принято. Заявление о концепции помешено на сайте http: www.sec.gov/rules/concept/34-42037.

В принципе SEC придерживается мнения об актуальности правила плюс тик лишь для времени, когда фондовые рынки были гораздо менее масштабными. Кроме того, в настоящее время стало гораздо сложнее обеспечить на рынке интересы инвесторов, особенно если принять во внимание требование обязательного представления информации о публично выпускаемых ценных бумагах, а также наличие онлайновых технологий торговли ценными бумагами, вследствие чего мелкие инвесторы располагают такими же инструментами, как и институциональные инвесторы. Более того, регулятивные органы располагают сложными компьютерными системами, способными осуществлять мониторинг торговли ценными бумагами, которые могут стать объектом манипуляций.

В Заявлении о концепции SEC указывает, каким образом практика заключения сделок после официального закрытия биржи, а также переход на десятичную систему сказались на коротких продажах.

Резюме сделок после официального закрытия биржи. Практика заключения сделок после официального закрытия биржи в принципе предусматривает осуществление коротких продаж. Но при этом важно иметь в виду одну особенность. Тик -тест основывается на информации о сделках, получаемой с тикера, который представляет собой высокоскоростную электронную учетную систему фондовых бирж. Как явствует из названия системы, на тикер поступают данные о сделках, совершаемых на многих биржах. Это могут быть общенациональные и региональные биржи, а также электронные коммуникационные системы - частные, для торговли ценными бумагами, не входящие в состав ни Nasdaq, ни NYSE. Одной из наиболее показательных является Инстинкт.

Что же касается некоторых финансовых инструментов, то применительно к ним при заключении сделок после официального закрытия биржи использование тикера невозможно. Для таких бирж, как Nasdaq и NYSE, это не является проблемой, поскольку при расчете плюс тик они имеют право использовать показатель цены последней сделки на этих биржах. Элект-

г- 19

ронные же коммуникационные системы не имеют такого права. Они должны исходить из цены предыдущей сделки, полученной по тикеру. По мнению SEC, это способствует существенному снижению объема коротких продаж после официального закрытия биржи.

Переход на десятичную систему. До недавнего времени курс акций выражался в долях, в настоящее время - в виде десятичных чисел. SEC придерживается той точки зрения, что даже незначительное изменение цены - скажем, в пределах пенни - способно активировать правило плюс тик и создать больше препятствий на пути осуществления коротких продаж.

В свете сказанного SEC выступила со следующими предложениями.

1. Правило плюс тик не применяется, если цена финансового инструмента выше запрашиваемой. Предположим, что цена акций XYZ за 3 дня повысилась с 10 до 20 долларов. За это время многократно наблюдались разовые колебания цены на эти акции, вследствие чего спекулянтам, играющим на понижение, было довольно затруднительно создать позицию. По мнению SEC, короткие продажи могут выступать в качестве сдерживающей силы, призванной сократить уровень колебания цен в диапазонах от 10 до 20 долларов. Какой же должна быть производительность комплекта ценных бумаг, определяемая в целях сравнения? Одно из предложений заключается в том, чтобы разрешить осуществление коротких продаж при условии, что цена на тот или иной финансовый инструмент на момент совершения сделки выше цены по состоянию на момент закрытия биржи в предыдущий день.

2. Тик -тест не проводится в отношении активно продаваемых ценных бумаг. Это объясняется, главным образом, тем, что манипулировать такими акциями очень сложно, если вообще возможно. Разве могут спекулянты, работающие на повышение, сбить цену акций GE? Вероятно, нет. Наряду с этим высказывается предложение: не применять правило плюс тик в отношении ценных бумаг, рыночная стоимость которых составляет

не менее 150 млн долларов, а минимальный ежедневный объем продаж - 1 млн.

3. Ограничения на осуществление коротких продаж должны вводиться только при возникновении определенных ситуаций на рынке. Теоретические выкладки свидетельствуют о том, что в таких случаях, как слияния, тендерные предложения, истечение срока опциона, ценные бумаги могут быть более подвержены манипуляциям спекулянтов, играющих на понижение.

4. Правила, регулирующие короткие продажи, не должны распространяться на хеджинговые транзакции. В действительности хеджирование является одним из ключевых инструментов, используемых отвечающими за управление инвестициями клиентов брокерами, поскольку способствует стабилизации портфеля ценных бумаг. А в случае применения правила плюс тик стоимость сделок увеличивается за счет издержек на хеджирование. По мнению SEC, в данном случае речь идет о так называемом добросовестном хеджировании. Предположим, вам принадлежит 100 акций XYZ, затем вы осуществили короткую продажу 100 акций компании. Это - нейтральная позиция, поскольку любое увеличение цены компенсируется короткой позицией, и наоборот.

Создание хеджевых фондов

До 1950-х годов спекулянты, работающие на повышение, были представлены, главным образом, частными лицами. В конце концов, взаимные фонды не имели права осуществлять короткие продажи. Однако в 1949 г. Альфред Уинслоу Джоунз создал первый хеджевый фонд, который предоставил институциональным инвесторам возможность заниматься короткими продажами.

Джоунз имел довольно насыщенную событиями биографию. Первая профессия этого выпускника Гарвардского университета - эконом на пароходе. Потом он стал американским вице-консулом в Берлине, когда Гитлер пришел к власти. Затем вновь пошел учиться и в 1941 г. получил степень доктора социологии