Доходы без вычета подоходного налога и амортизации

В отчете о прибылях и убытках компании есть раздел, посвященный ее доходам без вычета подоходного налога и амортизации (EBITDA). Компании предпочитают концентрировать внимание людей, издающих данный документ, именно на этом показателе. Дело в том, что он не учитывает ряд важных аспектов и может создавать более благоприятное, но не соответствующее, действительности, представление о компании. Что же касается спекулянтов, работающих на понижение, они сразу же заметят, что компания делает упор на показатель доходов без вычета подоходного налога и амортизации, отодвигая при этом на второй план показатель чистой прибыли.

Winstar была одной из ведущих телекоммуникационных компаний. Когда в феврале 2001 г. она выпустила пресс-релиз, в котором речь шла об объеме прибыли компании, стоимость ее ценных бумаг составляла 11 долларов за акцию. Озаглавленный Winstarзаявляет о существенном улучшении своих финансовых показателей в 4-м квартале , этот документ имел подзаголовки:

ГТ Доходы от оказания услуг широкополосной связи: увеличение объема прибыли в 2 раза -15-й квартал подряд.

П Увеличение нетто-доходов: в прошлом квартале оно составило рекордный показатель по отрасли - 85%.

П Валовая прибыль: существенный рост этого показателя на протяжении последних 8-ми кварталов.

ГТ Доходы без вычета подоходного налога и амортизации: резкий рост данного показателя на протяжении последних 16-ти кварталов.

В третьем параграфе документа говорилось:

Сочетание выраженного роста доходов и улучшения показателя маржи позволили Winstar в отчетном квартале сократить убытки с доходов без учета подоходного налога и амортизации с 41,0 до 19,9 млн долларов, что на 12 млн, или на 37,7%, больше по сравнению с аналогичным показателем предыдущего квартала. Это уже 6-й по счету квартал, в течение которых наблюдается снижение показателя убытков после

того, как во 2-м квартале 1999 г, он достиг максимального уровня. Компания планирует дальнейшее снижение этого показателя до тех пор, пока не достигнет уровня безубыточности; ожидается, что это произойдет во 2-м квартале 2001 г.

Звучит просто здорово, не так ли? На самом же деле компания через 2 месяца заявила о своем банкротстве. Стоимость ее ценных бумаг снизилась до 14 центов за акцию. А все дело в том, что инвесторы спутали два понятия: доходность без учета подоходного налога и амортизации с потоком капитала, что совсем не одно и то же.

Если говорить о показателе доходов без учета подоходного налога и амортизации, то изнашивание и амортизация не служат причинами утечки капитала. Однако когда речь идет о выплачиваемых компанией налогах или процентах, действительно имеет место утечка капитала. Что же касается Winstar, то задолженность компании составляла 5 млрд долларов, а выплаты по процентам - 77 млн. Но она не располагала необходимыми средствами на банковском счете, то есть на фоне улучшения показателя доходов без учета подоходного налога и амортизации снижение потока капитала компании продолжалось (этот вопрос рассматривается в главе 9).

Налогообложение

Компании обычно ведут два комплекта бухгалтерских книг: в одном фиксируются данные, предоставляемые акционерам; в другом финансовая отчетность для Службы внутренних доходов. И если в целом любой компании хочется иметь хорошую репутацию среди акционеров, с точки зрения Службы внутренних доходов она предпочитает не быть преуспевающей. Поэтому спекулянтам, работающим на понижение, целесообразно сопоставить представленные компанией в своих отчетах данные об объеме прибыли с суммой налогов, которые она выплачивает Службе внутренних доходов. Если компания заявляет о существенном увеличении объема прибыли, выплачивая при этом незначительные суммы в качестве налогов, есть основания предположить, что она проводит агрессивную политику в области финансовой отчетности.

Анализ финансовых показателей

Анализируя отчет о прибылях и убытках, спекулянт, работающий на понижение, осуществляет также калькуляцию целого ряда других финансовых показателей. Они помогают составить объективное представление о том, улучшаются или ухудшаются позиции компании на рынке.

А сейчас мы сфокусируем внимание на показателе, в основе которого лежат аналитические изыскания, осуществляемые на сайте www.fool.com. Проще говоря, речь о сравнении таких показателей, как отношение цены к доходу и прибыль на 1 акцию. Это позволит получить представление о том, завышена или занижена рыночная стоимость компании.

Обратимся к следующему примеру. За предыдущий год чистая прибыль Overvalued Corp. составила 5 млн долларов, а стоимость выпущенных ею в обращение акций - 1 млн. Таким образом, прибыль данной компании на 1 акцию за предыдущий год равнялась 1 доллару (5 млн долларов разделить на 1 млн акций). Если курс ее ценных бумаг составляет 20 долларов за акцию, то отношение цены к доходу равно 20 (20 долларов разделить на показатель прибыли на I акцию, равный 1 доллару).

Спекулянт, работающий на понижение, получив показатель отношения цены к доходу, может прийти к выводу, что стоимость компании завышена. Предположим, он проанализировал этот показатель по той или иной отрасли за последние 10 лет. Если данный показатель по отрасли поднимается до 25, курс акций таких компаний сначала резко повышается, а потом столь же резко падает. При анализе отношения цены к доходу и прибыли на 1 акцию все определяется тем, как инвесторы представляют себе перспективы компании на будущее. Если они полагают, что она удержит темпы роста, показатель отношения цены к доходу будет увеличиваться. Если же нет, то - наоборот.

Спекулянты, работающие на понижение, обращают особое внимание на ситуации, когда Уолл-стрит делает излишне оптимистичные прогнозы в отношении темпов роста той или иной компании. Как только темпы роста снижаются, инвесторы начинают продавать принадлежащие им акции, в результате цена на них падает. 204