Такая практика имеет ряд объективных достоинств. Все организационные вопросы решаются в течение очень короткого времени - скажем, в несколько недель. А поскольку инвесторы, прибегающие к такой практике финансирования, обладают значительным опытом, осуществление подобных сделок сопряжено с некоторыми регулятивными препонами. Хотя эти сделки не нужно регистрировать в SEC, что способствует снижению расходов. Однако далеко не всегда такие сделки оказываются успешными. Результаты исследований, проведенных Калифорнийским университетом (Лос-Анджелес), показали, что из 500 PfPE-слелок в период между 1995-1998 гг., примерно в 85% случаев курс акций в течение года снизился на треть.

Давайте проанализируем структуру PIPE-сделки. Предположим, что вы - осторожный частный инвестор, располагающий активами в 1 млрд долларов. И в поле вашего зрения попадает некая публичная телекоммуникационная компания Telecom Bust Corp., которая испытывает серьезные финансовые трудности. Стоимость ценных бумаг этой компании составляет 1 доллар за акцию, и чтобы выжить, ей нужно, как минимум, 20 млн. Вы договариваетесь с ней о выпуске ценной бумаги иного типа - конвертируемой привилегированной акции. Будучи держателем привилегированных акций такой компании, вы, в случае ее ликвидации, будете иметь приоритетное право на получение выплат по сравнению с другими инвесторами. Если же речь будет идти о полной ликвидации компании, держатели таких ценных бумаг являются первыми в списке инвесторов/акционеров на получение выплат по ее обязательствам. Кроме того, вы, вероятно, сможете получать дивиденды по этим ценным бумагам (скажем, 10% в год). А если акции конвертируемые, значит, их можно обменять на обычные акции Telecom Bust Corp., в соответствии с коэффициентом конверсии. Вполне возможно, вы даже сможете поменять одну привилегированную на 4 обычные акции Telecom Bust Corp., если курс ценных бумаг этой компании снизится до 1,5 доллара за акцию.

Внешне все вполне безобидно, однако целый ряд факторов способен очень неблагоприятно сказаться на положении как компании, так и частного инвестора.

Наличие у компании серьезных проблем. В большинстве случаев компании прибегают к такой практике, когда сталкиваются с очень значительными проблемами: бизнес-модель оказывается не вполне эффективной, ее продукт не отвечает требованиям рынка, потенциальные потребители теряют к компании интерес и т. п.

Влияние на репутацию компании. Поскольку Р/Р£-сделки пользуются не лучшей репутацией, осуществившей ее компании может оказаться сложно заключать последующие транзакции или найти аналитиков, заинтересованных в освещении ее деятельности.

Сложная процедура осуществления сделки. Зачастую такие сделки оказываются слишком сложными с организационной точки зрения, чтобы запутать руководство компаний или частных инвесторов. Как правило, руководство компаний не слишком хорошо разбирается в финансовых вопросах, и они поэтому могут заключить весьма сомнительную сделку.

Высокая стоимость заимствованных средств. Инвесторы, работающие в рамках PIPE, склонны устанавливать высокую стоимость за предоставляемые ими заимствования. Один из целесообразных способов инвестиционной деятельности - приобретение привилегированных акций компании. Вновь обратимся к тому же примеру. Итак, вы инвестировали 10 млн долларов в компанию и получаете 10% годовых в виде дивидендов. Вам принадлежит примерно 30% капитала компании. Затем она вновь становится рентабельной и продается за 100 млн долларов. И вы имеете право получить обратно свои 10 млн, а также невыплаченные дивиденды. Кроме того, вам причитается 30% от покупной цены, то есть 30 млн долларов. Очень удачный расчет. Особенно же значительны выплаты по привилегированным акциям. Они могут в !,5~3 раза и даже больше превышать перечисленные выплаты.

Более того, эти сделки предусматривают наличие варранта - это сертификат, удостоверяющий право инвестора покупать определенное число акций по фиксированной цене. В случае повышения их курса действие варранта сохраняется, и инвестор может воспользоваться своим правом. Вместе с тем это

означает, что акционеры компании смогут рассчитывать на меньшее количество акций, поскольку процент принадлежащих им активов компании сократится.

Спираль смерти . Хотя в это трудно поверить, но действительно существует такой финансовый термин, и такая ситуация может сложиться при наличии элементов токсичности в структуре сделки. Самый худший вариант этой спирали - конвертабельные акции, не предусматривающие нижнего предела снижения курса акции. Это, по сути дела, беспроигрышный вариант для инвесторов, осуществляющих PIPE-сделки, то есть в случае снижения курса они получают больше акций. В принципе это имеет определенный смысл: в конце концов, инвесторам необходимы некоторые гарантии на случай падения курса акций. Но самое ужасное заключается в частностях, и мы тоже рассмотрим это на примере.

В рамках Р1РЕъы инвестировали 10 млн долларов в Telecom Bust. Текущая стоимость ценных бумаг этой компании составляет 5 долларов за акцию. При этом заключенная сделка предусматривает условие, в соответствии с которым конвертация ценных бумаг компании осуществляется по принципу не акция на акцию , а исходя из суммарной стоимости ценных бумаг. Итак, при курсе 5 долларов за акцию вы можете конвертировать 2 млн привилегированных акций (10 млн долларов, инвестированных вами, нужно разделить на 5 долларов за акцию). Если же курс ценных бумаг компании составляет один доллар за акцию, вы получаете 10 млн акций (10 млн долларов разделить на 1 доллар за акцию). Как вы можете убедиться, чем ниже курс акций компании, тем больше ваша доля в ней. Если же вы хотите получить прибыль быстро, нужно продать в короткую акции Telecom Bust. Предположим, вы продали таким способом 1 млн акций компании. На залоговый счет вы должны депонировать 5 млн долларов. Вполне вероятно, что курс акций данной компании начнет падать: скажем, до 3 долларов за каждую. При таком уровне цены вы будете иметь право конвертировать свои привилегированные акции, получив взамен 6 млн акций, а вы конвертируете лишь один миллион для зачета своей короткой позиции. Тогда вы можете сохранить 5 млн долларов и при этом иметь право владеть еще