Покупатель фьючерсного контракта должен внести гарантийный взнос в размере 3-5% от его суммы. В нашем случае это составило бы 5000 долларов. По завершении каждого торгового дня все фьючерсные контракты регистрируются на рынке (подробнее маргинальные счета рассмотрены в главе 2).

Продолжим рассмотрение примера. Предположим, что индекс S&P снизился на 10%, а стоимость вашего портфеля ценных бумаг - на 12. Теперь, принимая во внимание, что он не хеджирован , ваш портфель ценных бумаг стоит 88 тыс. долларов. При наличии короткого хеджа стоимость вашего /портфеля ценных бумаг была бы на 10% выше - 10 тыс. долларов. Или при общей сумме ваших убытков 2 тыс. долларов стоимость вашего портфеля ценных бумаг составила бы 98 тыс. долларов.

Вы можете использовать фьючерсные контракты и для спекулятивных операций на рынке. При этом, однако, следует помнить, что любые из них связаны с большим риском. Вернемся к нашему примеру и предположим, что вы не располагаете портфелем ценных бумаг стоимостью 100 тыс. долларов. Вместо этого вы заключили долгосрочный фьючерсный контракт. В результате изменений на рынке ваши убытки могли бы составить 12 тыс. долларов. Если же учесть, что сумма на маргинальном счете была равна 5% стоимости контракта, или 5 тыс. долларов, ваши убытки оказались бы весьма значительными.

Фьючерсные контракты на определенный вид ценных бумаг

До сих пор мы вели в этой главе речь о фьючерсах, основанных на фондовых индексах. Но разве невозможны фьючерсные контракты на определенный вид ценных бумаг? Безусловно, в этом вопросе есть резон, но в силу действия принятого в начале 1980-х годов ограничения в виде так называемого Закона Джонсона ранее это было невозможно сделать на практике.

В декабре 2000 г. Конгресс принял закон об изменении процедуры осуществления товарных фьючерсных контрактов. Он разрешает заключение фьючерсных контрактов на определенный вид ценных бумаг. И во многом этому способствовало то, что в Европе весьма успешно осуществляется торговля данны-

ми финансовыми инструментами (такой практики придерживаются 15 европейских бирж).

В США торговля фьючерсными контрактами на определенный вид ценных бумаг осуществляется на двух биржах:

□ Nasdaq Liffe Markets (http: www.nqlx.com) представляет собой совместное предприятие, учредителями которого являются Nasdaq и Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE);

□ OneChicago (http: www.onechicago.com) - совместное предприятие, которое учредили Chicago Board Options Exchange (СВОЕ) и Чикагская товарная биржа, а также Chicago Board of Trade (СВОТ).

Предполагалось, что торговля фьючерсами на определенный вид ценных бумаг начнется с марта 2002 г. Но ко времени выпуска данной книги не поступила информация, достаточная для того, чтобы сказать, действительно ли практика торговли названными финансовыми инструментами получает распространение на рынке. Вместе с тем остается немало и нерешенных организационных вопросов. Одна из проблем состоит в том, что торговлю этими финансовыми инструментами регулируют как SEC, так и CTFC, а эти органы пока не дали исчерпывающих ответов. Рассмотрим это на примерах.

□ Маржа. Трейдеры выступают за снижение гарантийных требований в отношении фьючерских рынков, которые могут составлять 1-6% (в зависимости от колебаний рынка и размера контракта). И хотя высказанные пожелания могут остаться неучтенными, вполне вероятно, что будут приняты новые правила, предусматривающие более низкие гарантийные требования по сравнению с теми, которые устанавливаются правилом Т в отношении коротких продаж тех или иных видов ценных бумаг.

□ Расчеты. По фьючерсам они осуществляются ежедневно, однако оплата по ценным бумагам происходит лишь на третий рабочий день.

□ Взаимозаменяемость. Применительно к фьючерсам на определенный вид ценных бумаг это означает стандартизацию требований на различных биржах. Принимая во

внимание, что торговлей фьючерсами на определенный вид ценных бумаг занимаются 2 биржи, возникает вопрос: будут ли соблюдаться единообразные параметры, в частности размер тика ? d Налогообложение. Ожидается, что фьючерсы на определенный вид ценных бумаг будут облагаться налогом так же, как краткосрочная прибыль от прироста капитала. Кроме того, весьма вероятно, что применительно к фьючерсам на определенный вид ценных бумаг будет также распространяться регулятивная база в отношении отмывочной продажи. Вместе с тем создается впечатление, что продажа фьючерсов против срочных позиций, образовавшихся в результате фьючерсных контрактов, будет считаться конструктивной только при условии предоставления соответствующих финансовых инструментов.

Помимо потенциального снижения гарантийных требований отмечается еще ряд преимуществ торговли фьючерсами на определенный вид ценных бумаг по сравнению с традиционными короткими продажами:

□ в отношении торговли этими финансовыми инструментами не применяется правило плюс тик ;

□ не возникает необходимости брать в долг акции; следовательно, нет вероятности возникновения короткого сжатия ;

□ по ценным бумагам, лежащим в основе торговли такими финансовыми инструментами, не выплачиваются дивиденды.

Безусловно, фьючерсы на определенный вид ценных бумаг вызвали широкий отклик среди специалистов по фондовому рынку. По мнению старшего управляющего по вопросам развития бизнеса OneChicago Питера Бориша, фьючерсы на определенный вид ценных бумаг призваны стать столь же революционным финансовым инструментом, какими в свое время были фьючерсы на долговые обязательства. По его словам, впервые в истории произойдет взаимодействие рынков ценных бумаг, опционов и фьючерсов: Это будет способствовать созданию новых возможностей для инвесторов .