компании и т.д. Наличие свободных денежных средств открывает перед компанией массу возможностей в плане поиска инвесторов. Вот почему располагающие громадным объемом свободных денежных средств, вроде Microsoft, являются лакомым кусочком для инвесторов. Даже в случае неудачи того или иного рискованного проекта компания все равно получает денежные средства, которые инвестируются в новые проекты.

К сожалению, свободное движение денежных средств никак не отражается в соответствующем отчете. Поэтому, чтобы определить объем свободных денежных средств компании, нужно произвести некоторые корректировки. При этом следует иметь в виду, что не существует четкого определения свободного движения денежных средств. У каждого из спекулянтов, работающих на понижение, свое представление об этом. В данной главе мы проанализируем подход, которого придерживается Уитни Тилсон, главный партнер Tilson Capital Partners --компании по управлению денежными средствами.

Он написал целый ряд статей на эту тему, изучив, главным образом, денежные средства компании Lucent в первом полугодии 2000 г., когда ее ценные бумаги продавались по цене 50 долларов за акцию. И хотя его фонд не занимается короткими продажами, многие статьи Тилсона посвящены методике определения потенциальных кандидатов на них. А его статья, посвященная Lucent, безусловно, послужила хорошим сигналом, поскольку стоимость ценных бумаг этой компании снизилась до 4,50 доллара за акцию.

Для того чтобы определить показатель свободного движения денежных средств, нужно произвести некоторые корректировки указанных в отчете данных в части полученных от операционной деятельности денежных средств. Рассмотрим этот раздел в отчете о движении денежных средств Lucent за 1-й и 2-й кварталы 2000 г. (табл. 9,6).

Таблица 9.6

Поток денежных средств от операционной деятельности но годам

После изучения данных таблицы может сложиться впечатление о росте показателя движения денежных средств компании, не так ли? Вовсе не обязательно. Тилсона интересовал показатель свободного движения денежных средств. Для определения он провел соответствующие корректировки.

Корректировка показателя налоговых выплат

По мнению Тилсона, есть ряд налогооблагаемых статей отчета о движении денежных средств, которые не должны рассматриваться как денежные средства, полученные от операционной деятельности. Речь, в частности, идет о налоговых вычетах из средств от исполнения опционов принадлежащих сотрудникам компании акций. Он считает, что эти средства нужно отнести к потоку денежных средств, полученных от финансовой деятельности, а данная статья подпадает под действие налога на доходы будущих периодов.

После такой реорганизации отчета Lucent ее показатель движения денежных средств сократился, составив 456 млн долларов в 1-м квартале и 453 млн - во 2-м. Помимо этого, Тилсон для целей коротких продаж скорректировал данные платежей по налогу на доходы будущих периодов на 102 млн долларов, соответственно, и на 72 млн во 2-м квартале. При этом он не рассматривал отложенное налогообложение как источник денежных средств; компании, в конечном счете, придется выплатить эти налоги.

Капитальные расходы

Как указывалось при рассмотрении раздела отчета о движении денежных средств в инвестиционной деятельности, капитальные расходы - это средства, инвестированные в приобретение оборудования, производственные мощности, слияния и прочие крупномасштабные проекты. Чтобы разобраться в том, что такое поправки капитальных расходов, обратимся к простому примеру. Cash Flow Corp. приобретает промышленное предприятие стоимостью 1 млн долларов для того, чтобы в последующие 10 лет обеспечить себе прибыль. Поскольку срок эксплуатации данного актива рассчитан на этот срок, компания должна осуществить амортизацию его стоимости таким обра-

зом, чтобы амортизационные отчисления на год составляли 100 тыс. долларов. Это - безналичные расходы, однако они отражаются в отчете о прибылях и убытках, уменьшая естественным образом объем прибыли компании. В соответствии с действующими правилами бухучета, Cash Flow Corp. имеет право ежегодно направлять на установление фиксированной цены не более 1 млн долларов.

В разделе операционной деятельности отчета о движении денежных средств амортизационные расходы в размере 100 тыс. долларов обратно суммируются , поскольку эти средства не рассматриваются как исходящие потоки наличности. Однако в разделе инвестиционной деятельности отчета о движении денежных средств суммарная стоимость приобретенного актива в размере 1 млн долларов указывается в статье капитатьных расходов.

Теперь рассмотрим такой пример. Предположим, компания приобрела промышленное предприятие, заплатив за него 1 млн долларов наличными. Затем происходит следующее. В балансовом отчете размер наличных средств компании сокращается на 1 млн долларов, а указанная в статье Основные средства сумма увеличивается в том же размере. Иными словами, на этот период средства, инвестированные в приобретение упомянутого предприятия, проходят по статье Затраты денежных средств .

По мнению Тилсона, в разделе операционной деятельности отчета о движении денежных средств должна быть сделана поправка с учетом всей суммы, в размере 1 млн долларов, или определенной ее части. Он выделяет два типа капитальных расходов.

Во-первых, это обязательные расходы (называются еще эксплуатационными, капитальными). Они касаются операционной деятельности компании. Учитываются также и те, которые должны подпадать под действие поправок, распространяемых на свободное движение денежных средств. Во-вторых, речь идет о капитальных расходах на развитие. Причем в данном случае компания затрачивает больше средств, чем это необходимо. По сути дела, она использует свободное движение денежных средств для расширения своей деятельности. И Тилсон считает, что эти расходы не должны подпадать под действие поправок.

Следует иметь в виду, что поправки капитальных расходов - процесс довольно непростой. Зачастую при этом нужно не толь-