Колумбийского университета. Его жизненными принципами были - жизнь, свобода и собственность, что утвердилось позже и в социологии. Был он даже младшим редактором Fortune magazine. Одна из его статей называлась Тенденции в прогнозировании ситуации на рынке . Может быть, тогда он и понял, что может делать это лучше, чем профессионалы. Поэтому в возрасте 48 лет Джоунз создал первый в мире хеджевый фонд. Инвесторами стали весьма состоятельные люди, которые предоставили ему 60 тыс. долларов. Кроме того, он вложил в фонд 40 тыс. из собственных средств. Созданный Джоунзом фонд был назван хедже вым , поскольку должен был обеспечивать портфель ценных бумаг благодаря использованию коротких позиций, то есть осуществлял его хеджирование путем коротких продаж. Кроме того, предусматривалось получение займов для приобретения акций. Джоунз полагал, что путем комбинирования заемных ценных бумаг и коротких продаж он сформирует достаточно защищенный портфель ценных бумаг. Теория в виде формулы выглядит следующим образом:

Рыночный нетто - риск =

Риск длинных позиций - Риск коротких позиций

Капитал

Предположим, что рыночная стоимость вашего портфеля ценных бумаг составляет 100 тыс. долларов. Вы получаете кредит под залог маргинального счета на сумму, скажем, 20 тыс. долларов. Имея 120 тыс. долларов, вы приобретете ценные бумаги на вышеуказанную сумму. Затем осуществите короткую продажу на сумму 40 тыс. Сложив эти суммы, получим объем инвестиций в размере 3 60 тыс. долларов:

$120 000 + $40 000 = $160 000.

Это составляет 160% первоначального капитала в размере 100 тыс. долларов. Однако в соответствии с формулой Джоунза, ваш реальный риск равен 120 тыс. долларов:

$120 000-540 000 олл/ $100 000

Таким образом, нетто-риск по длинным позициям равен 80%. Это означает, что в условиях понижения курса акций на рынке процент вашего риска равен не 160, а только 80. Если бы процент коротких продаж превышал аналогичный показатель по длинным позициям, ваш портфель относился бы к портфелям ценных бумаг, специализирующихся на чистых коротких продажах. Тем не менее портфель ценных бумаг Джо-унза всегда включал в себя нетто- длинные позиции, поскольку, по его мнению, со временем на рынке должен был начаться рост цен. И все же, когда цены на рынке упали, Джоунз захотел сократить объем своих издержек.

Инновационные идеи Джоунза касались формирования структуры его фонда. Это был фонд с ограниченной ответственностью, то есть его деятельность не подпадала под юрисдикцию федеральных регулятивных органов. Проще говоря, организация не была обязана предоставлять информацию о своей деятельности SEC ( хеджевый фонд имеет право работать только с аккредитованными инвесторами). Это означает, что их годовой доход должен составлять не менее 200 тыс. долларов, а собственный капитал - 1 млн. Иными словами, федеральные власти считают таких людей либо опытными инвесторами, либо лицами, имеющими достаточный доход, чтобы нанять профессионального управляющего портфелем ценных бумаг.

Еще один внедренный Джоунзом ключевой инновационный элемент - система комиссионных, выплачиваемых портфельным менеджерам. Их размер составляет 20% от полученной в результате транзакции прибыли, поэтому портфельные менеджеры очень заинтересованы в обеспечении своим клиентам высоких прибылей.

Поскольку Джоунзу не нужно было представлять отчеты о состоянии своего портфеля ценных бумаг, его личность и деятельность были мало известны до 1966 г., когда Fortune поместила на своих страницах статью о Фонде Джоунза. В ней говорилось о том, что по своим показателям он превзошел 5 ведущих взаимных фондов. Это привело к появлению новых хеджевых фондов, руководителями которых, в частности, стали Джордж Сорос и Уоррен Баффит.

Многие из образовавшихся хеджевых фондов не прибегали к практике коротких продаж. В 1960-1970-х годах это было неце-

лесообразно, поскольку на рынке была явно выражена повышательная тенденция. Однако к 1973 г. на фондовом рынке начался спад, и многие хеджевые фонды прекратили существование. Возрождаться они начали лишь в 1980-х годах. Некоторые ведущие игроки на фондовом рынке, а среди них, в частности, был Джордж Сорос, часто продают ценные бумаги в короткую .

Сорос родился в 1930 г. в Будапеште. В возрасте 17 лет он уехал в Англию, где учился в престижной Лондонской школе экономики, а в 1956 г. переехал в США и создал собственный хеджевый фонд. Сорос осуществил ряд очень удачных коротких продаж, не боясь ориентироваться на акции компас ний, имеющих мощный брэнд. Например, в 1970-х годах он продал в короткую акции Avon, курс каждой из которых вместо прежних 20 составлял 120 долларов. Доход Сороса от этой сделки составил около 1 млн долларов.

Использование практики коротких продаж оказалось эффективным в условиях рынка с понижательной тенденцией. С 1964-1974 гг. объем торговли принадлежащего Соросу хед-жевого фонда Quantum вырос с 6,1 до 18 млн долларов. Одним из наиболее примечательных в этом смысле был 1977 г. И хотя индекс Доу-Джонса снизился на 13%, объем активов фонда увеличился на 31,2.

В 1990 г. Сорос отошел от повседневного руководства своим фондом. Его место занял Стенли Дранкенмиллер, который изменил характер деятельности фонда. Он стал заниматься макросделками, то есть продавать в длинную или в короткую национальную валюту, процентные фьючерсы* или акции. Однако Сорос по-прежнему участвовал в крупных сделках. Одна из наиболее известных - продажа в короткую британского фунта в 1992 г. Доход от нее составил около 1 млрд долларов. У британцев это вызвало возмущение, но Сорос сказал: Если бы это сделал не я, то кто-то другой . Однако макросделки сопряжены с большим риском. Одним из примеров этого стал случай, когда в 1998 г. Фонд Сороса от торговли на российском рынке понес убытки на сумму 2 млрд долларов.

* Здесь и далее срочные биржевые сделки с кредитными инструментами (депозитами, ценными бумагами), а также контракты, дающие владельцу право купить или продать тот или иной инструмент по оговоренной цене на дату в будущем