Под залог самолетов она получит кредит и прибыль от эксплуатации этой техники будет направлять на погашение долга. Если ABC принадлежит менее 50% акций с правом голоса созданной специализированной компании, она не должна указывать ее долговые обязательства в балансовом отчете. Стоит отметить, что ABC может направить до 97% своего капитала на создание специализированной компании.

Помимо возможности списания долгов с балансового отчета ABC, есть еще ряд налоговых льгот, которые делают специализированные компании привлекательными.

Многие фирмы создают специализированные компании. Но у некоторых их бывает совсем немного. Если та или иная фирма имеет их более 10, есть основания предположить, что она проводит слишком агрессивную политику в области бухучета, списывая долги из своего балансового отчета (у Enron, например, было 900 специализированных компаний).

Спекулянт, играющий на понижение, суммирует все списанные с баланса долги компании и получит реальное представление о размерах ее задолженности. А кроме того, возьмет показатель соотношения обязательств данной компании к ее собственному капиталу и произведет калькуляцию по нижеследующей формуле:

Балансовая задолженность + Внебалансовая задолженность

Собственный капитал компании

Произведет он аналогичную калькуляцию и в отношении компаний-конкурентов, на предмет выявления серьезного расхождения в показателях. Помимо этого обратит внимание на увеличение объема внебалансовых задолженностей и посмотрит, не происходит ли это слишком быстро.

Собственный капитал компании

Собственный капитал - это принадлежащие компании активы. Покупая обычные акции той или иной компании, вы, по сути дела, становитесь одним из ее владельцев. Например, вы купили 100 тыс. акций ЛВС, а общее число ее акций, выпущенных в обращение, составляет 10 млн. Значит, вам принадлежит 1% компании (100 000 : 10 000 000).

Одним из важных является показатель доходности капитала, который рассчитывается по формуле:

Чистый доход Собственный капитал компании

Как один из признаков опасности можно расценивать ситуацию, когда показатель доходности от капитала оказывается ниже темпов роста компании. Давайте вновь возьмем в качестве примера ABC Ее чистый доход составляет 10 млн долларов, а собственный капитал - 100 млн, из чего следует, что доходность капитала компании составляет 10%. Однако темпы ее роста равны 20%, то есть, имея такой показатель доходности капитала, компания в принципе не может их обеспечить. А это означает, что ей приходится мобилизовывать дополнительные финансовые средства в виде либо долговых обязательств, либо ценных бумаг.

Токсичные акции

Более предпочтителен капитал в форме акций. Он представляет собой нераспределенную прибыль или инвестиции. Эти средства компания может направить на расширение своей операционной деятельности. Но в ряде случаев стоимость такого заимствованного капитала может оказаться слишком высокой и губительной для компании. Следовательно, принимая решение о поиске источников финансирования, необходимо проанализировать структуру заемного капитала. Если он токсичный , то компания может стать подходящим кандидатом на короткую продажу.

Обратимся к примеру из жизни. ICG Communications, созданная в середине 1980-х годов, была разработчиком размещенной в Южном Денвере системы спутниковой связи. Однако принятие в 1996 г. закона о телекоммуникациях побудило компанию очень активно заявить о себе на рынке телефонной связи. Безусловно, для этого нужны были значительные суммы наличных средств. И тогда казалось, что с этим не возникнет проблем. Например, в 1996 г. компания построила новое здание головного офиса, которое обошлось ей в 33 млн долларов и было ориентировано на запад, очевидно, олицетворяя устремленность fCG Communications в будущее.

Компания рассмотрела все возможности мобилизации капитала, в том числе привлечение венчурного, а в 1994 г. осуществила первоначальный выпуск акций и продажу мусорных , или бросовых , облигаций*. Помимо этого, компания осуществляла продажи в кредит, как, например, в случае с Lucent, которая продала часть активов в Netcom, а также свои технологии в области спутниковой связи,

В начале 2000 г., когда на рынках капитала произошел спад, стало очень трудно получить финансирование. А у компании был еще и очень большой объем безнадежных долгов: в 4-м квартале

1999 г. ее убытки составили 100 млн долларов. Поэтому ICG Communications прибегла к альтернативным механизмам финансирования. Она использовала практику частных инвестиций в публичную компанию - PIPE (ситуация, когда институциональные инвесторы направляют свои средства на развитие уже существующей публичной компании). Hicks Muse Tate - инвестиционная компания, занимающаяся выкупом контрольных пакетов компаний, и Liberty Media в апреле 2000 г. дали согласие выделить ICG Communications огромную сумму, в размере 750 млн долларов. Но этих денег оказалось недостаточно. В конце 2000 г. компания обанкротилась, и ее акции были сняты с котировки. Активы обанкротившейся компании составляли 2,7 млрд долларов, а ее задолженность - 2,8 млрд.

Частные инвестиции в публичную компанию могут оказаться способом финансирования, предоставляющим просто сказочные возможности или, наоборот, иметь очень печальные последствия для частного инвестора. Из этого, однако, вовсе не следует, что такая практика всегда порочна. В ряде случаев она оказывается очень эффективной. Возьмем в качестве примера биотехнологические компании. С начала 1990-х годов им было очень трудно мобилизовывать капитал: только инвесторы, работающие в рамках PIPE, выразили готовность предоставить соответствующие финансовые средства. И когда в

2000 г. эти компании получили прибыль, частные инвесторы и инвестиционные компании, безусловно, были довольны.

* Высокодоходные облигации с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня (ВВ и ниже) Обычно выпускаются компаниями, не имеющими длительной истории и солидной деловой репутации.