых спекулянты вынуждают покупать дороже рыночных цен и продавать дешевле.

Происходит это по двум причинам. Первая из них и основная состоит в том, что мелкие инвесторы пока не участвуют активно во вторичных торгах. После ваучерной приватизации на руках у российских граждан оказалось достаточное количество акций. В процентном отношении доля акционеров среди населения России сравнима с США. Однако степень вовлеченности людей в процесс инвестирования и активной торговли на вторичном рынке отличается в тысячи раз и оставляет желать лучшего. Ситуация сдвинулась с мертвой точки в сторону наполнения рынка частными инвесторами только в 1999-2000 гг.

Отсутствие большого количества индивидуальных предложений естественным образом тормозит развитие института маркет-мейкеров. И это вторая сторона медали. В совокупности оба фактора приводят к тому, что плавающее предложение на отечественном рынке ценных бумаг развито еще слабо. Крупному инвестору сложно приобрести по ценам, близким к рыночным, не только слаболиквидные ценные бумаги, но и высокооборачиваемые активы. Вспомните, сила плавающего предложения пропорциональна не только торговому