ньтх средств. Именно это происходило в конце 1990-х годов с формирующимися телекоммуникационными компаниями. В условиях перенасыщения рынка многие из них обанкротились.

Помимо этого, спекулянты, работающие на понижение, анализируют показатель соотношения заемных и собственных средств для того, чтобы получить представление об объеме заемных средств компании, Каким же должно быть это соотношение?

На этот счет не существует стандартов: показатель определяется особенностями компании и отрасли экономики. Если у той или иной компании показатель соотношения собственных и заимствованных средств выше аналогичного показателя по отрасли, это - угрожающий знак. Вполне возможно, что компания берет займы для того, чтобы удовлетворить текущие потребности в наличных средствах, поскольку эффективность ее операционной деятельности снижается (далее в этой главе мы рассмотрим, каким образом компании могут пытаться проводить заемные средства по внебалансовым статьям и как это отражается на соотношении собственных и заемных средств).

Движение денежных средств

Спекулянт, работающий на понижение, проанализирует показатель движения денежных средств интересующей его компании и сравнит его с показателем процентов по минимальным требованиям. Если показатель движения денежных средств снижается, значит, компания близка к банкротству (в главе 9 мы подробно остановимся на анализе движения денежной наличности компании).

Как правило, предоставление заемных средств осуществляется на основе соответствующих договоренностей. Речь, в частности, идет о минимальных требованиях, которых компания должна придерживаться, чтобы обеспечить выполнение своих обязательств по отношению к кредитору. Поэтому спекулянты, играющие на понижение, обычно изучают сноски в финансовой отчетности компании и для того, чтобы получить информацию о таких договоренностях и отследить их выполнение.

Одним из типичных является коэффициент процентного покрытия, который рассчитывается по следующей формуле.

Операционная прибыль Сумма по процентам

Как правило, в соглашениях между кредитором и заемщиком оговаривается, что названный коэффициент не может быть ниже 8,0. Поэтому когда за последний год этот показатель деятельности компании снижался до 9 и более низкого уровня, не исключено, что она допускала нарушения в соглашении с кредитором, который и мог инициировать банкротство компании.

Цены на промышленные облигации

Спекулянты, играющие на понижение, обращают также внимание на текущую рыночную стоимость промышленных облигаций компании. Они представляют собой выпущенные в обращение долговые обязательства, с которыми на фондовом рынке осуществляются дневные сделки. Существуют две независимые компании - Standard & Poors и Moodys, которые анализируют деятельность компаний-участников фондового рынка и устанавливают соответствующие рейтинги на промышленные облигации. Самый высокий рейтинг имеют, например, облигации компании Merck. Это значит, что вероятность их дефолта довольно мала. Облигации формирующихся компаний имеют более низкий рейтинг, их зачастую относят к категории мусорных .

Но если даже компания имеет такие акции, это вовсе не значит, что она может обанкротиться. Дело в том, что некоторые быстро растущие компании в течение последних 30 лет использовали мусорные акции в период своего роста. В качестве примера можно привести McCaw Cellular и MCI (в табл. 7.2 и 7.3 приведены основные системы рейтинга для облигаций). Moodys имеет дополнительную шкалу от 1 до 3 для каждой из категорий, отраженных в табл. 7.2. Самый высокий уровень - 1, самый низкий - 3. Таким образом, если та или иная облигация имеет рейтинг Aaal, это означает самый высокий рейтинг по данной категории (между прочим, это - максимально высокий рейтинг, который может иметь облигация).

Таблица 7.2

Система рейтинга промышленных облигаций, разработанная Службой работы с инвесторами Moodys

Так же как и Moodys, S&P имеет дополнительную шкалу для каждой из категорий, отраженных в табл. 7.3. Относительная позиция той или иной облигации в рейтинге данной компании определяется наличием/отсутствием дополнительного символа.

Согласно системе рейтинга S&P, к мусорным относятся облигации, имеющие обозначение Ва и ниже (котировки облигаций различных компаний можно найти на yahoo.com). В табл. 7.4 приводится образец котировки облигации и даются рейтинги Moodys и S&P, а также показатель объема торговли (при условии торговли не менее чем 100 облигациями).

Цена облигации составляет определенный процент от 1 тыс. долларов, причем 1 тыс. - нарицательная стоимость.