Средние спрэды, средние изменения цен

и средний оборот некоторых акций российских эмитентов*

* Данные носят ориентировочный характер, соответствующий состоянию рынка в октябре-ноябре 2002 г., и подвержены изменению во времени.

этом столбце, получены делением среднего спрэда на среднюю цену торгового дня. В колонке с надписью Range представлено среднее изменение цен за день. Это очень важное значение для оценки потенциальных убытков по сделке. В двух последних колонках приведено ориентировочное значение оборота торгов в бумагах и объема торгов в рублях РФ за день. Данные относятся к периоду октября-ноября 2002 г.

Анализ этой таблицы показывает величину рисков, которым подвергается скальпер, - это величина средних изменений цен за день. Величина возможного оборота торгов, которые может провести скальпер, оценивается как средний размер сделки, умноженный на 4. И наконец, потенциальная доходность операций скальпера - величина спрэда, отнесенная к цене бумаги, как видно из таблицы, редко превосходит один процент.

Таким образом, в основном скальпер кормит своего брокера и биржу, а его потенциальный доход ограничивается 25-50% годовых от имеющейся в его распоряжении суммы, причем рост этой суммы, как правило, не приводит к росту дохода.

Для того чтобы проиллюстрировать качественные выводы, сделанные выше, рассмотрим возможные операции скальпирования по конкретной ценной бумаге - обыкновенным акциям ОАО Сибнефть .

В частях V и VI мы показали, какую важную роль играет бид-аск спрэд в процессе торговли. Напомним, что, чем выше активность игроков, тем уже спрэд. Однако величина его определяется не

столько волатильностью дневных колебаний бумаги, сколько частотой сделок. Если проследить, например, динамику изменения очереди заявок по РАО ЕЭС, то можно обнаружить, что даже во время сильных движений ввиду очень высокой частоты сделок спрэд большую часть времени измеряется шагом движения цены. На неликвидных и слаболиквидных бумагах спрэд зависит от частоты сделок. Чем меньше происходит сделок за день, тем шире разница между спросом и предложением. Это закон, не зависящий от правил торговли на какой-либо площадке. Посмотрим, например, на ход торгов акциями ОАО Сибнефть на ММВБ, глубину спроса и предложения по которой мы уже рассматривали в гл. 36. Наглядно изменение цены акций ОАО Сибнефть в течение трех торговых сессий показано на рис. 42.1.

II,. I I

57 4 57 2 57 56.8 56.6 56 4 56 2 56

8*0x45 6 0X1 о 4 0x10* 2 0x10*

1715 14ноя 1210 1350 1535 1 715

Рис. 42.1. Десятиминутный график котировок бумаг ОАО Сибнефть . Для торговли бумагами этого эмитента характерна очень низкая частота сделок, свидетельствующая об очень малой спекулятивной составляющей ежедневного торгового оборота, приходящейся на дневные спекуляции

Сравним этот график с аналогичным десятиминутным графиком акций РАО ЕЭС России (рис. 39.1). На графике РАО ЕЭС нет временных пробелов, и все десятиминутные свечки имеют тела и хвосты, свидетельствующие о том, что за время, соответствующее периоду свечи, было совершено по крайней мере четыре сделки. В течение аналогичного временного интервала по бумагам ОАО Сибнефть большей частью сделок либо вообще нет (разрывы во времени), либо проходят от силы одна-две транзакции. По этой причине обычный спрэд по бумагам ОАО Сибнефть составляет не одну

сотую копейки, а несколько копеек или даже несколько десятков копеек. Малая величина спрэда по РАО ЕЭС компенсируется количеством операций, проведенных активными участниками торгов за день. В случае акций ОАО Сибнефть реального покупателя и продавца приходится ждать десятки минут. И две-четыре сделки в день, проведенные по текущим ценам спроса и предложения, могут не скомпенсировать потерь при изменении цены. Профессиональный участник рынка не может рисковать, поэтому большие объемы всегда выставляет существенно ниже или выше наблюдаемого в окне Очередь заявок спрэда. А торговлю внутри спрэда и вблизи текущих рыночных цен отдает на откуп спекулянтам.

Таким образом, у скальперов есть возможность торговать внутри спрэда на слаболиквидных активах, выставляя свои заявки чуть лучше профессиональных участников рынка. Посмотрим, насколько успешными могут быть такие операции и какова вероятность, что они обыграют профессионального участника рынка.

Рассмотрим ситуации, которые могут возникнуть при торговле внутри спрэда. Допустим, игрок пытается войти в позицию, когда на рынке присутствуют лишь профессиональный участник, поддерживающий двусторонние котировки, и инвесторы, а других спекулянтов и скальперов - нет. Например, игрок решил поучаствовать в торговле акциями ОАО Сибнефть , очередь заявок по которой показана на рис. 42.2.

Рис. 42.2. Очередь заявок на покупку-продажу акций ОАО Сибнефть

Текущий бид-аск спрэд равен 61.55-61.99. Игрок выставляет приказ на покупку 1000 ценных бумаг лучше рынка - по 61.66. Поскольку он становится впереди маркет-мейкера, то реальная сделка купли-продажи непременно пройдет сквозь его цену, если какой-либо

крупный инвестор будет продавать более чем 1000 бумаг. Это означает, что, как только игрок получает свои 1000 бумаг, цены благодаря большой продаже сместятся под его цену покупки. Следовательно, едва открыв позицию, игрок оказывается в виртуальном убытке. Такая ситуация не редкость на нашем не слишком ликвидном рынке. Профессиональный участник быстро смещает свой бид-аск спрэд так, что лучшее предложение теперь становится ниже первоначальной цены игрока, очередь проваливается, и у игрока на счете высвечивается нереализованный убыток. Новое состояние лучшего спроса и предложения после такой сделки может выглядеть следующим образом: бид-аск равен, например, 59.00-60.00, а последняя сделка зарегистрирована по 61.00. Она прошла по цене профессионального участника рынка.

Но положим все нормально, под давлением продавцов спрэд лишь немного переместился вниз, и скальпер может стать лучшим аском, чтобы зафиксировать прибыль. Например, игрок открыл позицию по 61.66 - выше первого спроса на покупку и стал лучшим предложением на продажу по 61.90. Рынок вял, близится час закрытия дня, а покупателя все нет. Чтобы не стать инвестором на ночь, скальперу необходимо во что бы то ни стало закрыть позицию. В конце концов игрок вынужден сдаться маркет-мейкеру и продать по 61.55 и 61.50. Или еще дешевле, если последний, видя, что скальпер в ловушке, сместит свой спрос еще ниже.

Единственный способ прилично заработать на малоликвидных активах - это иметь достаточное количество денег и бумаг, для того чтобы силой своего спроса и предложения удерживать рынок в той ценовой нише, в которой удобно работать. При этом игрок мало чем отличается от маркет-мейкера и, используя его стратегии, описанные в предыдущей части книги, действительно может получить прибыль. Если денег и бумаг у игрока существенно меньше, чем средний дневной объем по бумаге, то в лучшем случае он сможет отбить биржевые и брокерские комиссионные.

Брокеру, выгодно, чтобы клиент совершал как можно больше операций за день. Поэтому многие брокерские фирмы бесплатно предоставляют хорошие информационные и технические средства для быстрой торговли, призывая новичков потягаться со специалистами в умении ловить копейки на десятирублевых бумагах и предоставляя большое кредитное плечо. Маркет-мейкеру тоже выгодно, чтобы игроки пытались работать внутри установленного им спрэда и принимали первый удар на себя. Обыграть маркет-мейкера и специалиста можно только в том случае, если у игрока есть приличные деньги, чтобы держать свой спрэд, оставив солидный брокерский дом не у дел. Если размер торгового счета ограничен, то

даже без учета комиссий скальпер, перехватывая риск на себя, будет терпеть временные убытки всякий раз, когда цена будет проходить сквозь его заявку. В семи случаях из десяти наиболее вероятен выход из позиции по приказу стоп-лосс, что в условиях малой подвижности бумаги и соотношения риск/прибыль порядка единицы разрушит счет игрока в течение нескольких торговых дней.

Таким образом, обыграть крупного маркет-мейкера или дилера, не имея достаточных средств, скальперу практически невозможно. Во-первых, брокерский дом имеет приблизительную информацию о дисбалансе спроса и предложения по бумаге и точную- по защитным приказам своих клиентов. Во-вторых, именно он устанавливает начальный бид-аск спрэд, изменяет и перемещает его в ходе торгов в зависимости от активности участников рынка и динамики спроса.

Глава 43

Работа профессионального спекулянта

Ни один из участников рынка, о которых шла речь в предыдущих главах, не способен обеспечить высокую эластичность предложения и соответствующую ликвидность рынка, так как не согласен брать на себя риск открытых позиций. Специалист назначает такую цену, которая служит отправной точкой, чтобы, торгуя по ценам бид и аск, закрыть свои позиции в конце дня с прибылью. Маркет-мейкеры на внебиржевом рынке действуют аналогично, по возможности пассивно следуя за рынком. Брокеры-дилеры, торгуя в системе автоматического сведения котировок, действуют исходя из текущих клиентских заявок и стремления получить свою собственную выгоду от внутридневной торговли.

И только участие профессиональных спекулянтов - дэй-трейдеров и overnight-трейдеров, оставляющих свои позиции на ночь, - придает цене эластичность и мягкость движения, а также увеличивает ликвидность рынка, что сильно ценится свинг-трейдерами, краткосрочными и долгосрочными инвесторами. Для большинства дэй-трейдеров и профессиональных спекулянтов присутствие на рынке и осуществление многочисленных сделок представляет обычную повседневную работу. В течение торговой сессии профессиональные спекулянты совершают от десятка до сотни сделок купли-продажи. Результатом их совокупных действий служит малая величина спрэда между спросом и предложением и высокая частота операций по тем бумагам, которыми они интенсивно торгуют. Инвесторы легко могут купить и продать такие акции по ценам, близким к рыночным, используя обыкновенный приказ совершить операцию по рынку.

Рассмотрим этот класс торговцев более подробно. Дэй-трейдин-гом называется торговля внутри дня, нацеленная на извлечение прибыли на малых интервалах времени. Работа профессионального