За исключением полутора лет в период Великой депрессии и промежутка с 1937 г. до окончания второй мировой войны, Правило Г всегда определяло размер первоначального гарантийного депозита на уровне 50% и выше.

Несмотря на все ограничения, многие инвесторы продолжают работать с маржинальными счетами. На 31 декабря 1990 г. суммарная задолженность по всем открытым в фирмах-членах NYSE маржинальным счетам составляла 28,32 млрд дол.1 В эту сумму не включены дебетовые остатки по маржинальным счетам в фирмах, являющихся только членами NASD, однако такие фирмы, как правило, значительно меньше по размеру. Следует также заметить, что вышеприведенные ограничения не распространяются на финансирование дилерами по ценным бумагам своих собственных позиций.

Покупки на марже

Предположим, что акции IBM котируются по курсу 120 дол. за штуку. Инвестор, располагающий 6000 Дол. наличности, может приобрести 50 акций на условиях полного наличного расчета либо 100 акций на марже . Инвестор, который твердо убежден в том, что в течение ближайших нескольких месяцев курс акций будет расти и достигнет 140 дол., может решиться на использование плеча и купить 100 акций на свой маржинальный счет. Если его прогнозы оправдаются, прибыль при последующей продаже акций будет в два раза больше, так как при покупке на марже он приобрел их ровно в два раза больше, чем при покупке за полный наличный расчет.

Для того чтобы заплатить продавцу акций 12 000 дол., инвестор депонирует, в соответствии с требованием Правила Г о минимальной первоначальной марже, 50% стоимости покупки (6000 дол.). Естественно, инвестор вправе депонировать и большую сумму, однако максимальный эффект плеча достигается именно при выполнении минимального требования Правила Г. Недостающие 6000 дол. инвестор получает у брокера в виде кредита под залог 100 акций IBM. В этот момент счет инвестора выглядит следующим образом:

длинные 100 IBM @ 120 = 12 000 дол. рыночная стоимость (MV) минус кредит 6000 дол, дебетовый остаток (DR)

6000 дол. стоимость маржи (EQ)

Если рыночная стоимость акций достигнет 140 дол., остаточная стоимость маржи инвестора увеличится до 8000 дол.

длинные 100 IBM @ 140 = 14 000 дол. MV минус кредит 6000 дол. DR

8000 дол. EQ

Таким образом, инвестор получает 2000 дол. прибыли на вложенные 6000 дол., тогда как при покупке за полный наличный расчет он имел бы только 50 акций и мог получить 1000 дол. прибыли. Конечно, на дебетовый остаток на счете начисляются проценты, а за покупку 100 акций клиенту приходится

1 Все данные взяты из: NYSE Fact Book-1991, p. 62.

платить значительно большую сумму комиссии, чем за покупку 50 акций. Тем не менее эти дополнительные расходы незначительны в сравнении с удвоенной прибылью, если только предположение клиента о росте курса окажется верным. -

Предположим, что инвестор не собирается сразу же реализовать полученную прибыль и намерен извлечь для себя пользу из бумажной прибыли . Свои намерения он может воплотить в жизнь через вспомогательный счет, называемый Специальным памятным счетом (Special Memorandum Account - SMA). Правило разрешает использовать этот счет для временного хранения средств, превышающих текущую минимальную стоимость маржи. В тех случаях, когда клиент не задействует полностью разрешенный Правилом Г кредит, превышение депозита над уровнем минимальной текущей маржи автоматически зачисляется на SMA. По этой причине его можно рассматривать скорее как невостребованную кредитную линию, нежели как кредитовый остаток наличности, которым он, конечно, не является.

Например, текущая маржа на счете составляет 8000 дол., что превышает минимально необходимую по Правилу Г сумму (14 ООО дол. х 50% = 7000 дол.) на 1000 дол.; эти 1000 дол. автоматически записываются в кредит SMA. Теперь инвестор может изъять со счета эти деньги полностью или частично. Если он это делает, дебетовое сальдо возрастает, а остаточная стоимость маржи уменьшается на сумму изъятия. После изъятия со Специального памятного счета всей суммы в 1000 дол. маржинальный счет клиента будет выглядеть следующим образом:

Клиент может не снимать средства со Специального памятного счета, а потратить их на покупку дополнительного числа акций IBM либо других ценных бумаг, которые разрешается покупать на марже . Общая рыночная стоимость ценных бумаг, которые клиент сможет купить, не вкладывая Дополнительных средств, определяется делением суммы на SMA на величину установленной Правилом Г минимальной маржи либо просто удвоением остатка на SMA, так как размер маржи в данном случае составляет 50%. Если эта покупательная способность будет реализована в полной мере, рыночная стоимость и дебетовый остаток возрастут в два раза по сравнению с остатком на SMA. Остаточная стоимость маржи в долларовом выражении при этом, конечно, не изменится, однако размер маржи в процентном отношении к рыночной стоимости уменьшится.

длинные 100 IBM @ 140 минус кредит

14 000 дол. MV 7000 дол. DR 7000 дол. EQ

SMA= 0

До реализации покупательной способности

длинные 100 IBM @ 140 = 14 000 дол. MV минус кредит 6000 дол. DR

8000 дол. EQ

SMA = 1000 дол.

--работа фондовых компаний

После реализации покупательной способности

(Предполагается, что курс акций IBM остается 140 дол., и покупаются еще 14 акций.)

длинные 114 IBM @ 140 = 16 ООО дол. MV минус кредит 8000 ДОЛ, DR

8000 дол. EQ

SMA = 0

Некоторые биржевые спекулянты иногда сталкиваются с тем, что купленные ими на марже ценные бумаги внезапчЫвозрастают или падают в цене. Если оставить в стороне достаточнр мрачную перспективу понести двойные убытки из-за того, что спекулянт на данную сумму купил в два раза больше акций и еще платит за это проценты, всегда существует опасность получить неприятн ую телеграмму - извещение о вынужденной продаже акций. Однако в действительности для того, чтобы в конце концов возникла реальная необходимость ликвидации счетов с недостаточным гарантийным депозитом, рынок ценных бумаг должен измениться очень значительно. Обусловленные Правилом Г требования пополнения гарантийных депозитов не направляются клиентам только из-за того, что текущая маржа на их -счетах опустилась ниже 50% стоимостей покупки.

Продолжая рассматривать наш пример, предположим, что инвестор в полной мере использовал покупательную способность SMA и теперь владеет 114 акциями [ВМ стоимостью 140 дол. каждая. Однако уже после совершения покупки курс акций IBM упал до 130 дол., в результате чего маржинальный счет клиента стал выглядеть следующим образом:

длинные 114 IBM @ 130 = 14 820 дол. MV минус кредит 8000 дол. DR

6280 дол. EQ

SMA = 0

Стоимость маржи на счете теперь составляет менее 50% от 14 820 дол. (7410 дол.), т.е. ниже требуемого уровня почти на 600 дол. Однако в связи с тем, что инвестор выполнил все требования Правила Г, предъявляемые к первоначальной марже, ему не надо вносить на счет какие-либо дополнительные средства. На практике счет с уровнем маржи ниже 50% может существовать сколь угодно долго, и от клиента не потребуют внесения дополнительного гарантийного депозита до тех пор, пока стоимость маржи на счете будет превышать установленную минимальную сумму.

ПРОДАЖИ С МАРЖИНАЛЬНЫХ СЧЕТОВ

Когда владелец маржинального счета ликвидирует или сокращает свою длинную позицию, 50% выручки от продажи ценных бумаг автоматически записываются в кредит Специального памятного счета и могут использоваться в перечисленных выше целях. Продолжая наш пример, предположим, что курс акций IBM упал до 120 дол., в результате чего обеснокоенный,инвестор решает облегчить свою позицию и продать 20 акций по текущей цене. После